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长江证券:短期回调后 看好三类红利型银行股价值重估

長江證券:短期回調後 看好三類紅利型銀行股價值重估

智通財經 ·  03/27 02:00

短期回調後,高股息銀行股紅利價值的吸引力回升。

智通財經APP獲悉,長江證券發佈研究報告指出,3月以來市場風格等短期因素造成銀行股調整。但中期維度,紅利價值重估的邏輯沒有改變,經濟降速、利率下行背景下,股息率和無風險利率的利差仍有收斂空間。2023年以來,高股息銀行股的每輪調整幅度都有限,當前時點,看好三類紅利型銀行股的價值重估。

長江證券主要觀點如下:

方向一:紅利穩定型銀行股——國有大行和招商銀行

長江證券強調,國有大行是紅利估值體系下,銀行股的定價中樞,股息率與無風險利率對標,尋求合理利差。目前五大國有銀行的平均股息率5.63%,與10 年期國債收益率的利差達332BP。在降息週期、銀行ROE下行的宏觀環境下,市場對國有大行的分紅穩定性、持續性存在分歧。

但長江證券判斷,中期維度內國有大行能夠維持利潤穩定+30%分紅比例不變。核心邏輯在於,雖然淨息差和ROE繼續下行是確定性趨勢,但未來資本規模也將降速,預計今年全國貸款增速就將明顯下降。同時,資本監管政策對國有大行友好,RWA 增速持續低於貸款或總資產增速。基於情景假設測算,即使未來三年國有大行的淨利潤保持零增速,ROE下行,分紅比例保持30%不變,在多種情形下資本依然能夠滿足要求。

招商銀行(600036.SH)是中長期分紅能力最突出的銀行股。招商銀行基於2023年報規劃的分紅金額,分紅比例上升至35%,此前四年保持33%(上市銀行中穩定性最高),截至3月25日,2023年規劃股息率達到6.29%,顯著高於國有大行。強分紅能力源於高ROE和資本集約管理,預計未來中期維度內,35%高分紅比例能夠保持。一方面,ROE依然領先行業;另一方面,與國有大行邏輯類似,不追求高速擴表,未來規模降速減少資本需求,同時資本新規的調整方向也有利於房貸、信用卡等優質零售資產,RWA佔總資產比例也將進一步降低。

方向二:紅利增長型銀行股——高增速+高股息中小銀行

長江證券認爲,以江蘇銀行(600919.SH)、成都銀行(601838.SH)爲代表的頭部城商行近年來業績高增長,2023年前三季度歸母淨利潤同比增速分別高達25.2%、20.8%,同時保持30%高分紅比例,當前靜態股息率分別高達5.38%、5.80%。展望未來,雖然受行業貸款降速、息差收窄等影響,頭部城商行業績增速預計相較之前的高增速也會降速,但仍然處於上市銀行領先水平。

從分紅穩定性角度上看,江蘇銀行已通過可轉債轉股完成資本補充、未來發展戰略清晰,成都銀行公司章程明確規定每年分紅比例均不低於30%,預計未來能夠保持高分紅比例。業績強勁和穩定高分紅,意味着以江蘇銀行、成都銀行爲代表的頭部城商行動態股息率有望每年持續上行,吸引力非常突出。

方向三:紅利改善型銀行股——資產質量改善帶動估值修復

紅利估值體系下,低估值銀行股迎來修復機遇。長江證券表示,以前的傳統估值體系更注重增長空間和增速彈性,一批銀行股由於成長性弱,市場關注度和交易活躍度很低,估值折價嚴重。其中部分銀行股雖然增速不高,但經營狀況和分紅比例長期穩定,在當前低估值下帶來穩定的高股息率,存在配置價值和估值修復邏輯。

對於低估值銀行股,資產質量改善是估值修復的必要條件,不良率撥備覆蓋率變化方向是核心。渝農商行(601077.SH)、北京銀行(601169.SH)、上海銀行(601229.SH)近年來不良率下行,重點領域房地產方面,渝農商行對公房地產貸款佔比僅0.5%,顯著低於行業。三家銀行的超低估值帶來高股息率,目前靜態股息率分別高達5.93%、5.47%、5.99%。

風險提示

1、社會實際融資需求持續低迷;2、經濟下行壓力加大,銀行資產質量明顯惡化。

声明:本內容僅用作提供資訊及教育之目的,不構成對任何特定投資或投資策略的推薦或認可。 更多信息
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