美国银行的复苏路线图和芯片股的首选

自今年年初以来，由于市场已进入修正区域，半导体行业表现不佳。 $费城半导体指数(.SOX.US)$ 今年迄今为止下降了27％，回到了2020年的水平，比 $标普500指数(.SPX.US)$ ，由于投资者担心利率、经济衰退和供应链中断，下跌了16％。此外， $英伟达(NVDA.US)$ 在芯片制造商公布的7月季度前景低于预期之后，周三尾盘走低。

以下是美国银行最新发布的半导体行业报告中的一些要点。

逆转芯片股势头需要一种催化剂，它可能是：

1) 供应链短缺有所缓解。

2) 确认第三季度消费类个人电脑和智能手机的季节性需求。

3) 数据中心和企业需求的弹性（云资本支出/IT 预算）。

4) 包括NVDA、AMD、MRVL等在内的前几年增长型领导者的复苏。

根据过去二十年（2003-2022）半导体行业的销售情况，美国银行观察到，只要全球GDP保持在3％左右，半决赛的下滑幅度可能会很小：

1）除2012年外，当全球国内生产总值大于3％时，半导体销售从未为负数，根据美国银行的预测，目前预计将在2022/2023年出现负数。

2）当全球GDP确实增长3％以上时，在芯片含量的增加的推动下，半导体销售的可能性是GDP增长的两倍。

3）半衰退虽然急剧但很快（l-2个季度），按年计算相对较小。自2003年以来的平均年降幅仅为5％，区间为0.2％至12％。

4）事实证明，在低迷的年份中，内存销售波动更大，下降了10％，而核心（非内存）销售保持得更好。事实上，在最近的2019年低迷中，半导体销量下降了10％，但不包括内存下降33％，核心半导体销量仅下降了2％。

自2021年达到峰值以来，SOX NTM市盈率压缩了36％，至14倍（历史为16倍），是过去十年来最差的一次（平均为27％）。

从EV/FCF的角度来看，美国银行估计，2022年半导体股票的交易价格为EV/FCF的20倍，远低于罗素1000价值的25倍数（截至4月30日）。预计半决赛将在2022年产生24％的FCF利润率，而所有SPX股票将产生10％的利润率。

美国银行的首选是一致的，因为经济衰退似乎更多地是通过新的利率制度重置估值，而不是需求驱动因素的结构性转变。BofA最喜欢的想法暴露在弹性需求下：

1) 云计算： $英伟达(NVDA.US)$ , $美国超微公司(AMD.US)$ , $迈威尔科技(MRVL.US)$ , $博通(AVGO.US)$ .

2) 汽车： $安森美半导体(ON.US)$ , $亚德诺(ADI.US)$ , $恩智浦(NXPI.US)$ .

3) 资本支出： $科磊(KLAC.US)$ , $GlobalFoundries(GFS.US)$ , $应用材料(AMAT.US)$ , $泛林集团(LRCX.US)$ , $泰瑞达(TER.US)$ .