2022 年投资策略会议 | 驾驭不确定性，乐观的理由

杰里米：今年，市场近视关注一个因素：通货膨胀。通货膨胀对央行的反应、其应对更广泛市场条件的能力范围以及我们的日常生活产生了深远的影响。几个因素推动通货膨胀：Covid19影响的宿醉、地缘政治挑战、俄罗斯入侵乌克兰及其连锁反应。总体而言，我们的研究表明，来年我们看到并将继续看到通货膨胀放缓。我们的美国宏观策略师表示，2023年可能是美国反通货膨胀的一年，到2023年底，我们可能会看到通货膨胀率低于4％。

在通货膨胀方面，有三个因素需要考虑：供应链、能源价格和工资通胀。到2021年，供应链一直受到限制。但是，我们认为供应链的中断已开始缓解，您可以在下表中看到，库存与销售的比率正在回升。

需要考虑的另一个方面是供应链指数。该图表显示，供应链将在2022年继续宽松。最后，我们还可以看看运费。运费急剧下降。所有这些因素都已开始缓解或继续缓解，我们预计这种情况将持续到2023年。接下来要考虑的是能量。下图显示了欧洲与美国的天然气价格示例。欧洲在获取能源和天然气方面遇到了非常严重的问题。这表明，在能源危机中，各国和世界不同地区缓解通货膨胀压力的能力更加分散。

此外，能源价格仍从高位大幅下跌。此外，欧洲液化天然气储量约为95％。最后，新的石油钻井平台也在增加，这再次显示出缓解某些通货膨胀压力的另一个因素。

工资通胀也对通货膨胀压力产生了有意义的影响。我们目前的失业率非常低，但前瞻性的就业预期表明，这些意愿已大大减弱。从就业的角度来看，对工资价格通胀的影响有助于平衡供需动态。

杰里米：展望2023年和股票指数，我们处在分散度将加大的环境中。投资者考虑哪些企业具有定价权和持续的长期需求，这对我们的日常生活很重要。这些企业将继续获得非常稳定、可靠的收益，在未来几年中大幅增长收入，并获得市场的回报。展望2023年，投资者对收益的持久性和稳定性的认识只会增加。

杰里米：我们预计经济周期将在未来3-6个月内触底并开始发生变化。我们预计，未来市场将更加动荡——货币支持将减少，地域、行业和公司之间的分散性更大，出现尾部风险（例如地缘政治风险）的可能性更大。因此，我们认为投资者应该寻找拥有深度研究平台的活跃投资者，在那里我们可以确定最佳的资本配置场所。在可能缺乏有意义增长的情况下，我们可以灵活调整他们的投资组合、可选性以及持续稳定的收入。

此外，估值大幅下降，尤其是在美国。因此，考虑将估值分配给风险资产更具吸引力。此外，今年收益修正的速度很有意义。随着我们进入2023年，我们认为收益修正将出现分散；因此，投资者应该拥有具有定价权的高质量企业。最后，利润率是当前市场环境中的另一个重要因素。因此，我们认为美国将继续是一个有吸引力的投资地，因为它们比其他经济体更早进入利率周期，而且他们开始看到利率周期消失。

杰里米：我们处在一个不确定性达到顶峰的独特环境中；我们认为我们正处于制度转变之中；在过去十年中，推动市场的因素可能大不相同，因此投资者需要灵活性，而你希望能够调整投资组合，使其适应经济状况。

你在图表上看到的是历史上你在不同的经济体系中应该拥有的东西。但是，我们目前正在制度之间切换，并将在 2023 年继续。从情况来看，能够产生更高收益率并具有通货膨胀保护元素的高质量股票非常有吸引力。投资者需要在回报来源方面平衡投资组合，同时还需要拥有一些通货膨胀保护资产。投资者应拥有具有增长潜力、收入、现金流稳定性以及可选性和差异化回报流的高质量公司。我们认为，在不同的经济制度下，灵活地将资金留给经理非常重要，经理可以调整您的投资组合，在创造高收入水平的同时利用这些机会。

杰里米：增强投资组合的灵活性——我们预计各个经济体、市场和行业的行为会有所不同，从而在回报和相对价值机会方面产生更大的分散性。

在更高的波动率下有选择地重建防御性固定收益敞口——从收益率的角度来看，高质量的固定收益看起来比股票更具竞争力。一旦放缓的周期获得吸引力，它可能会提供上行空间和多元化。但是，谨慎行事是有道理的，因为各国央行担心利率落后于潮流，因此可能会继续提高利率。

寻求通胀保护——尽管需求破坏是工业大宗商品的不利因素，但持续的供需失衡可能会推动油价走高，欧佩克发出的减产信号也可能推高油价。因此，我们认为某些与大宗商品相关的风险敞口可能会继续跑赢大盘。

收入将是总回报的重要组成部分——看看总回报以及如何从投资组合中提取更多收益，并考虑其他创收方式。例如，期权策略是增加投资组合收益率和增加收入来源的有趣方法。

杰里米：投资者应该考虑所有资产类别中最具吸引力的收入在哪里。差异化收入应该不仅仅依赖公司的分红。在惠灵顿，我们在某些策略中使用股票投资组合中的期权来创造额外收入。我们出售一些期权并通过期权策略创造收入。收入来源是稳定的；我们获得的期权溢价高于特定股票。这是一个与传统风险资产无关的差异化创收方式的示例。

另一个方面是看哪些公司拥有稳定而稳定的高质量收益流，支付的股息高于12个月前。最后，在固定收益方面，当今高质量的固定收益支付更为合理，并且可以为你提供持续的平衡。

杰里米：无论是期权策略还是高质量的固定收益，今天的收益都非常有吸引力。鉴于不确定性程度和前进道路的机会广度，我更愿意在这种环境中专注于稳定、可靠的收入。鉴于结果范围仍然非常广泛，我们应该灵活调整投资组合；选择一位考虑增长、价值和收入并积极调整投资组合的经理很重要。随着我们进入2023年，我们相信经济周期将触底，能够超越整个市场的公司将开始获得回报。
$道琼斯指数(.DJI.US)$ $标普500指数(.SPX.US)$