在通货膨胀弹性的背景下，美联储有可能降息

3月22日，美联储宣布将取消竞选将联邦基金利率的目标区间上调25个基点至4.75％和5％，维持自2022年3月以来最慢的加息，基本符合市场预期。

一般而言，货币政策的目标包括多个方面：经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡、金融稳定等。 这些目标之间的关系相对复杂。例如，经济增长和充分就业在一定程度上是一致的，而在某些特定情况下，价格稳定、经济发展和国际收支可能会发生冲突。因此，在任何国家，通常无法同时实现上述所有目标。

美联储的两个长期货币政策目标是物价稳定和充分就业，目标的重点可能在不同时期有所不同。 但是，无论它侧重于价格稳定还是实现充分就业，人们都一致认为，有效实施货币政策的先决条件是避免系统性风险。

硅谷银行事件发生后，美国金融体系面临的风险激增。 当地时间3月10日，金融监管机构因破产关闭了硅谷银行（Silicon Valley Bank）。他们还任命了美国联邦存款保险公司来管理硅谷银行的清算。当地时间3月12日，美国金融监管机构采取行动确保存款人资金的安全，并设立了一项由财政部资助的新贷款计划。除硅谷银行外，纽约州金融监管机构于当地时间3月12日关闭了专注于加密货币业务的SignatureBank。尽管美国监管机构完全保护了存款人的存款，但硅谷银行事件构成的风险尚未完全消退，对金融风险的担忧仍然笼罩着市场。

早在1960年代末和1970年代初，美国的通货膨胀就已经显示出上升的迹象。 为了抑制通货膨胀，尼克松在1971年颁布的新经济政策冻结了工资和物价，而通货膨胀外部力量抑制了通货膨胀年份——更为温和的增长。1973年，由于食品供应短缺，食品成本飙升，在石油危机爆发之前，消费者价格指数已攀升至7.4％的高位。面对通货膨胀的快速急剧反弹，1973年美联储货币政策的主要目标是稳定物价。1973年1月15日，美联储开始提高利率，贴现率从4.5％提高到5.0％。随着七次加息，累计加息步伐达到300个基点。石油危机爆发后，通货膨胀进一步上升。与以前不同的是，油价的快速上涨直接导致了美国汽车销售和消费者支出的大幅下降，以及私营部门的生产和投资活动急剧放缓。幻灯片。到1974年，美联储的货币政策面临着经济衰退和高通胀的双重压力。当两者发生冲突时，货币政策目标的重点从反通货膨胀转移到减少石油危机带来的不确定性和稳定经济增长。1974年4月25日，美联储实施了本轮加息周期的最后一次加息，贴现率升至8.0％；1974年9月，美国工业生产指数的同比增长率首次转为负值；1974年12月9日，美联储将贴现率下调25个基点进入降息周期，而美国的通货膨胀水平仍处于这个高位时间。直到1974年12月，消费者价格指数才达到本轮通货膨胀的阶段高点。

美联储3月的利率会议确实显示出一些迹象表明加息周期即将结束。首先，在之前的2月美联储决议声明中，委员会表示，为了确保货币政策足够严格以使通货膨胀率恢复到2％的水平，“预计继续加息是适当的”；在最新的决议声明中，删除了 “持续加息”，相关表述改为 “预计进一步收紧政策可能是适当的”。其次，从美联储公布的最新利率点图来看，大多数美联储官员预计，到2023年底，联邦基金利率的目标区间将为 5%-5.25%，这意味着美联储在年内可能只加息一次。空间是 25 个基点。

1970年代大幅通货膨胀的直接原因不是石油危机。如上所述，在第一次石油危机爆发之前，美国消费者价格指数同比已达到朝鲜战争后的最高水平。我这不能归因于财政和货币刺激。1980年代之后，诸如货币同比增长率和财政赤字占GDP的百分比等指标超过了1970年代的指标，我们还没有看到类似的通货膨胀复苏。能够导致需求持续增长的真正力量主要来自于经济发展阶段本身的变化。1970年代，美国年轻人比例持续大幅增加，这是总需求持续大幅增长的核心原因。

在稳健的货币和财政刺激回合之后，当前的通货膨胀周期始于需求复苏。在供应方因素（例如俄罗斯和乌克兰之间的冲突）的帮助下，这种情况愈演愈烈。但是，供给方面的变化不会导致价格的持续上涨，随着政策刺激效应的消失，政策刺激带来的需求复苏将逐渐回落。美国公布的最新通胀数据显示，美国2月份的消费者价格指数环比上涨0.4％，为2022年12月以来的新低。之前的值为 0.5%。创9月以来的新低，最新值为6.4％；2月份未经季节调整的核心CPI同比增长5.5％，连续第六个月下降，创2021年12月以来的新低，前值为5.60％。

其次是硅谷银行事件的后续演变。发生金融危机的可能性不高。 与2008年雷曼兄弟的倒闭相比，硅谷银行的规模要小得多，风险溢出效应也比雷曼兄弟倒闭的要低得多。更重要的是，在经历了2008年的金融危机之后，现任美联储在处理担忧方面拥有更丰富的经验和更完善的货币政策工具。与雷曼兄弟相比，美国监管机构对硅谷银行事件的快速反应主要防止了美国银行挤兑风险的扩散。

1）通货膨胀正在下降，未来可能会有一定的弹性，但是在1970年代不会出现高通胀；

2）硅谷银行事件带来的风险尚未完全消退，但不太可能演变为金融危机；

3）随后的经济很有可能疲软。美联储还在最新的经济预测报告中下调了今年和明年的经济增长预期。美联储本轮加息周期已经结束，美国加息的结束对全球股票资产来说是一个相对明显的积极信号。

风险警告： 宏观经济不如预期，海外市场波动剧烈，历史经验不代表未来等。