ผมระมัดระวังกับการลงทุนในหุ้นจีนมาโดยตลอด
ไม่ใช่เพราะผมไม่รู้จักประเทศจีน แต่ตรงกันข้ามเลย ผมลงทุนในจีนมา 20 ปีแล้ว และเพราะผมคุ้นเคยกับตลาดนี้ดีพอ เวลาเห็นหุ้นจีนตัวไหนมีค่า P/E แค่ 8 เท่า หรือ 10 เท่า ความรู้สึกแรกของผมจึงไม่ใช่คำว่า "ถูกจัง" เลยสักครั้ง
Tencent, Alibaba, Pinduoduo, JD.com, Meituan, Xiaomi พวกนี้คือกลุ่มบริษัทที่ยอดเยี่ยมที่สุดในโลกธุรกิจของจีนแล้ว แต่ถ้ามองในมุมตลาดทุน มูลค่า (Valuation) ที่พวกนี้ได้รับในระยะยาว มักจะยังต่ำกว่าบริษัทเทคโนโลยีชั้นนำของอเมริกาอยู่ดี
เพราะอะไร?
ผมคิดว่าอย่างแรกเราต้องเข้าใจเรื่อง P/E ให้กระจ่างก่อน
P/E 20 เท่า ไม่ได้หมายความง่ายๆ แค่ว่าใช้เวลา 20 ปีถึงจะคืนทุนตามกำไรของปีนี้ แต่สิ่งที่คุณจ่ายเงินซื้อจริงๆ คือกำไรของบริษัทในอีกหลายปีข้างหน้า
ดังนั้น P/E ที่ดูเหมือนเป็นการให้ราคาจากกำไร จริงๆ แล้วมันคือการให้ราคาตามการเติบโตและความแน่นอนในอนาคตต่างหาก
และนี่คือเหตุผลที่บริษัทจีนหลายแห่งดันมูลค่าหุ้นไม่ขึ้น ผมสรุปประเด็นคร่าวๆ ออกมาได้ 8 ข้อ
ข้อแรก ความเสี่ยงด้านนโยบาย
นี่คือประเด็นที่ผมให้ความสำคัญมากที่สุด ใครที่เคยลงทุนในจีนน่าจะเข้าใจเรื่องนี้ได้ไม่ยาก ทั้งการศึกษา อินเทอร์เน็ต เกม อสังหาริมทรัพย์ หรือ Fintech การเปลี่ยนแปลงของนโยบายเคยส่งผลกระทบโดยตรงต่อโมเดลการทำกำไรของทั้งอุตสาหกรรมมาแล้ว
การที่บริษัทหนึ่งทำกำไรได้ 1 หมื่นล้านในปีนี้ก็เรื่องหนึ่ง แต่การที่นักลงทุนจะกล้าให้มูลค่า (Valuation) โดยเชื่อว่า "ในอีก 10 ปีข้างหน้าจะยังกำไรแบบนี้ต่อไป" หรือเปล่า นั่นก็เป็นอีกเรื่องหนึ่ง
ดังนั้น หุ้นจีนที่ถูกเทขายจนราคาถูก (Discount) บ่อยครั้งสิ่งที่ถูกลดมูลค่าไม่ใช่กำไรของปีนี้ แต่เป็น 'อายุการใช้งาน' ของกำไรต่างหาก
อย่างที่สองคือ เพดานของตลาด (Market Ceiling)...