deBlaseing the Trail | 23 年第二季度估算与事实德意志银行研究

我们的模型是调整后3季度-0.08美元。买入评级的SYM的每股收益，这意味着下跌0.06美元，而共识为-0.02美元。但是，对于更重要的调整来说我们与华尔街持平，息税折旧摊销前利润指标（管理层指导），为-900万美元；这也接近管理层预期的-1100万美元至-800万美元的中点。我们的预测以50％的有机增长和27％的增量毛利率为前提。按细分市场划分的有机增长：系统50％，软件订阅75％，运营服务55％。按细分市场划分的毛利率：系统22.5％，软件订阅-37.7％，运营服务-12.0％。该公司通常不提供财年指导，但会为下一季度的调整提供指导。息税折旧摊销前收入。我们认为指导可能表明结果接近盈亏平衡。

事实上

在第三季度，该公司部署了六个新系统，并将其中一个系统推进到全面运行，使全面运行的系统总数达到10个。此外，目前正在向多个客户部署33套系统，比上个季度的28个系统和去年同期的13个系统有所增加。平台购买的销售和部署进展迅速，每个季度都有来自多个客户的新部署。随着部署转向生产，经常性收入持续增长，该公司预计这将推动比系统收入更高的毛利率。在收入快速增长和毛利增长以及运营费用增长放缓的推动下，运营杠杆率连续提高，调整后的息税折旧摊销前利润亏损率从上个季度的4％降至本季度的1％。该公司的现金及等价物连续增长4,800万美元，达到5.13亿美元。该公司预计2023财年第四季度的收入在2.9亿美元至3.1亿美元之间，并将报告其第一个盈利季度，调整后的息税折旧摊销前利润在零至300万美元之间。

我们对持有评级的SWK的23年第二季度每股收益为-0.33美元，较市场普遍预期的-0.38美元高出13％/0.05美元，略高于公司预期的-0.40美元。我们的估计假设有机下降4％（相比23年第一季度为-9％）；在此组合中，我们模拟工具和户外用品的下降5％（相比于23年第一季度为-11％；销量下降5％，价格持平），部分被工业增长的5％（23年第一季度为+3％；销量+3％，价格增长2％）所抵消。我们预测，该细分市场的利润率同比下降约570个基点至4.8％，这意味着利润率将大幅下降约145％，因为该公司正在努力减少其膨胀的库存余额，从而遭受吸收不足的困扰。到目前为止，我们认为减少库存的进展将是关键，其中大部分应在23年第二季度完成。考虑到我们认为当前的全年指引并不过于保守，我们预计该公司将重申每股收益0-2美元的区间（偏向下半部分）。

事实上

Stanley Black & Decker报告称，其转型之旅在2023年第二季度取得了稳步进展，迄今为止，全球成本削减计划总共减少了14亿美元的库存，税前运行率节省了2.3亿美元。尽管由于消费者户外和DIY销量减少，收入与上年相比有所下降，但对专业市场的需求仍然稳健，占工具业务的70％左右。受价格和健康的专业需求的推动，本季度美国工具和户外用品零售销售点与2019年的水平相比仍处于增长状态，而欧洲市场也出现了类似的趋势，到今年年底，DIY市场疲软，建筑活动水平更健康，专业人员积压。Stanley Black & Decker提高了本季度调整后的毛利率，将其2023年全年调整后的摊薄后每股收益预期缩小至0.70美元至1.30美元区间，自由现金流区间缩小至6亿美元至9亿美元，全球汽车和航空航天工业终端市场持续走强。

我们对持有评级的CAT的每股收益建模为5.01美元，这意味着比预期的4.54美元高出0.47美元/ 10％。这是基于ME＆T的有机增长率为17％（23年第一季度为+19％），价格为+11％，销量为+6％；在组合中，我们对CI的有机增长为12％（而23年第一季度为+13％），投资回报率为22％（23年第一季度为+ 23％），E＆T的有机增长为+21％（相比于23年第一季度的增长27％）。我们预计营业利润率同比增长840个基点，但季度下降50个基点至23.5％，这与所有三个细分市场的典型季节性一致。但是第二季度的业绩是倒退的，因此我们预计股价的反应将更多地取决于积压的消耗和经销商的库存水平。作为参考，季节性积压往往会下降HSD-LDD，而经销商库存在第二季度往往会下降5-15亿美元。我们认为，比正常季节性更差的积压结果和/或经销商库存减少的下降不如正常季节性那么严重，可能会支撑股价表现不佳（反之亦然）。尽管如此，投资者对该股的头寸在印刷时还是相当负面的，可能会降低门槛。

事实上

该公司第二季度表现强劲，销售额和收入同比增长22％，从而提高了调整后的营业利润率和ME＆T的自由现金流。供应链持续改善，从而增加了产量，但大型发动机仍然是能源和运输以及一些大型机器面临的挑战。由于在客户订单的支持下，与能源和运输相关的经销商库存增加，销售量高于预期，所有三个主要细分市场均实现了两位数的增长。与去年同期相比，对用户的销售增长了16％，其中能源与交通的增幅最大，为47％。调整后的营业利润率好于预期，这主要是由于销量增长好于预期以及包括运费在内的制造成本降低。该公司在本季度创造了26亿美元的ME＆T自由现金流，并以股息和股票回购的形式向股东返还了20亿美元。本季度末的积压量为307亿美元，该公司预计其2023年的业绩将好于先前的预期。

我们对买入评级ETN的每股收益进行了2.13美元的建模，这意味着比市场普遍预期的2.11美元高出0.02美元/1％，接近2.04-2.14美元指导区间的上限。我们预计有机增长率为11％（相比于23年第一季度为+15％，预期为+10-12％），这主要是由美洲电气公司（+15％，23年第一季度为+22％，符合青少年中期的预期）和航空航天（增长12％，与23年第一季度+13％，与+12％的预期一致）所推动。在其他方面，我们预计全球电气将实现7％的有机增长（23年第一季度为+8％，预期为+6-7％），车辆内部为5％（相比于23年第一季度为+11％，MSD预期为+），电动汽车将有机增长30％（而23年第一季度为+ 18％）。我们预计本季度利润率将增幅为28％，略低于ETN的正常30％目标，但这仍使细分市场利润率为20.9％，处于20.5-20.9％的预期的最高水平。我们预计第三季度预期的中点将高于共识的2.24美元（可能在2.20美元-2.30美元区间内），并认为该公司还可能提高其目前8.30-8.50美元的全年每股收益指导区间（我们目前为8.55美元）。

事实上

该公司公布了创纪录的第二季度业绩，强劲的有机增长率为13％，营业利润增长了21％，分部利润率扩大至创纪录的21.6％。调整后的每股收益比上年增长18％，至2.21美元，超过预期的最高水平。美洲电气公司公布的销售额、营业利润和细分市场利润率创历史新高，有机销售增长19％，营业利润率为26.4％。由于数据中心和分布式IT、工业、商业和机构终端市场的强劲，订单连续12个月增长了7％。与去年相比，主要项目谈判渠道增长了17％以上，环比增长了近9％。此外，由于营运资金的更好优化，上半年自由现金流增长了600％，达到9亿。