美国股市能否复制过去十年的看涨行情？分析师警告说，标准普尔500指数可能需要50倍的市盈率

2023年，美国三大股指取得了令人印象深刻的业绩，突破或接近历史新高。延长时间表， 在2015年、2018年、2020年和2022年大幅下跌之后，美国股市一再重新站稳脚跟，在长达十年的牛市中超过了所有其他资产类别。

展望未来，华尔街对美国股市的前景喜忧参半，有充分的理由支持乐观情绪和悲观情绪。AQR资本管理负责人乔丹·布鲁克最近回顾了推动美国股票在过去十年中表现出色的各种因素。他指出 要复制过去十年的股市繁荣，就需要几乎奇迹般地扩大收益和估值。

美国股市在过去十年中以无与伦比的表现脱颖而出

根据乔丹·布鲁克的说法，美国股市经历了辉煌的十年， $标普500指数(.SPX.US)$ 交付 超额现金回报率为11.9％ 从2013年7月1日到2023年6月30日，每年都超过大多数主要资产的表现。此外，在考虑风险调整后的回报时，标准普尔500指数 过去十年的平均夏普比率为0.82，是摩根士丹利资本国际公司环球交易所的两倍多美国（0.36），高于全球60/40战略的0.64。

美国股市能否复制过去十年的看涨行情？分析师警告说，标准普尔500指数可能需要50倍的市盈率

乔丹·布鲁克提议将实际股市回报率进一步分解为以下来源：

超额现金回报 = 股息收益率 + 实际收益增长 + 多重扩张-实际现金回报

在过去十年中，美国股票的出色表现主要归因于收益和估值的增长。 具体而言，11.9％的超额现金回报率中有4.5％和3.6％分别可归因于实际收益增长和多重扩张，占总回报的近70％。值得注意的是，美联储此前长期的低利率导致了负的实际现金回报，但也为股票市场贡献了1.7％的额外回报率。

“看到重复的演出要求太高了”

1。在分析上述驱动因素后，要复制的第一个挑战是负的实际现金回报

在2013年7月至2022年9月的过去九年中，联邦基金利率一直保持在3％以下，大大低于通货膨胀率，从而导致实际现金回报为负。但是，当前5.25％-5.5％的政策利率水平以及美联储保持利率 “更高更长时间” 的态度，对应于未来实际现金回报率可能的增加。 即使美联储在2024年开始降息，预计到年底降至乐观的3.75％，但实际现金利率水平仍不可能再次变为负数并促进股市回报。

2。为了复制过去十年在美国股市取得的成功，利润和估值增长门槛都异常高。

实际上，继2023年快速上涨之后，标普500指数的估值现已达到历史高度，从而使丰富的估值成为分析师和投资者关注的关键问题。

乔丹·布鲁克的计算表明可以复制 11.9％的超额回报率，美国股票将需要惊人的高估值水平。 具体而言，如果假设的实际收益增长在过去十年中继续保持4.5％的平均速度，则经周期性调整后的市盈率（CAPE）为 55 次 会相应的。即使使用增长6％的最乐观的收益预测（代表第90个百分位），CAPE仍需要上升至 51x 为了与过去十年的表现相提并论， 超过了TechBubble的峰值估值水平。

乔丹·布鲁克写道：“尽管这个结果并非不可能，但这是一个难以置信的基准假设。”

华尔街在美国股市上存在分歧，乐观和悲观都有充分的理由

必须认识到，历史不会简单地重演。2023年美国股市的上涨导致过于谨慎的投资者错过了可观的收益，而直截了当的买入并持有方法带来了可观的回报。

展望市场前景，华尔街分析师对美国股市的未来走势持不同的看法。主要机构对2024年底标准普尔500指数的预测显示出显著差异。尽管如此，如果仔细研究，悲观和乐观的观点似乎都是有根据的。

以下是华尔街对标普500指数在2024年表现的预测：

悲观观点：

除了前面提到的高估值外，一些持悲观看法的分析师还确定了其他因素，包括通货膨胀压力、流动性压力和盈利压力。

1。通货膨胀的下降趋势及其对股市的影响可能有限： 尽管2023年的抗通货膨胀效果显著，但克利夫兰联储的通胀预测警告说，12月核心消费者价格指数同比涨幅可能超过0.3％，为2023年5月以来的最高水平。此外，由于当前市场已经对2024年降息的预期进行了定价，因此通货膨胀率下降对股市的积极影响可能不会像以前那样明显。

2。金融流动性对美国股票的支撑作用可能不持续： 金融流动性在推动2023年美国股市上涨方面发挥了至关重要的作用，反向回购的减少将是未来阶段塑造流动性的关键。随着短期国债净发行量在2024年第二季度放缓，反向回购释放的流动性同样将放缓，给股市带来压力。

3.其他因素 分析师提醒注意的内容包括 宏观经济的不确定性、地缘政治风险、股市过度集中以及2024年盈利业绩可能低于预期。

乐观的声音：

尽管有这些担忧，但市场仍然乐观。一些分析师相信，进一步降低通货膨胀将在下一阶段产生积极影响。他们还认为，即将到来的降息以及向股市注入创纪录的货币基金资产将是有益的。此外，一些人对人工智能提高企业利润的潜力持乐观态度。

资料来源：AQR 资本管理公司、芝加哥商品交易所、弗雷德

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