Adobe：可能的生成式人工智能赢家；安全余地不足

Adobe Systems（ADBE）周四晚些时候公布的第三财季非公认会计准则每股收益为4.09美元，高于去年同期的3.40美元。

这家软件公司表示，预计第四财季非公认会计准则每股收益在4.10美元至4.15美元之间，收入在49.8亿美元至50.3亿美元之间。分析师预计分别为40.6亿美元和50亿美元。

受创意和文档云销售增长的推动，数字媒体领域的收入同比增长11％，达到35.9亿美元。该部门的净年化经常性收入（ARR）为4.64亿美元。

数字体验的收入增长了10％，达到12.3亿美元，订阅量增长了12％，达到11.0亿美元。

Adobe拥有广泛的产品组合，是平面设计领域（Creative Cloud）、营销技术领域（Experience Cloud）和PDF领域（文档云）领域的行业领导者。 在平面设计领域，Adobe的全球市场份额为84％，位居全球第一。在全球五大产品的平面设计领域，Adobe拥有三款产品：Photoshop、InDesign、Illustrator，在营销技术领域，Adobe的全球市场份额为9％，位居全球第二。在PDF领域，Adobe的全球市场份额超过96％，位居全球第一。

Adobe充足的现金流使Adobe能够继续收购自己的潜在竞争对手并巩固公司的护城河。 Adobe在过去五年中进行了十次收购，尽管成功的可能性很小且存在一些监管风险，但Adobe多年来还是通过收购扩大了护城河。2022 9月，Adobe宣布将花费200亿美元收购初创公司Figma，从而显著增强其在线协作能力。Figma是近年来增长最快的在线协作设计软件之一；Figma的年收入在2020年达到约7500万美元，第二年，它达到了约7500万美元收入。Figma是近年来增长最快的在线协作办公设计软件之一；仅在2020年，Figma的年收入就达到约7500万美元，并在第二年翻了一番，达到1.5亿美元。

尽管Adobe最近几个季度的收入增长放缓，但预计生成式人工智能将成为新的增长曲线。 由于各公司在疫情爆发后削减了数字营销支出，Adobe的收入增长在最近几个季度有所放缓。但是，Adobe正在通过新的Adobe Express和Firefly投资新的人工智能功能，而人工智能投资将为Adobe的未来增长做好准备。

自生成式人工智能绘画模型Adobe Firefly推出以来，已经过去了五个多月。迄今为止，Firefly已在全球拥有数百万用户，生成了超过20亿张图像，并且是Adobe历史上最成功的Beta测试之一。 周三，Adobe宣布了其AIGC工具Firefly AI的商业化计划：一种基于积分的费用，即用户在使用人工智能创建图纸时消耗生成积分，每个积分对应于每月一次绘图。免费获得 25 点积分以生成积分，同时您可以付费购买额外积分。按单独购买Adobe Firefly的价格计算，每张图片的价格约为5美分，远低于OpenAI的AIGC服务DALL-E。后者每代售价13美分。

Adobe最近推出了新的Adobe Express平台，该平台由Adobe Firefly的生成人工智能提供支持，该平台现在拥有数百万用户。 Adobe Firefly 可以从文本生成图像、执行生成填充、应用文本效果和重新着色等功能。据管理层称，当前的萤火虫功能仅仅是个开始，计划将这些人工智能功能扩展到所有数字媒体。

预计生成式人工智能将给Adobe的利润带来压力，但Adobe更专注于增加收入和用户。 生成式 AI 的运行成本非常高，其推理和训练模型很大。Adobe Firefly目前生成了超过20亿张图片，但从财务业绩来看，Firefly暂时没有对第三季度的毛利率造成压力。在财报会议上，Adobe管理层表示，Adobe更关心其收入和用户增长，而不是生成式人工智能的投资和运营成本。预计生成式人工智能将给Adobe未来的利润带来压力。考虑到adobe拥有充足的账面现金和现金流，预计Adode将能够承担与生成式人工智能相关的费用。

总而言之，疫情过后，Adobe数字媒体业务的放缓可能是暂时的。随着经济的复苏以及Adobe增加对生成人工智能的投资，预计Adobe的收入增长将重新加速。

Adobe近年来没有支付股息，但该公司每年在回购上花费数十亿美元，平均每年向股东回报1.5％。 在过去四年中，该公司的运营现金流为44.2亿美元、57.3亿美元、72.3亿美元、78.4亿美元，回购占公司运营现金流的57％、49％、51％、80％。在过去四年中，该公司平均每年回购38.1亿美元。根据目前2516.7亿美元的市值，该公司的年股东回报率为1.5％。

Adobe目前的市盈率（TTM）为49.65倍。就PE波段而言，目前的估值处于过去五年的中位水平。考虑到各公司在疫情过后削减了数字营销支出，而Adobe的收入增长在最近几个季度有所放缓（第三季度收入增长仅为10％），因此目前的估值很高。

Adobe是一家非常高质量的创意软件公司，在过渡到订阅模式后，其收入连续两位数增长，现金流强劲。尽管由于各公司在疫情过后削减了数字营销支出，Adobe的收入增长在最近几个季度有所放缓，但随着经济的复苏和Adobe增加对生成式人工智能的投资，预计Adobe的收入增长将重新加速。

总的来说，该公司乐观的增长前景一直受到市场的定价，而当前的股价没有提供足够的安全余地，因此建议等待更好的买入点。