2021-10-27东兴证券股份有限公司刘田田,常子杰,沈逸伦对久祺股份进行研究并发布了研究报告《订单持续饱满，利润率多重压力下维持优秀》，本报告对久祺股份给出增持评级，当前股价为38.02元。

　　久祺股份(300994)
　　事件： 公司前三季度营业收入 25.93 亿元，同比增长 86.41%；归母净利润1.47 亿元，同比增长 54.35%。其中第三季度营业收入 10.14 亿元，同比增长 75.61%；归母净利润 6171 万元，同比增 75.47%。第三季度净利润率 6.09%， 维持优秀水平。
　　ODM 业务订单饱满且交付较为顺利，自主品牌业务维持景气。分产品看，三季度成人自行车延续上半年的高增长， 推测有 130%以上增速； 助力电动车推测维持 60%以上景气增速。 分业务模式看， 公司 ODM 订单饱满，是拉动收入高增的最主要原因，自主品牌维持景气。 三季度 ODM 业务的订单收入增速约在 90%以上，自主品牌增速略低于代工，自主品牌业务受到海运运力影响更为明显。 我们认为： 公司 ODM 业务的主要市场欧洲、美洲，其对于自行车的需求持续旺盛，而疫情下供应链不畅加强了公司获取订单的优势，公司 ODM 订单持续饱满。 自主品牌方面， 公司目前自主品牌主要还是在北美开展，北美今年以来运力压力明显大于其他地区，短期限制了公司自主品牌业务的发展。但是长期看公司自主品牌多元化渠道拓展顺利，同时伴随运力缓解，自主品牌业务增速有望提升。
　　利润率在多重不利因素下维持平稳，得益于公司对外贸形势的有力应对和有效的价格传导。 公司单三季度的毛利率为 18.13%，同比降 2.95pct，但环比维持平稳。三季度净利率 6.09%，同比和环比均基本维持平稳，三季度利润率超预期。三季度海运运费及原材料成本上行明显，公司 ODM 业务模式下几乎不承担运费，同时公司通过调整产品价格及锁定货柜价格顺利的进行了价格传导。分业务模式看，公司自主品牌利润率在运费压力下较正常水平低，但仍好于 ODM 代工业务，凸显自主品牌业务的优势。
　　公司在手订单饱满，全年业绩可期。 展望未来两个季度，公司在海外需求较好在手订单充足，欧美运力及运费缓解也将使得公司交付端有所改善。
　　长期看，公司的增长点仍是自主品牌和助力电动车品类。
　　1）自主品牌业务渠道多元化： 公司抓住跨境电商机遇，实现了自主品牌零售端业务开拓和快速发展， 目前公司正将自主品牌渠道往多元化发展。 除了亚马逊这一重要渠道， 公司目前发展了包括速卖通在内十多个平台，自建站也初具规模，线上零售业务也带动了线下经销业务。 目前自主品牌业务占比仍低（低于两成），增速保持景气，同时利润有望回升正常。
　　2）助力电动车渗透率持续提升： 助力电动车在欧美既有户外运动之休闲用，也可用有短途代步工具，具有很大的发展潜力，公司在助力电动车上已抢占了渠道和版型积累的先机，有望充分享受品类的快速放量。
　　投资建议： 基于公司在手订单状况，上调全年盈利预测。 预计公司 2021-2023 年 净 利 润分 别 为 2.26、 3.17、 4.25 亿 元 人 民币 ， 增速 分 别 为44.06%、 40.56%、 33.83%，目前股价对应 PE 分别为 33.63、 23.93、17.88 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示： 国际运输状况难以缓解， 海外消费疲软，行业竞争加剧。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.8；证券之星估值分析工具显示，久祺股份（300994）好公司评级为3.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。