【中信证券】维持网龙“买入”评级，目标价18港元

游戏及应用服务业务：2023年营收41.9亿元/同比+6.6%，恢复趋势良好。2023年公司游戏及应用服务业务实现营收41.9亿元/+6.6%，占公司营收比例为59.0%/+9.0pcts；毛利率略提升2.6pcts至88.5%，主要系公司对服务器成本进行优化，实现降本增效。经营利润率33.4%/+1.9pcts。具体来看：①分地区：国内游戏业务收入同比+10.5%，主要系疫情后行业复苏，在玩家消费能力和意愿驱动下反弹；海外游戏业务收入同比+4.5%。②分平台：PC/移动端收入分别同比+11.1%/+2.0%。③分IP：《魔域》IP表现持续亮眼，收入同比+12.4%至34亿元，其中端游《魔域》收入29亿元/同比+14%，《魔域互通版》（手游）月活跃用户数同比增长+50.4%；《英魂之刃》IP重回增长，收入同比+5.8%。

Mynd.ai（原海外教育业务）：2023年营收29.1亿元/同比-25.7%，短期承压。2023年12月公司与纽交所上市公司GEHI合并，完成海外教育业务分拆上市，合并后实体更名为Mynd.ai。2023年Mynd.ai实现营收29.1亿元/同比-25.7%，我们判断主要系全球教育平板硬件需求在疫情期间集中释放后回归稳态，占公司营收比例为41.0%/-9.0pcts；毛利率25.0%/+1.3pcts，主系原材料价格和运费下降，及汇率影响；经营亏损为0.93亿元，主系分拆上市一次性费用所致。2023年公司普米平板全球（除中国外）市占率17.4%，其前三大市场美国/德国/英国市占率分别26.9%/22.9%/22.3%，在全球和主要市场均保持首位。

未来展望：游戏业务期待稳步成长，海外教育业务有望修复。1）游戏及应用服务业务：我们预计公司游戏业务将保持稳健增长，其中①老游戏方面，我们预计公司将利用生成式AI技术不断优化游戏体验，提升玩家粘性&付费意愿；②新游戏方面，根据公司业绩发布会，2023年公司核心IP如《魔域》、《英魂之刃》、《征服》都将于2024年下半年推出新游戏，此外也有多个新IP将在2H24发布，持续驱动公司游戏业务成长。2）Mynd.ai：我们预计2024年公司教育业务将回归稳态增长，一方面借助ActivPanel Lx产品线抢占低端的平板硬件市场份额，另一方面通过推出Explain Everything Advanced SaaS解决方案获取软件订阅收入。

风险因素：宏观经济增速承压；游戏开发情况不及预期；原材料价格上涨；海外教育政策变化；订单情况不及预期等。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司销售&管理费用率优化，我们上调公司2024-2025年EPS预测至2.04/2.40港元（原预测为1.86/2.39港元），新增2026年EPS预测为2.55港元，综合给予公司2024年92亿元目标市值，对应目标价18港元，维持“买入”评级。