來源：英為財情
牛牛敲黑板：
Coinbase面臨的三大風險：利潤過度依賴加密貨幣市場交易；估值預計將會達到1000億美元，相當於其營收的77倍之巨；面臨較大政策風險。
對於加密貨幣行業和早期投資者來説，美國最大的加密貨幣交易所Coinbase週三將在紐約交易所的公開亮相，將是一個歷史性的時刻。
根據公開信息顯示，Coinbase將在納斯達克上市，股票代碼為COIN，採取直接上市的方式，估值料超過1000億美元。
公司成立於2012年，交易包括比特幣在內的50多種加密貨幣，目前擁有5600萬用户，服務超過100個國家的7000多家機構客户和11.5萬個生態系統合作伙伴。
用户除了可以在Coinbase交易所交易加密貨幣，還可以使用公司提供的數字錢包，存儲自己的加密貨幣，此外，公司還提供一項名為Coinbase Pro的服務，提供高級製圖和更復雜的交易期權。
在安全性方面，Coinbase交易平台採用兩步驗證，生物指紋登錄。此外，Coinbase也未雨綢繆的啟用了「保險」機制，其合作對象是美國的聯邦存款保險公司（FDIC insurance），確保交易安全。不過，Coinbase在招股説明書中也提到，「由於人為錯誤、瀆職行為、內部威脅、系統錯誤或漏洞或其他違規行為，我們的安全措施不時遭到破壞，未來可能也會如此。此外，未經授權的人試圖進入我們的系統和設施，以及我們的客户、合作伙伴和第三方服務提供商的系統和設施，我們預計他們還會繼續嘗試。」
近幾個月以來，比特幣總市值已經首次突破了一萬億美元的大關，而以太坊的交易量也創下了歷史新高。顯然，Coinbase的成功借的正是這股「東風」。
然而，眼下Coinbase的上市雖然看上去似乎是「正當其時」的，但是，對於大部分的投資者來説，這隻個股仍然充滿了風險。
風險一：Coinbase的利潤過度依賴加密貨幣市場交易
和Roblox、Snowflake等新興的科技獨角獸不同的是，Coinbase已經開始盈利了，在2019年的3000萬美元虧損以後，公司2020年全年的淨利潤已經一躍達到3.22億美元。營收更是飆升139%。這之中，運營槓桿發揮了作用，公司的營收增長快於成本增長，所以利潤率擴大，利潤得到改善。
但是，不得不注意的是，Coinbase去年有高達86%的收入來自交易費用——2020年，由於加密貨幣交易量同比增長了142%，導致交易費用上漲了137%。相應的，2020年也是加密貨幣市場最興旺的一年，在此期間，比特幣的價格從一枚7184美元上漲到了28972美元，上漲了四倍。
也就是説，加密貨幣市場的繁榮促成了Coinbase的成功，但是，反過來的情況，投資者也需要警惕——2018年，加密貨幣崩盤，比特幣價格從13850美元跌至3747美元，暴跌了72%以上。而那一年，Coinbase的交易量就跟隨下滑了80%以上，同期交易用户數量也下滑了67%。
而且，在佔比高昂的加密貨幣交易費用中，還有56%的交易費收入來自比特幣和以太坊。
作為一個交易所，芝加哥商品交易集團和洲際交易所等傳統交易所也常常會受到交易活動波動性的影響，但是這些傳統交易所往往有更為多樣化的服務和產品，任何單一產品對其波動性的影響都會被降至最低。然而，在波動性爆棚的加密貨幣市場，很難説Coinbase不會再遇到極端情況，從而再次出現虧損。
風險二：Coinbase估值存在泡沫
Coinbase作為全美最大的加密貨幣交易商無疑存在其令投資者信任和喜愛的方面，該交易所存放着全球超過12%的加密貨幣資產。而作為行業領頭羊，公司也擁有無可厚非的市場地位。
展望後市，Coinbase確實仍然有可能具備爆炸性的增長潛力，有望讓公司乘勢而上，大力擴大市場份額。
但是，投資者還需要關注的是，Coinbase的直接上市估值預計將會達到1000億美元，相當於其營收的77倍之巨。這是納斯達克市值的4倍，目前，納斯達克交易所市值為258.18億美元。
看多Coinbase的投資者或許會説，公司的歷史增長率和發展前景都令人興奮，其估值存在合理性。但是，如果公司一旦不能滿足投資者的樂觀預期，估值很容易出現崩潰。
風險三：Coinbase仍面臨較大政策風險
在Coinbase的招股説明書中，公司也指出，「嚴重的監管不確定性」是其業務的主要擔憂之一，並強調全球各地監管機構都在加強對加密貨幣的審查。
該公司近期剛剛同意支付650萬美元，了結和美國證券交易委員會（SEC）的指控，後者稱公司報告了有關其交易量的誤導性信息，不過公司也並沒有承認監管機構的指控。
監管問題一直是懸在加密貨幣市場之上的達摩斯克利之劍，本週早些時候，全球四大加密貨幣交易所之一Kraken的CEO Jesse Powell剛剛警告稱，全球各國政府可能會限制使用比特幣和其他加密貨幣，他表示：「我認為可能會有一些打擊行動，圍繞加密貨幣的監管不確定性不會很快消失。而美國比其他國家更‘短視’，對銀行等傳統企業的壓力很敏感。」
需要注意的是，此前美國財長耶倫、歐洲央行行長拉加德等官員都對比特幣洗錢等非法活動發出警告。美國政府最近提出了一項反洗錢規則，要求在數字錢包中持有加密貨幣的個人進行3000美元及以上的交易時，必須進行身份檢查。此外，印度政府也在考慮一項加密貨幣禁令，任何持有或交易加密貨幣的人可能都將被處罰。
總 結
眼下在Coinbase上市之初就猛然闖入，固然不是一個理智的做法。從長遠來看，該股仍然和加密貨幣增長密不可分，不論這個市場的增長前景如何，其波動性有目共睹，且公司目前估值之高，確實足以讓很多投資者望而卻步。
編輯/lydia