2021-10-16天風證券股份有限公司範張翔,孫海洋對華利集團進行研究併發布了研究報告《供應鏈穩定優勢凸顯，預計Q3延續增長勢頭，中長期市佔率提升》，本報告對華利集團給出買入評級，當前股價為93.99元。
華利集團(300979)
公司憑藉前瞻性區位佈局及積極擴產節奏等，在多輪疫情下展現出穩定供應鏈能力，我們預計將持續提升頭部客户訂單份額，保證業績增長。具體來看：
①上半年華利未受疫情影響，現有工廠產能充分釋放。上半年柬埔寨、下半年越南南部均受到疫情幹擾，導致多數品牌訂單停產減產，而華利越南工廠正常生產，基本無受到疫情影響，現有工廠產能得到充分釋放，主要系工廠選址及重視防護與管理所致，疫苗接種情況樂觀。
②公司積極逆勢擴產，通過新建、租賃、改擴建、購買等方式提升產能。今年越南 3 個工廠已投產，印尼及緬甸工廠在建，相較同行體現強勁擴張勢頭，為今後規模及市佔率提升奠定基礎；
公司交貨及時，展現出出色穩定性，在供應鏈系統性波動時成為客户可信賴夥伴。
專業能力領跑全球鞋履供應鏈，份額有望積極攀升。公司 2012 年進入耐克供應鏈，在成為匡威牌一供後近兩年憑藉優異表現與戰略協同，耐克牌訂單快速放量，深入品牌發展，訂單前景廣闊；藉助自身打樣、品質、交期等專業能力領跑全球鞋履供應鏈，份額有望積極攀升。在保障訂單快速增長同時，驗證自身深挖客户價值能力，奠定全球鞋履供應鏈地位。
此外，Deckers 客户潛力較大，已成為公司第二大客户，旗下 Hoka、UGG品牌終端保持 40%以上增長；跑鞋新貴 On 昂跑已開始下單，百花齊放。
維持盈利預測，維持買入評級。我們認為 Q3 作為傳統淡季，受益公司穩定生產供應鏈及客户結構優化，有望淡季不淡，同時未來產業優勢紅利將逐步釋放馬太效應凸顯，近幾年公司處於份額提升成長階段，預計公司21-22 年利潤分別為 26/33 億，PE 分別為 41x/33x。
風險提示：海外疫情反覆導致訂單增長不及預期；勞動力成本增長；生產基地及客户集中等風險。