加拿大股票系列：悲观的指引使Shopify股价大幅走低

5月8日， $Shopify Inc(SHOP.CA)$在美国股市开盘前公布了其第一季度收益。财务报告发布后，这家总部位于加拿大的在线电子商务公司的股价暴跌了近20％，创下了其历史上最大的单日跌幅。

根据披露的财务报告，在2024年第一季度，Shopify报告称：

总收入为18.61亿美元，同比增长23％；其中， 商户解决方案收入 为13.5亿美元，同比增长19.89％，并且 订阅解决方案收入 为5.33亿美元，同比增长20.06％；

毛利 为9.62亿美元，同比增长30.35％， 毛利率 为52％，同比增长6.12％；

净亏损 为2.73亿美元，而去年同期的利润为6,800万美元，上一季度的净利润为6.57亿美元；

GAAP 摊薄后每股亏损 为0.21美元，而去年同期为0.05美元； 调整后的每股收益 为0.20美元，而去年同期为0.01美元；

在收益报告发布之前，市场预计Shopify的表现将达到20％左右的收入增长，毛利率基本保持不变。因此，Shopify在其中一些指标上达到了预期。那么，为什么股价下跌如此剧烈呢？

在收入方面，Shopify在第一季度的表现实际上令市场满意：总收入为18.61亿美元，超过了市场共识估计的18.45亿美元。收入的两个组成部分：订阅（使用Shopify平台月度订阅费的商家收入）和商户解决方案（涵盖Shopify向商家提供的一系列交易处理和其他服务）均实现了约20％的同比增长。

图表：按细分市场划分的 Shopify 季度总收入变化（百万美元）

作为一家电子商务公司，GMV和MRR保持了与去年同期持平或高于去年同期的强劲增长势头，这主要是由平台用户和商户数量的持续增长以及Shopify自己的支付方式Payments渗透率不断提高所推动的。

图表：Shopify 每季度 MRR 和 GMV 变化（百万美元）

因此，如上两张图表所示，不包括第四季度的季节性收入增长因素，Shopify在2024年第一季度的收入增长和各种指标与趋势一致。从GMV和MRR的增长可以看出，即使在充满挑战的经济环境中，Shopify也保持了增长势头，甚至获得了市场份额——GMV同比增长22.77％，大大超过了亚马逊7％的增长。

在盈利能力方面，Shopify第一季度的营业利润为8,600万美元，连续三个季度保持正收益。但是，Shopify在第一季度净亏损2.73亿美元，毛利和运营费用与去年同期相比略有改善。3.73亿美元的巨额净亏损主要是由于其他业务的亏损，特别是按公允价值计量的证券和投资的意外亏损。

图表：Shopify未调整净利润的变化（百万美元）

如图所示，Shopify在前两个季度根据GAAP实现盈利并公布正利润之后，打破了本季度持续改善的两个季度趋势。尽管收入和毛利率有所增加，但Shopify未能实现可持续的盈利能力。

考虑到前两个季度披露的财务数据，公司的大部分净利润增长来自其他收入，包括利息收入、已实现/未实现的净收益、股权投资和其他项目。因此，当经济衰退和利率上升发生时，Shopify的盈利能力将承受巨大压力，股价也可能面临下行风险。

在经济前景不确定和全球消费者支出不冷不热的背景下，第二季度的总收入增长预计将缓慢，同比增长15％至20％，为两年来的最低水平。

同时，该公司预计，第二季度的运营费用将以低至中等的个位数百分比增长，而今年前三个月的增长率为4％。在利润方面，由于去年向Flexport出售物流业务以及计划增加营销投资，该公司预计第二季度的毛利率将与第一季度相比下降约50个基点。

作为一家成长型公司，Shopify的高预期收入增长是该公司销售倍数的主要推动力，这种指导显然无法满足投资者的需求。