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东吴证券:首次覆盖富途控股,予200.8美元目标价

東吳證券:首次覆蓋富途控股,予200.8美元目標價

Moomoo News ·  2021/07/22 02:24

6月26日,東吳證券發佈富途控股的首次覆蓋深度報告,給予「買入」評級,目標價200.8美元。

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富途控股目前的收入來源為佣金手續費、利息收入和其他業務(企業服務+財富管理)構成,其中佣金手續費收入和利息收入是目前公司的主營業。數據顯示,富途控股的淨利潤正在高速增長。

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三大邏輯看好富途控股的發展

1、隨着內地居民投資港美股的意願加強疊加公司持續有效的獲客能力,預計公司的經紀業務將保持持續的高增長趨勢。

基於經紀佣金手續費=(換手率*客均資產*付費客户數)*綜合佣金率的計算方法,隨着內地居民投資港美股的意願加強疊加公司持續有效的獲客能力,預計富途的付費客户轉化率將逐步提升,2021~2023年達到40%,帶動付費客户增長至128.5、178.5和235.6萬人;

由於客均資產受多重因素影響(外匯政策、市場走向等),預計其將保持小幅增長,2021~2023年同比增速5%、7%和10%達58、62及68萬港元;

假設2021~2023年富途綜合佣金率為0.056%較2019年(0.059%)和2020年(0.057%)有小幅下降,2021~2023年富途的經紀佣金和手續費收入將同比+143%,45%和41%至48.4、70.0和99.0億港元。

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2、隨着付費客户的持續提升以及優良標的持續湧進港美股市場,預計利息收入將大幅提升。

富途控股利息收入主要來源於融資融券利息收入和銀行存款利息收入:

2020年公司日均融資融券餘額達到93.35億港元,同比+122%,隨着公司2020與2021年初完成的兩次增發,融資融券資本金進一步夯實,此外疊加付費客户的持續增長,預計2021~2023年公司日均融資融券餘額將繼續保持高增長(同比+90%、60%和50%)達177.4、283.8和425.7億港元,假設融資融券利率與2020年相比有小幅下降至6.10%,2021~2023年融資融券利息收入將達10.8、17.3和26.0億港元(同比+89%、60%和50%)。

富途銀行存款利息收入主要來源於客户的現金餘額利息收入,2020年公司代客户持有銀行存款達424.9億港元(同比+192%)然而受疫情及市場利率下滑所影響,存款利率(銀行存款利息收入/代客户持有存款)較2019年大幅下滑至0.49%,隨着疫情的出清和利率的回穩,預計2021~2023年存款利率將恢復至1.15%,存款利息收入達9.5、14.3和20.0億港元,同比+357%、50%和40%。

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3、隨着公司財富管理不斷深入佈局未來將成為其他業務收入的新增長點。

公司目前的財富管理業務仍處於初期發展階段,隨着產品種類的不斷豐富,預計公司財富管理客户的滲透率將獲得提升2021~2023年將達到15%、18%和20%(佔付費客户比重)。

同時公司彙集專業選品團隊來遴選優秀基金產品,堅持精品化發展模式。預計公司客均資產有望實現20%、22%和22%的增速達0.29、0.36和0.43百萬港元。

假設2021~2023年管理費率與2020年基本一致(0.42%),公司2021~2023年基金代銷將達到2.4、4.8和8.5億港元(同比+451%、103%和79%)。

富途安逸品牌效應不斷升級疊加新經濟企業持續湧入港美市場,預計公司IPO認購服務費將持續保持穩定增長至2.4、3.5和5.0億港元(同比+48%、50%和40%)。兩大業務的帶動下,預計公司其他業務收入將同比增長115%、58%和55%達7.6、12.1和18.7億港元。

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東吳證券認為富途控股處於發展初期,憑藉科技實力和平臺黏性公司獲客能力穩定,帶動收入大幅提升。基於上述假設,東吳證券預計公司2021~2023年公司營業收入將達79.51、118.72和171.49億港元,同比增長140%、49%和44%;淨利潤達32.32、48.49和70.3億港元,同比增長分別144%、50%、45%。

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首次覆蓋給予「買入」評級,目標價200.8美元

東吳證券根據富途控股的互聯網券商和深耕港美股屬性選取兩種可比公司:

1、美股的互聯網券商盈透證券和嘉信理財。嘉信理財和IB盈透高增長期(嘉信:1995-2000年;盈透:2007~2015年)PE為40-50倍;

2、中國互聯網券商東方財富和老虎證券。與國內的互聯網券商相比,當前可選公司平均估值在56倍PE,富途擁有較全的港美股牌照,在業務發展方面較老虎擁有更高的先發優勢;2018~2019年東方財富處於業績快速上升時期,當時對應的平均PE達81.4倍。

考慮到未來內地居民可投資產配置上升空間顯著,富途控股基於「多牌照+科技實力」的運營模式發展逐漸趨於成熟,深耕海外市場擁有強大的獲客能力,各項業務處於快速增長時期,東吳證券給予公司2021年70倍PE的估值,對應目標價200.8美元/股。

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声明:本內容僅用作提供資訊及教育之目的,不構成對任何特定投資或投資策略的推薦或認可。 更多信息
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