Valvoline：有吸引力的长期增长故事，但风险/回报相当平衡

Valvoline是一个有吸引力的长期单位增长故事，它为主要由ICE驱动的美国汽车群体提供基于需求的服务。 该公司专注于便捷、高质量的客户服务，这将推动份额的增量增长。从风险/回报的角度来看，该公司目前的估值相当平衡，并且看不到推动多重评级的明确的短期催化剂。

竞争格局- Valvoline是仅次于Jiffy Lube的美国第二大快速润滑油运营商，第三大运营商（Take 5 Oil Change，由Driven Brands拥有）的规模大约是VVV机队规模的一半。我们认为，国内快速润滑油市场仍然高度分散，进一步整合的时机已经成熟。VVV还拥有美国第二大特许经营机队，再次仅次于Jiffy Lube，VVV的特许经营业务规模是Take 5 Oil Change的3倍以上，Take 5 Oil Change也是第三大特许经营竞争对手。

长期增长- VVV目前在美国和加拿大拥有1,800多个地点（47％由公司运营，53％为特许经营地点），从长远来看，该公司认为有机会将机队增加近一倍，达到3500多个地点。通过填补现有市场和向新市场扩张，未来的增长机会是存在的，而特许经营增长是公司长期增长目标不可或缺的一部分，这要得到扩大当前合作伙伴关系以及吸引新的特许经营合作伙伴的支持。

特许经营经济学- 由于特许经营增长是VVV长期增长战略的关键，我们认为有远见的特许经营商的单位经济和现金现金回报对于吸引和留住有才华的特许经营者至关重要。我们对VVV和某些竞争对手公开的特许经营披露文件的分析突出表明，VVV的特许经营地点每家门店的销售额高于同行的平均水平，而且特许经营地点在到期时可提供约30％的现金回报率，因此我们认为VVV的特许经营单位经济支持长期单位增长。

长期增长算法 -VVV概述了一种长期增长算法，其中包括对 FY23-FY27 期间收入复合年增长率为14％-16％的预期，由预期的同店销售年增长6％-9％和单位增长7％-10％的支持。管理层还预计，青少年中期的收入增长将伴随着调整。息税折旧摊销前利润率为26％-29％，表明进行了调整。同期息税折旧摊销前利润复合年增长率为16％-18％。与我们更广泛的覆盖范围相比，我们对VVV的增长算法持积极态度，正如青少年的收入和青少年的收入一样。息税折旧摊销前利润增长是预期增长轨迹的高端之一。