中泰证券股份有限公司祝嘉琦近期对同和药业进行研究并发布了研究报告《Q1业绩亮眼，拐点已现；新产品带来新周期》，本报告对同和药业给出买入评级，当前股价为10.77元。
同和药业(300636)
投资要点
事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年营业收入7.22亿元，同比增长0.31%，归母净利润1.06亿元，同比增长5.28%，扣非净利润9814万元，同比增长0.76%；2024年一季度营业收入2.06亿元，同比下降6.47%，归母净利润4356万元，同比增长31.62%，扣非净利润4049万元，同比增长23.31%。
Q1业绩亮眼，产能释放，新品发力，盈利能力大幅改善。在2023年同期高基数下，Q1实现了利润快速增长，盈利能力显著改善。利润端大幅增长主要得益于新品需求旺盛，成本控制效果显著，财务费用率明显下降。2023年，新产品收入3.08亿元（+63.74%），2024Q1实现新产品收入1.10亿元（+69.51%），继续保持快速增长态势。
2023年分业务：“抢仿”API新品放量，内销板块产品储备丰富。
API：内销板块产品储备丰富，注册工作迅速推进，新品放量值得期待。2023年API及中间体收入7.21亿元（+18.33%，同比，下同）。内销板块，2023年收入1.47亿元（-15.47%），2024Q1收入2863.17万元（-55.55%），营收下滑主要系成熟产品下游端客户去库存，影响销量和价格；部分新产品由于竞争加剧价格下降。报告期内，维格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班API通过CDE审批和GMP现场检查，有望迅速放量。恩格列净、阿戈美拉汀完成发补，卡格列净、达格列净、富马酸伏诺拉生、罗沙司他等预计在2024年提交注册，随着更多品种完成CDE注册，产品梯队渐次发力，国内原料药业务有望迎来快速增长。国际市场方面，欧洲、韩国、俄罗斯分别获批2、2、1个品种，完成1个品种的CEP申请和发补，2个品种登录日本，1个品种在韩国的申报；完成1个品种ASMF（欧盟多个国家）递交和1个产品ASMF发补；4个产品在美国/加拿大递交关联注册。预计利伐沙班、阿哌沙班、非布司他、达比加群酯、维格列汀将在规范市场迎来迅速放量。产能方面，二厂区4个合成车间试生产中，满产产值有望达到5亿元，二期工程建设中，将建设成7个合成车间和一栋研发楼。
CDMO：已有项目开始放量，新项目持续推进。CMO/CDMO项目已有3个中间体进入商业化阶段放量增长，2023年收入1.46亿元（+31.28%），收入占比20.15%（+4.75pp），2024Q1收入3366.85万元（-25.25%），环比增长9.33%。随项目逐年增多、产能逐步释放，公司CMO/CDMO业务有望稳中有升。
费用率：毛利率基本保持稳定、费用率明显下降，研发投入略有收缩。毛利率：2023、24Q1毛利率为33.30%（+0.87pp）、36.67%（+0.78pp），随着下游端客户去库存结束、高毛利新品种逐步放量，公司毛利率有望继续保持较高水平。费用率：2023、24Q1销售费用率为3.64%（+1.07pp）、2.87%（+0.47pp），管理费用率4.79%（+0.21pp）、4.07%（-0.04pp），财务费用率-1.30%（+2.37pp）、-2.70%（-4.06pp），三项费用率合计7.12%（-1.09pp）、4.24%（-3.62pp），费用率明显下降。研发投入：2023、24Q1研发费用为6315万元（+3.68%）、1029万元（-34.33%），占收入比例8.75%（+0.28pp）、（-3.72pp），近三年研发投入占收入比例平均为7.93%，预计2024年研发投入保持稳定。
盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司产品、产能释放节奏，新产品毛利高，我们调整盈利预测，预计24-26年收入9.56、12.46、16.20亿元（24-25年调整前10.06、12.44亿元），同比增长32.33%、30.41%、30.01%；归母净利润1.79、2.51、3.53亿元（24-25年调整前1.56、2.19亿元），同比增长69.23%、40.05%、40.55%。当前股价对应2024-2026年PE为26/19/13倍。考虑公司有望显著受益未来3-5年全球重磅专利药到期，新产品新产能已开始放量，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔文亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.85亿，根据现价换算的预测PE为24.55。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.65。
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