Netflix 2023 年第一季度预览：它能否在财报发布后再创造奇迹？

$奈飞(NFLX.US)$ 将在美国东部时间4月18日市场收盘后发布其收益报告。在过去的两个季度中，Netflix的股价在公布财报后分别惊人地飙升了16.1％和10.7％。自年初以来，Netflix的股价上涨了26.83％，跑赢了标准普尔500指数，近两年来首次创下新高。

在经历了2023年辉煌的一年之后，Netflix将在本季度提供什么样的成绩单？

Netflix是全球最大的流媒体公司，其主要收入来源来自流媒体付费订阅服务，占其总收入的99.75％。该公司的DVD收入微乎其微，几乎可以忽略不计。

在主要由内容驱动的流媒体行业中，高质量的电影和电视内容是增长的根本保障。基于内容为王的原则，订阅人数和ARM（每位会员的平均收入）的增长将成为公司业绩增长的主要驱动力。

图片：收入构成

此前，由于其市场定位、持续的内容创新、打击账户共享的措施、较低的广告支持计划以及流媒体对传统电视的持续替代效应，该公司的订阅用户群持续增长。因此，我们可以从以下逻辑分析其用户期望：

在第一季度，Netflix继续通过引人入胜的内容矩阵向用户提供高质量的内容。在此期间值得注意的作品包括：《阿凡达：最后的气宗》、《Fool Me Once》、《Lift》、《雪之社》、《绅士》，以及改编自刘慈欣的科幻史诗《三体问题》等。这些高质量的系列吸引了广泛的观众，有效地推动了用户参与度和留存率的提高。

2023年初的数据显示，Netflix在全球拥有多达1亿个共享账户。该公司全年加强了应对这一问题的措施，增加了约2953万新订阅用户，其中 Q1-Q4 分别为175万、589万、876万和1,312万，同比增长明显，其中很大一部分来自对共享账户的打击。同时，取消订阅的用户数量微乎其微，一些共享账户直接转换为全额付费订阅者，这反映了出色的用户粘性和较高的留存率。

尽管市场认为传统内容淡季可能会导致增长放缓——正如彭博社的共识估计该公司预计在2024年第一季度实现付费用户同比增长167.5％，达到468万——但我们认为，鉴于该公司在第一季度的强劲内容以及在去年基础上继续严格执行付费共享政策，付费用户的增长将超过这一预期。

图表：净新用户增长和预测

根据该公司披露的最新数据，截至2024年初，广告支持会员的月活跃用户数量已超过2300万，在不到三个月的时间内增加了800万，增长速度加快。在广告支持的会员中，有85％的用户每天观看超过两个小时。由于广告支持的会员资格对许多人来说更具成本效益，因此预计用户数量将继续增加。

据估计，目前，全球有5亿个家庭拥有联网电视，占所有宽带家庭的一半以上。Netflix仅覆盖了目前可用房屋的50％左右，而且这个数字仍在增长。此外，随着流媒体对传统电视的持续替代效应，Netflix未来仍有很大的用户增长空间。

去年10月，Netflix将美国、法国和英国的基本和高级套餐的价格调整了11％至22％，此后，今年第一季度，其在新加坡和新西兰的服务价格上涨，阿根廷、智利和土耳其也提高了价格，以抵消不利的外汇影响。尽管新加坡和新西兰的市场规模较小，但我们认为这表明今年较发达市场的价格可能会上涨。

值得注意的是，去年的价格上涨引发了有趣的市场反应。根据YipitData的数据，在美国市场，在宣布涨价之后，选择更便宜的广告支持服务的用户显著增加，这表明与以前相比，对价格的敏感度有所提高。 因此，我们对ARM的判断基本符合市场预期，预计ARM在2024年第一季度将大致保持同比水平。该公司的收入将继续主要由用户增长驱动。

图表：ARM 情况和预测

根据彭博社的共识估计，该公司2024年第一季度的收入预计将同比增长13.51％，达到92.6亿元人民币。根据上述分析，业绩预计将超出预期。

在成本方面，由于近年来美国连续两次罢工导致停产，Netflix实际上已经减少了新剧集的发行数量，预计这将影响其发行计划至少几年。尽管最初计划于2023年发行的几个系列的制作已经完成，但计划于2024年和2025年发布的许多系列的制作才刚刚开始，一些项目被推迟甚至取消。预计这将导致生产成本保持不变或略有下降。

由于付费用户数量的不断增加，营销、研发和管理费用的增长率都将低于收入增长率。根据彭博社的共识估计，2024年第一季度的营业利润率预计为25.6％。根据2023年的订户表现和更高的收入基础，实现这一预期是可行的。此外，竞争对手财务压力的增加促使高质量内容以更优惠的条件流入，这也有望进一步优化2024年的利润率前景。

该公司目前的回购计划还有84亿美元的回购授权。假设在2024年使用了全部84亿美元的回购配额，则股东回报率约为4％；

Netflix的市场估值已经不低：自年初以来，Netflix的股价已经上涨了26.83％，不断创造了一个向上的 “神话”，目前的估值为市盈的51倍，这有点昂贵。

回顾历史，财报公布后，股票往往会大幅波动，订阅人数是导致这些波动的关键因素。 如果该公司能够继续扩大其用户群，稳步提高ARPU，并表现出强大的运营杠杆效应，那么股价仍有上涨的机会——这也是我们的判断。

但是，如果表现不符合市场增长预期，则当前的高估值也可能存在风险。

-策略背景：面对预计表现出色或有利市场条件的公司，投资者预测股价将上涨。

-操作方法：购买相应股票的看涨期权合约，使持有人有权在到期日以商定的行使价购买股票。

-盈利逻辑：如果股价如预期上涨，则看涨期权的价值增加，投资者可以通过卖出期权或行使权利获利。即使股价涨幅低于预期，投资者的最大损失也仅限于购买期权所支付的溢价。

最新的期权数据显示，市场押注Netflix股价在财报日可能出现±8.8％的波动，这意味着Netflix在未来几天内很有可能向上突破或向下修正，因此看涨期权存在一定的风险。

-策略背景：考虑到估值较高且不会上涨太多，并希望在保持当前利润的同时限制下行风险。

-操作方法：与持有的股票相对应，卖出看涨期权合约，赋予持有人在到期日以约定的行使价出售股票的权利。

-盈利逻辑：如果到期时股票价格低于或仅略高于行使价，则期权买方不得行使，投资者保留股票并获得全部溢价收入；如果股票价格明显超过行使价，则期权买方将选择行使，投资者以行使价出售股票。尽管损失了超过行使价的利润，但溢价和股价上涨至行使价的部分仍得以保留。