中国金融服务：评估降低利率对现有抵押贷款的影响

我们预计，1）随着现有抵押贷款的一次性降息，抵押贷款置换的步伐将加快。此前，我们估计还需要大约4年的时间才能完成抵押贷款置换，假设约10％的置换将在半年内完成，置换周期从22年下半年开始，大约20％的抵押贷款账面已被再抵押贷款。（附录 1）

2) 随着抵押贷款的增长，银行分歧将扩大。我们预计，大型银行将看到更多、更早的抵押贷款置换，而抵押贷款敞口较低的小型银行可能会占据更多的市场份额，尽管较低的总体利率将打击收入增长。这在23年上半年的银行业绩中已经显而易见，我们注意到建行、交银和美国广播公司等大型银行报告抵押贷款余额减少，而PAB和BONB的抵押贷款账面出现净增长。

3) 较低的利率应能保护抵押贷款的资产质量。我们估计，约有76％的抵押贷款余额来自2018年以来，约22％来自三线或更低线城市的首次购房者。低线城市房地产价格的下跌将降低房屋净值的价值，而抵押贷款账面上较低的利率可能会抵消这一点。

4) 银行可能会发现，如果不削减存款成本，就很难维持NIM。

为了量化银行NIM的影响，我们提出了两种情景：削减存款成本和不削减存款成本。

1) 在现有抵押贷款降息100个基点且没有削减存款成本的情况下，按目前占利息资产（IEA）11％的水平，银行NIM将在我们的覆盖范围内降低11个基点，即1.3个百分点的抵押贷款的投资回报率。

在这种情况下，我们强调像建行/中国银行这样的银行的抵押贷款敞口比例较大，其净资产净收益率将大幅下降。

2) 随着现有抵押贷款账面降息100个基点，存款成本削减16个基点，银行NIM将保持中立，抵押贷款占IEA的11％，存款总额占利息收益负债（IEL）的75％。

我们预计NIM在银行融资组合上会出现分歧。存款占IEL总额的百分比越多，定期存款越多的银行就更适合降低存款成本的要求，以抵消现有抵押贷款的降息。

在这种情况下，我们强调BONB/BONJ将要求将存款成本削减5/6个基点，而我们覆盖的银行平均为18个基点。

但我们预计，根据上述情景2，存款成本削减16个基点，银行NIM的压力将持续存在，因为其他资产收益率将进一步下降。这是因为考虑到银行存款规模，即银行资产的70％或银行负债的75％，银行存款利率起着系统锚定利率的作用。因此，为了更好地抵消银行NIM的压力，我们预计存款成本削减幅度将超过基本的16个基点（见附录4）。

中国人民银行已指导银行降低存款利率，我们注意到，3年/5年的新存款利率已下降15个基点，而银行存款成本仍然居高不下，一些银行（截至8月29日公布业绩的银行）报告的存款成本在23年上半年总体上同比增长了9/12个基点。这主要是由以下因素推动的：1）存款组合的变化，尽管新存款的成本有所下降，但银行仍持有更多的定期存款；2）存款期限延长，如美国广播公司（附录10）所示，其中3年/5年期存款的比例不断增加。

我们估计存款的平均到期日约为10个月，这表明存款替代周期将需要大约10个月。但是，鉴于存款期限较长的定期存款越来越多，存款替代周期可能会比预期的要长，从而导致存款成本更长。

总而言之，我们预计现有抵押贷款和存款的利率将降低，但由于定期存款的结构性增长放缓了存款成本下降的余地，以抵消较低的抵押贷款利率，银行的NIM仍然不那么乐观。在我们的承保范围内，鉴于其抵押贷款敞口较低，我们重申在BONB上买入，为其NIM提供相对保护。