市场对美联储降息的押注推动了对美国国债的兴趣

去年第四季度，由于美联储降息的预期，美国国债强劲反弹， $美国2年期国债收益率(US2Y.BD)$ 和 $美国10年期国债收益率(US10Y.BD)$ 分别大幅下跌114个基点和124个基点。但是，随着我们进入2024年，市场对降息的预期已从过去过于乐观的预测进行了修正，首次降息的预期时间从3月推迟到6月甚至下半年。结果，美国国债在今年第一季度经历了大幅回调，两者都是 $美国2年期国债收益率(US2Y.BD)$ 和 $美国10年期国债收益率(US10Y.BD)$ 目前的交易价格比去年年底的低点高出45个基点以上。

价值670亿美元的5年期美国国债拍卖的收益率为4.235％，低于政府先前的拍卖报价4.320％和六次拍卖的平均水平4.359％。海外投资者被分配了70％以上的债券，创下了今年的新高，而主要交易商的配股率仅为12.7％，为2023年11月以来的最低水平-表明对收益率曲线腹部的强劲需求。 此外，美国3月会议委员会消费者信心指数跌至104.7，为四个月低点，低于经济学家预测的106.8，这表明围绕美国经济的乐观情绪正在减弱。 结果公布后，美国国债不同期限的收益率经历了不同程度的下降。

作为美国国债需求的晴雨表，美国商业银行最近的需求引起了市场的关注。 美联储编制的每周持股数据显示，在截至3月13日的两周内，商业银行从联邦机构购买了1030亿美元的国债和非抵押债务。根据加拿大皇家银行资本市场的统计数据，这是自2020年6月以来两周内最大的涨幅，当时疫情加剧了市场的担忧。

一些分析师将最近的银行需求与美联储的鸽派言论联系起来。 尽管市场普遍担心美联储可能在3月份的会议上将利率预测从三次下调至两次，但在提高经济增长和通胀预期后，美联储仍然坚持今年三次降息。鲍威尔对一些数据的解释也很有趣。他承认最近的通货膨胀数据一直很高，但他表示，年初的数据受到季节性因素的严重影响，通货膨胀率仍处于缓慢下降趋势。 3月会议之后，市场对降息的预期开始重新燃起。 根据芝加哥商品交易所FedWatch工具的数据，期货交易者现在预计，到6月份降息25个基点的可能性为70.1％，高于会议前的不到60％。

更重要的是，美联储的言论支持放慢央行缩减资产负债表的步伐。 尽管美联储官员本周在降息时机上存在分歧，但减少量化宽松的时间似乎比首次降息的时间更为确定。美国国债的主要买家美联储的回归预期预计将进一步支撑对美国国债的需求。

加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管布莱克·格温表示：“由于存款余额仍然很高，贷款增长放缓，以及美联储削减周期临近，银行开始在资产组合中增加收益率更高的美国国债是有意义的”。

周二，美联储发布了经审计的2023年财务报表，该报表显示年度亏损创历史新高，为1143亿美元，而2022年的净利润为588亿美元。 在资产方面，由于高利率环境，美联储持续面临包括美国国债和MBS在内的证券持有的未实现亏损。在负债方面，美联储的利息支出，包括为美联储存机构持有的准备金余额支付的利息，以及根据与合格交易对手签订的反向回购协议支付的利息，对利率更为敏感。在激进的加息下，美联储2023年的利息支出总额达到2811亿美元，是2022年的开支的2.75倍。

尽管美联储的亏损只是账面亏损，并不影响其运营，但它们将加剧本已庞大的美国政府预算赤字。根据法规，美联储在支付日常运营费用后，需要将其证券投资收入转移到财政部，以帮助后者抵消联邦赤字。美联储的亏损意味着其对美国财政部的付款将被暂停，这增加了预算赤字的压力。

最新的2月份个人消费支出（PCE）通胀数据将于周五公布，市场将密切关注这一数据。