摩根大通：重点可以从发达市场转移回中国

到2022年，全球经济将进入自 COVID-19 疫情爆发以来的第三年。随着政府和企业逐渐将策略从应对疫情转向疫情，紧急刺激措施正在得到控制，这将改变2022年的投资格局。

总体而言，我们认为保持投资仍然至关重要。全球复苏应继续使全球股票和企业信贷等风险资产受益。但是，丰富的估值将意味着误差幅度更小，积极选择地区和行业更为关键。

答案因我们在世界上的位置而异。总体而言，我们认为全球经济仍处于经济周期的早期至中期。在美国和欧洲等发达经济体，最快的复苏增长阶段可能已经过去，但亚洲和新兴市场的复苏增长阶段仍在加速。

我们认为，通过适度的财政和货币刺激，中国的增长率可能会在2022年上半年开始稳定。国内需求和服务可能会取代出口，为中国带来2022年的增长。

在美国，我们仍然认为美联储（Fed）的政策决定将由其经济复苏的进展驱动。

总体而言，我们预计全球增长的冲动将从发达经济体转移到亚洲和部分新兴市场。

需要注意的关键政治事件有哪些？

中国的经济模式可能会发生什么变化？
中国决策者心目中的是长期挑战，例如环境可持续性、低人口增长、提高技术产出的自给自足程度和金融稳定。为了解决这些问题，已经出台了相应的举措和相关政策。

诚然，从长远来看，这些政策举措可能有助于中国重启其经济模式并提高增长潜力。但是，自2021年7月以来，密集的监管行动和房地产市场限制措施打压了国内投资和消费。因此，尽管规模可能适中，但预计将在2021年第四季度和2022年上半年放松政策，以稳定经济。

进入2022年，国内房地产市场的信贷状况可能会继续改善，以支持首次购房者和住房建设项目。与2021年相比，随着东南亚出口商从疫情中恢复过来并占据中国在全球贸易中的部分份额，中国的出口增长可能会放缓。国内需求可能成为中国经济的主要增长动力。

在2022年，投资者应考虑具有充足政策利好因素的行业。这意味着脱碳和新能源、技术硬件的自给自足和有弹性的国内技术供应链应该是紧随其后的主要主题。同时，当增长稳定且估值仍然具有吸引力时，必需消费品和服务行业可能会出现机会。

通货膨胀何时会下降？

我们预计全球总体通货膨胀率将从2021年的高点回落，但通货膨胀走强的暗流可能会持续下去。同样，预计美国的通货膨胀率将从5-6％的区间下降。但是，鉴于强劲的复苏势头以及一些供应方和劳动力市场的扭曲，核心通货膨胀率可能在2022年大部分时间内保持在美联储2％的目标以上。这可能会迫使美联储更认真地考虑在2022年底之前提高利率。

中央银行会变得更加鹰派吗？

随着增长的亮点遍布全球，我们预计发达市场的中央银行将首先变得更加鹰派。亚洲中央银行可能更愿意等待经济反弹形成，然后再考虑提高政策利率。尽管有望在未来1-2年内提高政策利率和政府债券收益率，但在某些情况下，实际利率可能会保持在较低水平甚至为负数。

亚洲投资者应如何配置股票、固定收益和其他资产？

由于全球经济仍处于经济周期的早期（亚洲和部分新兴市场）和中期（美国和欧洲），经风险调整后，股票和企业信贷等风险资产的表现可能会超过固定收益和现金等保守资产。

对于股票而言，国际多元化仍然是关键。重点可以从发达市场（例如美国和欧洲）逐渐转移回中国和亚洲。由于政策变化和监管改革，中国仍在经历经济放缓。这些基本条件在2022年不太可能发生巨大变化，但2021年中国股市表现不佳已经成为其中一些挑战的因素。此外，还有一些行业，例如脱碳和进口替代品，可以享受政策上的不利影响。随着亚洲各国政府采取应对新冠肺炎（COVID-19）的战略，亚洲各地的疫苗接种率不断上升，这将为更持续的国内复苏带来更持续的复苏，并有可能提高收入。