火遍欧美的“先买后付”是怎么回事？

Buy now pay later，也就是先买后付，在欧美市场非常火爆，龙头公司Affirm，也被称为“美版花呗”，在2021年股价暴涨，从最低点不到50美元开始上涨，在确认和亚马逊合作之后，股价跳空高开，直接起飞，最高股价达到176美元，上涨超过250%。

来源：Tradingview

虽然从2021年11月开始，Affirm的股价大幅下跌，不过先买后付在欧美的热度依然不减。有机构预测，先买后付的市场规模将从2021年的1,250.9亿美元上涨到2030年的3.268万亿美元，年复合增长率高达43.8%。

来源：Precedence Research

老实说现在很难在金融行业找到一个增长前景这么好的细分赛道了，但要把“美版花呗”Affirm和花呗划等号，是不准确的。我们先来看看先买后付的模式。

Affirm的模式稍稍有点复杂，我们用Affirm的竞争对手Afterpay作为案例说明先买后付的商业模式。无论是Affirm还是Afterpay，先买后付既是一种支付方式也是一个电商平台，商家需要先在平台上部署，用户进入到他们的平台，可以看到多种商品。

来源：Affirm

来源：Afterpay官网

在先买后付平台上购物最有吸引力的是可以无息分期，那先买后付平台是怎么赚钱的呢？以Afterpay为例，客户在平台上购买商品后，Afterpay会先把全款打给商家，当然，这里会扣掉3%到6%作为交易费用，也是Afterpay的主要收入来源。另一个收入就是当客户逾期的时候收取的惩罚费用（Late payment fees）。

来源：Supplied网站

但是这种模式对Afterpay来说会产生现金流入和流出错配的情况，打个比方，用户在Afterpay上分四期买了一个价值1000美元的商品，扣除6%交易费用后，Afterpay需要马上给商家打款940美元。这时候，Afterpay只收到客户的第一期款项250美元，这里就产生了690美元的差额，而这690美元需要Afterpay先垫付，未来客户还钱直接还给Afterpay就行。

来源：Supplied网站

那么我们可以看到，虽然Afterpay不收客户利息，不过赚的是商家的交易费。果然是互联网思维，羊毛出在猪身上。Affirm的模式和Afterpay差不多，只不过在给商家支付款项的时候找了第三方合作银行过了一道，先让银行付全款，这样银行就形成了一笔贷款，过几天Affirm再把这笔贷款买下来。

无论是Afterpay还是Affirm的模式，他们最终都要承担客户的信用风险，而赚取商户的交易费用，偶尔赚点客户逾期的惩罚费用。但不要忘记刚才说的，在先买后付的模式中，平台会产生现金流入和流出的错配，即使客户都会还钱，随着平台的交易量越来越多，平台需要更多的资本金提前支付给商家，弥补这种错配。更何况客户会违约产生坏账？

先买后付平台基本都是通过举债的方式弥补现金流错配，对于Afterpay来说，他们通过发行无息可转债补充资本金，虽然不用Afterpay支付利息，不过未来可转债转换成普通股后会稀释现有股东权益，这看起来像是牺牲股东权益赚取息差。

根据Afterpay披露的信息，Afterpay赚取4.2%的交易费用，减掉1.2%的执行成本，再减掉1.1%的坏账，最后赚到1.9%。但如果未来举债需要支付利息，恐怕这1.9%是赚不到。

来源：Afterpay在Block投资者日文件

不过就像各种新生事物一样，一开始盈利前景都不清楚，对于互联网行业更是如此。