腾讯音乐收益预览：在线音乐业务飙升，付费用户群持续扩大

美国东部时间3月19日， $腾讯音乐(TME.US)$ 将发布其2023年财政报告和第四季度业绩。由于上一季度的高利润回报和好于预期的表现，我们预计腾讯音乐第四季度的表现可能成为市场的短期催化剂，整体收入下降显示出缓解的迹象。截至2024年3月18日，该公司的股价为10.33元人民币。

根据彭博社的共识估计，腾讯音乐有望在2023年实现：

（1）全年收入下降至283亿元人民币，同比下降2.47％；

（2）预计净利润将达到48亿元人民币，同比增长27％；

（3）第四季度净利润预计为13亿元人民币，同比增长10.95％。

与瑞银国际等主要机构最近的预测一致，腾讯音乐2023年的业绩表现如下：（1）年收入下降至283亿元人民币，同比下降2.4％；（2）调整后的净利润预计将达到48亿元人民币，同比增长27％；（3）到2023年底，音乐订阅收入预计将达到119亿元人民币，渗透率为15％。

综合彭博社的数据和来自各机构的预测，都表明该公司的表现良好。业绩改善的主要原因归因于音乐订阅收入的增长、强劲的数字专辑销售以及在线广告收入的恢复，这些收入部分抵消了社交娱乐收入持续疲软对总收入造成的负面影响。

业内人士以稳健的发展态度看待腾讯音乐2023年的整体财务状况，主要原因是：

腾讯的在线音乐业务显示出强劲的增长，预计2023年将创造119亿元人民币的收入，同比增长37％。这种增长的主要驱动力是音乐会员人数的持续增加，这得益于商业伙伴关系和艺术家商品等举措。预计到2024年，每季度将净增加约300万会员，使订阅收入同比增长39％。

在社交娱乐领域，一些直播互动功能调整后采取了更严格的合规和风险控制措施，这给传统的直播互动服务带来了持续的压力。尽管腾讯音乐的社交娱乐收入预计将在 2023Q4 中继续下降，但预计在第四季度采取的积极措施，例如开发卡拉OK服务，将从2024年第一季度开始逐步缓解这种下降。

腾讯的核心业务包括在线音乐服务（69.31％）和社交娱乐服务（30.6％），前者占腾讯音乐总收入的近70％。

此外，有效的定价政策调整和优化的会员权益使2023年每月ARPPU同比增长14.5％至9.85元人民币。腾讯音乐预计，到2023年底，在线音乐的付费用户将达到8400万，同比增长22.74％。此外，该公司计划通过减少无效促销和推广超级会员等措施推动ARPPU的增长，目标是长期将ARPPU的价值提高到接近15元人民币的标价。

图表：腾讯音乐付费订阅用户的增长（单位：百万）

同时，腾讯音乐正在积极采取措施减轻对收入的负面影响，包括发展卡拉OK业务。2023年，该公司的社交娱乐付费用户群预计将达到747万，同比下降4.2％，用户数量的下降趋势显示出缓解的迹象。

图表：腾讯音乐主营业务增长预测（以千万计）

在行业竞争方面，腾讯音乐在2023年占有国内音乐市场72.8％的份额，这表明在音乐内容和用户群方面相对于网易云音乐和其他在线音乐平台具有明显的优势。

图表：腾讯音乐市场份额

尽管国家市场监管总局于2021年7月下令在30天内终止独家音乐版权协议和高额预付费，且相互授权率不得降至99％以下，但腾讯音乐还是设法从其1％的独家音乐目录中获得了可观的付费用户收入。例如，在2023年苹果音乐中国大陆最热门的100首歌曲中，周杰伦夺得了62个席位，占据了前10名中的前5名和9名。周杰伦的管理公司JVR Music和腾讯音乐之间的独家合作凸显了腾讯音乐独家版权优势在内容优势方面的持续重要性。

到2023年第三季度，腾讯音乐的月活跃用户为5.94亿，而网易云音乐的月活用户为2.07亿。如此庞大的用户规模使腾讯音乐在音乐版权采购方面获得了显著的成本优势，内容获取成本比网易云音乐高出100亿元人民币，从而增强了其独家音乐版权优势。[图片]

总体而言，腾讯音乐在该行业的主导寡头地位在短期内仍然不可动摇，这意味着该行业未来增长趋势的巨大潜力。

我们预计，腾讯音乐的短期收入可能会受到监管调整的影响；但是，腾讯音乐对成本和支出的控制相对较强，表明业绩前景稳定且有所改善。根据财报会议指导，该公司的毛利率和利润率预计将在2024年继续增长。 此外，腾讯音乐拥有强劲的现金状况。根据摩根大通公布的数据，截至2023年9月，腾讯音乐的现金、现金等价物、定期存款和短期投资为309.6亿元人民币， 这表明有能力向股东提供丰厚的回报。

（1）腾讯音乐付费用户的增长可能未达到预期。

（2）加强对直播、粉丝圈子和更广泛的娱乐平台的监管可能会加剧竞争动态，有可能导致社交娱乐收入进一步下降。