加拿大股票系列：Enbridge的石油管道运输激增，为股东带来丰厚的回报

$Enbridge Inc(ENB.CA)$加拿大著名能源基础设施公司于美国东部时间5月10日发布了第一季度财务报告。由于其石油和天然气管道运输业务的出色表现，该公司第一季度的调整后利润非常出色。截至5月10日，该公司的股价已上涨至51.67加元。

Enbridge是一家总部位于加拿大的能源运输巨头，主要从事能源基础设施运营，尤其是在北美天然气和液体燃料运输方面拥有广泛的业务布局。 根据Enbridge披露的2024年第一季度的财务报告：

(1) 总收入为 110.38 亿加元，同比下降 8.59%。 其中：液体管道运输业务收入为68.82亿加元，同比增长117.44％，天然气运输业务收入为15.72亿加元，同比增长5.43％；天然气分销和储存业务收入为21.31亿加元，同比下降18.82％；可再生能源业务收入为1.31亿加元，同比下降9.03％。

(2) 毛利为60.38亿加元，同比增长3.3％，调整后的净利润为19.55亿加元，同比增长13.27％；息税折旧摊销前利润为49.54亿加元，同比增长10.88％。

(3) 调整后的每股收益从去年同期的0.85加元上升至0.92加元，同比增长8.24％。

接下来，让我们来看看公司主营业务的具体财务业绩以及公司的潜在综合投资价值。

Enbridge是一家能源行业的中游运输公司。2024年之前，该公司的业务主要包括五个领域：液体管道运输、天然气运输、天然气配送和储存、可再生能源和能源服务。

从2024年开始，该公司将其能源服务业务整合到液体管道运输业务中，以寻求更有效的管理模式。因此，该公司的主营业务现在由4个部门组成。其中：

液体管道运输: 运营原油和液化石油气管道网络，确保石油产品从生产场所安全运输到炼油厂和市场。

天然气运输： 建造和管理长途天然气管道，向北美地区供应天然气。

气体分配和储存： 负责向用户最终分配天然气，并拥有储存设施以平衡供需，确保稳定的供应。

可再生能源： 投资风能和太阳能项目，致力于开发清洁能源和促进环境可持续性。

图表：Enbridge主要业务的构成（％）

从业务结构中不难看出，Enbridge的液体管道运输业务和天然气分销服务的总收入约占公司总收入的97％，这是公司的收入基础。这三者对收入有重要影响，值得我们密切关注。

第一季度，Enbridge在该业务中的收入为68.82亿加元，同比增长117.44％，是去年同期收入的两倍多，为公司的发展注入了强劲的动力。液体管道运输业务的显著增长是由于：

(a) 提高液体管道的利用率。 根据财报公告，在第一季度，该公司的管道每天输送超过310万桶石油，为公司创造了可观的运输收入；该公司还以2亿加元收购了英格尔赛德附近的两个码头，将原油运往海外市场。

此外，在石油资源丰富的二叠纪盆地，该公司将灰橡树石油运输管道的运力提高到每天12万桶。

图表：液体管道数量（管线）

(b) 液体管道运输费用增加。 该公司的高管表示，Enbridge的干线通行费协议已获得加拿大能源监管机构的批准，这使该公司能够增加其液体管道运输的费用。

(c) 该公司将其原始能源服务业务的部分收入整合到液体管道运输业务中，创下该业务同比增长的历史新高。

鉴于当前市场油价居高不下，我们合理地认为上游原油开采量在短期内不会出现大规模下降，因此我们推测该公司的液体管道运输业务未来将继续表现出色。

正如财报电话会议所披露的那样，该公司在第一季度收购了特雷斯帕拉西奥斯和艾特肯溪的天然气储存设施，并计划在2024年下半年将其天然气管道运输量增加60％。

由于Enbridge在北美天然气运输和分销市场保持领先地位，我们预计该公司的天然气业务将有良好的长期发展趋势；但是，由于近期天然气价格低迷，天然气运输业务的增长率主要是由运输量的增加推动的。

图表：天然气运输业务的增长（百万加元）

除了管道和天然气运输业务外，Enbridge还是加拿大地区的天然气分销商。该公司利用其在加拿大和美国开发的天然气运输管道，将天然气输送到加拿大各省进行配送和储存。

第一季度财务数据显示，该公司的天然气配送和储存业务收入为21.31亿加元，同比下降18.82％，这对公司的总收入产生了重大的负面影响。根据该公司的财报公告，该业务收入的大幅下降是由于：

(a) 安大略省的天气明显变暖，导致消费者对天然气供暖的需求明显下降，因此，恩布里奇在该地区的天然气销售下降。根据财报电话会议的指导，天气转暖对公司第一季度的业绩造成了近8000万加元的负面影响。

图表：安大略省高温与历史数据的比较（°C）

(b) 第一季度北美市场天然气的平均价格与去年同期相比下降了10％以上，直接导致公司销售天然气的收入下降，同时也大大降低了公司天然气储量的价值，对公司的应收账款产生了重大的负面影响。

图表：全球主要市场的天然气期货价格

总体而言，尽管该公司的液体管道运输业务取得了惊人的增长，但很大一部分原因是由于先前的能源服务部门的整合。同时，由于天然气配送和储存业务遭受重大挫折，该公司的总收入呈下降趋势。 根据财务数据，该公司第一季度的总收入为110.38亿加元，同比下降8.59％。

值得注意的是，该公司对天然气业务的发展前景非常乐观， 已于3月6日完成对俄亥俄州恩布里奇天然气公司的收购，并在美国天然气公用事业部门的收购方面取得了重大进展。同时，该公司还不断扩大其液体管道运输网络，进一步增加运输量。如果此后天然气价格反弹，该公司的业绩可能会大幅增长。

在支出方面， 该公司第一季度的运营费用率与去年同期相比下降了4％。该公司的天然气配送费用率从去年同期的13.2％下降到本季度的9％，库存管理费用率也从去年同期的38.4％下降到本季度的36.3％，这表明天然气配送和储存的成本控制力度很强。

此外，该公司的销售和管理费用略有增长约3％，这主要是由于公司主要业务的整合导致管理支出增加。

同时，在第一季度， 该公司对东俄亥俄天然气公司和几个码头的收购导致非经常性支出增加。 根据财报电话会议指导，公司收购产生的一次性支出超过15亿加元，导致公司未经调整的净利润下降了约13％。由于收购对收益的影响不会持续下去，我们将主要在这里分析调整后的息税折旧摊销前利润和净利润。

得益于卓越的成本控制以及北美液体管道运输税率从上一季度开始从4.27％降至2.57％， 该公司第一季度调整后的净利润为19.55亿加元，同比增长13.27％；息税折旧摊销前利润为49.54亿加元，同比增长10.88％。此外，该公司的每股收益也从去年同期的0.85加元上升至本季度的0.92加元，同比增长8.24％。

图表：Enbridge的净利润趋势（调整后）

根据财务报告，该公司第一季度的自由现金流从上一季度的15.8亿加元上升到本季度的19.7亿加元，增长了约4亿加元，增长迅速。充足的自由现金流可确保在可预见的将来向股东派发丰厚的股息。

从股东回报率的角度来看，在过去五年中，Enbridge已向股东分配了340亿加元的股息。在第一季度的电话会议上，公司高管表示，他们计划在未来五年内将股息支付金额增加到约400亿加元，同时维持DCF的60％至70％的派息范围。

根据 Enbridge 目前的 10967.8 亿加元的市值， 据估计，该公司2024年的预期股息收益率约为7.28％，大大高于美国的无风险利率，因此极具吸引力。

从长远来看，该公司的收益增长机会仍然取决于天然气和石油的市场趋势： （1）尽管最近天然气价格低迷，但该公司已收购了俄亥俄州恩布里奇天然气公司，并在美国天然气公用事业部门的收购方面取得了进展。如果天然气价格随后反弹，该公司的业绩很可能会出现强劲增长。（2）考虑到油价持续居高不下，公司管道运输效率的提高，加上美国降低液体管道运输关税，预计该业务的未来发展将继续呈现积极趋势。

该公司的股东回报丰厚且具有吸引力。该公司计划在未来五年内将其股息支付增加到400亿加元，预计2024年的股息收益率约为7.28％。公司的自由现金流持续增长，确保了可观的股东回报。