在量贩零食赛道的各方势力激战正酣时，良品铺子（604719.SH）却选择先一步套现。

近日，良品铺子发布公告称，全资子公司计划将所持宜春赵一鸣食品科技有限公司(下称“赵一鸣”）3%的股权，作价1.05亿元转让给黑蚁资本。

良品铺子预计交易完成后，在当期合并报表将产生约6000万元的投资收益，据此估算，赵一鸣的估值达到35亿元。

可在今年4月，良品铺子投资赵一鸣时，外界的预期显然不仅将其视为一笔财务投资。

在火热的中式点心店、中式面馆纷纷偃旗息鼓的2023年，量贩零食几乎是消费行业为数不多的热门赛道，入局者纷纷瞄准下沉市场大举扩张。

赵一鸣就是其中一员。

据其官网数据，目前赵一鸣零食门店数量在年内净增1600多家，达到2300家。信风（ID：TradeWind01）另从接近赵一鸣人士处了解到，到今年年底，赵一鸣零食的开店目标为2500家门店。

行业内的“跑马圈地”被业内人士看作是重塑零食行业竞争格局的投资机会。多年来上游品牌商始终未能卷出一个绝对龙头，行业CR5还不到25%。因此随着量贩零食店的不断扩张，零食行业有望在下游渠道上卷出一个巨头。

这一背景下，超六成营收依靠线下的良品铺子毅然选择抽身套现，但在量贩零食的大蓝海种，其并没有真正离场。

自己掌握渠道

良品铺子与赵一鸣的这场联姻有些短暂。

今年4月，良品铺子全资宁波广源聚亿投资有限公司(下称“广源聚亿”)与赵一鸣签订投资协议，投资4500万元，持股占比3%。彼时良品铺子表示通过布局投资赵一鸣零食，“正在积极拓展量贩零食业务”。

但仅过了半年，良品铺子就要对这笔投资做清仓处理。

10月16日，良品铺子公告称，广源聚亿计划将所持赵一鸣3%的股权，作价1.05亿元转让给上海翼嗨企业管理咨询合伙企业(有限合伙)和厦门黑逸三号境外连接创业投资合伙企业(有限合伙)，受让方均为主投消费赛道的黑蚁资本旗下公司，良品铺子预计交易完成后，在当期合并报表将产生约6000万元的投资收益。

良品铺子相关人士对信风（ID：TradeWind01）表示，公司是基于自身经营发展的考量，再对投资回报率进行一个考虑，然后做出决定（出售）。

并且上述人士表示，良品铺子与赵一鸣的合作仅限于门店的交流协同或是经验分享，良品铺子始终未与赵一鸣有过采购或销售层面的合作。

这与同行盐津铺子（002847.SZ）有些不同。

2022年，另一家量贩零食零售商零食很忙已经成了盐津铺子的第一大客户，为其贡献了7.31%的销售额，几乎相当于沃尔玛、步步高等2-5名客户的总和。

良品铺子选择坚持在线下扩张，誓将渠道握在手中的意味明显。原因很简单，线下渠道才是零食品牌竞争的主战场，市场份额占比85%以上。

一方面，良品铺子在投资赵一鸣之前，就创立了自有品牌“零食顽家”，参进量贩零食的竞争中。据方正证券分析师王泽华的研报，截至10月13日，零食顽家已在湖北省内开出超300家门店。

另一方面，良品铺子向量贩零食店看齐，将门店越开越大。据信风（ID：TradeWind01）从良品铺子相关人士处了解，之前良品铺子的门店坪数在60至80平米，近年来在“开大店，关小店”战略下，新开门店坪数均在100平米以上。

截至今年上半年，良品铺子已有3299家门店，相关人士预计今年将新开600至700家新店。

争夺渠道话语权

在良品铺子、三只松鼠等接连遭遇大额减持后，赵一鸣等量贩零食商却在一级市场倍受热捧，若上述良品铺子的股份转让完毕，黑蚁资本预计将持有赵一鸣8.8%的股份。

在电商平台流量越来越贵，传统商超又日渐式微的环境下，量贩零食商们大举扩张的本质其实是对零食行业核心竞争力的争夺，渠道竞争力强的一方将掌握话语权。

北京某AMC系券商食品饮料分析师对信风（ID：TradeWind01）表示，渠道将是休闲零食赛道的核心竞争力。他形容当下线下连锁门店的扩张对零食品牌的影响“就像是前几年线上渠道，因为零食行业的竞争格局‘不好’”。

据东亚前海证券分析师汪玲的研报，我国休闲零食行业CR5仅为24.6%，排在第一的旺旺市占率仅为6.7%。

目前来看，各家量贩零食商的竞争壁垒也并不能轻松建立。

有零食行业业内人士对信风表示，当下量贩零食市场各家参与者从SKU到价格的差别都不大，目前各家竞争的关键在于以更快的速度抢占更多点位以获得相对规模优势。

他举例，零食顽家的大牌商品，比如来自百事的商品占比可能更高一些，接近30%，而零食很忙的大牌占比相对更少，在20%左右。

因此，抢占点位多开店就成了当下激烈竞争的核心。量贩零食商生意的本质是缩减流通环节，靠多开店的规模优势压缩采购成本，进而筑起竞争壁垒，但目前开出两千多家门店赵一鸣的利润率仍十分微薄。

良品铺子公告显示，2022年赵一鸣分别实现营收和净利12.15亿元、3844万元；今年上半年则分别录得27.86亿元和7631万元，净利率仅分别为3.16%和2.74%。

作为对比，今年上半年良品铺子、三只松鼠和盐津铺子的净利率分别为3.85%、3.3%和11.91%，掌握下游分销渠道的赵一鸣并未挣得更多。

信风（ID：TradeWind01）从接近赵一鸣人士处了解到，高端零食集合店的总部毛利率能达到20%，而赵一鸣仅有8%，会员客单价仅有60元，相比之下定位高端的良品铺子客单价则在百元以上。该人士透露到今年底赵一鸣门店数量将达到2500家，并计划于2026年达成万店。

而良品铺子清仓赵一鸣，不仅是股权结构上的分道扬镳，也是双方对消费升级与消费降级市场的一次反向押注。

就当下而言，致力于开大店、也买的更贵的良品铺子承受的压力更大，上半年刚录得营收净利双降的业绩表现。这在股价上也有所体现，其全年跌幅高达43.02%，决定不将渠道命脉掌握在他人手中的良品铺子仍需回答一个更好的增长故事。