就近年来美国股市表现最好的制药股而言，诺和诺德可能位居榜首。即使面对2022年的重大市场调整，随着减肥药物Wegovy的推出，该公司的股价仍上涨了20％以上，自2019年初以来的涨幅接近令人印象深刻的六倍。

诺和诺德在资本市场的出色表现与其强劲的财务业绩密切相关。那么，应该如何评估其财务报告呢？有四个关键点需要关注：收益增长、市场份额的变化、盈利能力的变化和股东回报。

1。收益增长

制药公司的增长通常取决于其药品销售额。尽管有些药物的多元化投资组合可以带来稳定的表现，但另一些药物的成功引发增长激增之前，可能只能取得适度的业绩。

诺和诺德作为一致性的堡垒脱颖而出。自2000年以来，除了稳定的2017年外，该公司报告了二十多年的年度收入增长。此外，自新千年开始以来，诺和诺德的净利润年复一年地持续增长。

在过去的两年中，诺和诺德经历了显著的增长，这得益于用于糖尿病和肥胖管理的 GLP-1 类药物的强劲销售，例如Wegovy。2022年，该公司的收入比上年增长了25％以上，2023年的进一步增长率超过30％，净利润增长了50％以上。

问题在于诺和诺德能否在未来的收益中保持这种高水平的增长。这可能在很大程度上取决于两个关键因素。一方面，这取决于对像 Wegovy 这样的 GLP-1 级产品的旺盛需求能否持续下去，这一直是最近几个季度高增长的重要推动力。

另一方面，其研发渠道的进展很重要。随着对单一产品的需求有可能趋于平稳，维持如此强劲的增长可能具有挑战性。因此，重要的是要注意诺和诺德的其他新产品的突破，尤其是那些有望带来强大市场潜力的产品。

2。市场份额变化

Novo Nordisk传统上将精力集中在糖尿病和肥胖症护理以及罕见疾病管理上，前者占其收入的90％以上，仍然是我们分析的重点。

该公司的根源在于糖尿病市场，一直占据主导地位，并在2023年稳步增加其市场份额至全球市场的三分之一。

在肥胖管理领域，诺和诺德近年来迅速崛起，成为市场关注的焦点。2023年11月之前，诺和诺德的减肥药物Wegovy和Saxenda是仅有的两种获得美国食品药品管理局批准的药物，这使该公司在市场上占有重要地位。截至2023年，诺和诺德在 GLP-1 药品市场中占有54.8％的份额。

但是，在2023年11月之后，礼来公司的重磅减肥药物Zepbound也获得了美国食品药品管理局的批准，并开始侵占诺和诺德的份额。这两家制药巨头之间争夺减肥药行业市场份额的竞争已成为人们关注的焦点。

与礼来公司的Zepbound相比，诺和诺德的Wegovy在定价方面处于劣势。根据其官方网站上披露的数据，Wegovy每月的费用约为1349美元，比Zepbound的1,060美元贵近30％。尽管礼来公司声称Zepbound在第三阶段试验中显示出更好的结果，但尚无确凿的直接正面交锋研究来确定更有效的产品。

Wegovy的优势可能在于其较早进入市场，这使诺和诺德得以建立强大的品牌和分销网络。由于减肥药物同时服务于健康管理和美容消费，Wegovy早期的商业化以及潜在的更广泛的分销渠道可能更深地巩固了其在消费者中的品牌影响力。

此外，诺和诺德在Wegovy的产能方面处于领先地位。由于Wegovy和Zepbound目前需求旺盛且供不应求，因此Wegovy较长的生产准备时间可能有利于增加出货量和市场份额。

因此，在减肥药物领域，监测诺和诺德与礼来之间的竞争以及市场份额的变化非常重要。在糖尿病领域，我们可能需要观察诺和诺德能否继续巩固其未来领导地位。

3.盈利能力

诺和诺德在糖尿病和肥胖管理市场的强劲管理及领先地位反映在其盈利能力上。

从历史上看，诺和诺德一直表现出非常稳定和高盈利能力，这可以通过三个关键指标来衡量。

首先是毛利率，从2014年到2023年，毛利率一直徘徊在84％左右，年度波动幅度最小，不超过两个百分点，这表明了坚如磐石的稳定性。这种令人印象深刻的毛利率水平可能归因于诺和诺德强大的竞争地位及其相对较高的议价能力。

第二个指标是净利润。自2015年以来，诺和诺德的净利润率一直保持在33％左右，变化很小。这也一直相当稳定。到2023年，随着收入增长的加速，规模效应使诺和诺德得以稀释其销售费用和研发成本，从而将净利润率提高了几个百分点至约36％。

第三个指标是股本回报率（ROE）。查理·芒格曾经提到，从长远来看，股票的回报率往往与公司的投资回报率一致，这使其成为股东最重要的指标之一。自2015年以来，诺和诺德的投资回报率一直保持在70％以上，在2023年达到88％左右的异常高水平。

展望未来，我们应继续监测诺和诺德盈利指标的变化，以评估其竞争环境和整体盈利能力的变化。

4。股东的回报

对于许多成熟的药品股票而言，研发（R&D）支出已经稳定，能力建设正在有条不紊地进行。结果，这些公司经常发现自己的大量现金流超过其运营支出需求，从而使他们能够向股东回报价值。

上市公司通常采用两种主要方法来奖励股东：分红和回购。分红涉及直接向股东分配现金，这是实现价值回报的最直接方式。

另一方面，回购可以提高公司的股本回报率（ROE）和每股收益（EPS），同时也可以为市场注入额外的流动性。这种方法带来了多种好处，在股东中很受欢迎。

制药行业的传统巨头诺和诺德在奖励股东方面也不例外。该公司一直采用分红和回购之间的平衡方法。例如，从2011年到2023年，诺和诺德的累计回购支出为2214亿丹麦克朗，而支付的股息总额约为2278亿丹麦克朗。在此期间，诺和诺德的总净利润为5078亿丹麦克朗，股息和回购合计占净利润的88.5％。这表明净利润的很大一部分已慷慨分配给股东。

2023年，这一比率降至74％，部分原因是大量资本投资以增加Wegovy等药品的产量。未来的观察将确定一旦产能扩张稳定下来，该公司能否恢复近90％的水平。

摘要

在分析诺和诺德的财务报告时，应考虑四个关键方面：收入增长、市场份额变化、盈利能力和股东回报。

为了实现收入增长，重要的是要跟踪现有重磅产品的持续增长轨迹和关键研发渠道的进展。

可以通过研究减肥药物市场的竞争格局以及诺和诺德在糖尿病领域的持续领导地位来评估市场份额动态。

盈利能力可以通过毛利率、净利润率和股本回报率等关键指标进行评估，以及公司能否保持目前的高水平。

最后，关于股东回报，应注意分红和回购占净利润的比例，以及在公司提高产量后，该比率能否恢复到约90％。