金吾财讯 | 海通国际发研指，森松国际(02155)公告，2023全年，归母净利润8.45亿元，同比+26.2%，符合预期，归母净利率11.4%（同比+1.1pcts）。期内，公司共实现收入73.6亿元，同比+13.47%，增长主要来自油气炼化行业（该行业收入+502.9%yoy）的一个大额订单于年内实现整体交付并全部确认收入。收入增速前三的行业分别为油气炼化（+502.9%），动力电池原材料（+15%）和化工（+8.9%）。毛利率为27.9%（同比+0.3%），主要得益于集团总体运营效率提高。
该行指，公司2023新签订单77.84亿元（-16.8%yoy），主要由于下游高附加值订单销售周期较长，部分订单签字确认递延至24年。新签订单中，占比前三的行业分别为制药和生物制药（26.05亿，占比33.5%，-5.3%yoy）、化工（16.67亿，占比21%，-8%yoy）和电子化学品（11.64亿，占比15%，-41%yoy）。“其他”订单显著增加（+376%yoy），主要包括绿色能源等新兴领域。该行认为，集团随着集团高质量中长期订单占比提升，将助力集团后续业绩稳健增长并提升盈利效益。
该行表示，由于公司中长期订单占比提升，新签订单金额低于预期，该行下调了公司的收入及利润预测。该行预计公司24/25/26年的收入分别为84.76/98.06/112.96亿元人民币（前值：2024/2025年分别为101.92/123.1亿元），增速为15.2%/15.7%/15.2%；24/25/26年归母净利润分别为10.14/12.02/14.24亿元人民币（前值：2024/2025年分别为10.56/13.15亿元），增速为20.0%/18.5%/18.5%。由于港股整体估值中枢下调，根据可比公司估值，该行给予公司2024年11XPE。假设RMB/HKD汇率为0.92，对应股价10.2HKD。维持“优于大市”的投资评级。