ภาระผูกพันด้านซัพพลายมูลค่า 2.79 แสนล้านดอลลาร์ของ Nvidia: ซัพพลายเออร์ AI รายไหนคือผู้ชนะรายใหญ่ที่สุด?

ประเด็นสำคัญที่สุดจาก $NVIDIA (NVDA.US)$ ผลประกอบการล่าสุด ไม่ใช่แค่การทำกำไรได้ดีกว่าที่คาดไว้ในรายไตรมาส แต่ตอนนี้ผู้บริหารคาดการณ์ รายได้จะเติบโตประมาณ 70% ในปี 2027 และนั่นยังคงเป็นตัวเลขภายใต้ข้อจำกัดด้านซัพพลาย หากไม่มีข้อจำกัดด้านดีมานด์ อาจหนุนให้ เติบโตได้มากกว่า 100% ในขณะที่ Rubin คาดว่าจะสร้างรายได้ประมาณ 20% ในไตรมาสหน้า

สิ่งนี้ทำให้คำถามสำคัญสำหรับนักลงทุนสาย AI เปลี่ยนไปคือ:

ใครจะสามารถแก้ปัญหาคอขวดด้านซัพพลายของ Nvidia ได้?

HBM: ผู้ชนะที่ชัดเจนที่สุด

ข้อตกลงด้านซัพพลายโดยตรงและกำลังการผลิตของ Nvidia พุ่งสูงขึ้นเป็นประมาณ 2.79 แสนล้านดอลลาร์ ในขณะที่ข้อตกลงในภาพรวมทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 3.66 แสนล้านดอลลาร์ โดยส่วนใหญ่ของข้อตกลงด้านซัพพลายนั้นจะผูกอยู่กับหน่วยความจำ (Memory)

ทาง Citi ยังระบุเพิ่มเติมว่า หน่วยความจำถือเป็นสัดส่วนหลักของข้อตกลงเหล่านี้ โดยเฉพาะ HBM ซึ่ง Nvidia ได้รับประกันความชัดเจนด้านซัพพลายในปริมาณมหาศาลสำหรับอีกหลายปีข้างหน้าไว้เรียบร้อยแล้ว

ที่สำคัญกว่านั้นคือ ราคา HBM ที่ปรับตัวสูงขึ้นกำลังเริ่มส่งผลกระทบต่อมาร์จิ้นของ Nvidia โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลงไปแตะจุดต่ำสุดที่ประมาณ 71%–72% ก่อนจะทรงตัวอยู่ที่ราว 72%–73% ในปี 2027

นี่คือหลักฐานที่ชัดเจนว่ามันคือ อำนาจการต่อรองราคาของซัพพลายเออร์ ไม่ใช่ว่าความต้องการซื้ออ่อนแอแต่อย่างใด

ณ เวลานี้ HBM ยังคงเป็นกลุ่มที่ได้รับประโยชน์โดยตรงและมีความน่าเชื่อถือสูงสุดในห่วงโซ่อุปทานของ AI

ชื่อหุ้นที่สำคัญ ได้แก่:

$Micron Technology (MU.US)$$SK hynix (SKHY.US)$$Samsung Electronics (005930.KR)$

Networking และ Optics: สัดส่วนรายได้ที่เพิ่มขึ้นต่อระบบ AI

ระบบเครือข่าย (Networking) เป็นอีกหนึ่งกลุ่มที่มีการเติบโตอย่างชัดเจน

Citi ระบุว่ารายได้จาก Data Center Networking ของ Nvidia เติบโตประมาณ 138% YoYโดยได้รับแรงหนุนจาก NVLink, InfiniBand, Spectrum-X และการเริ่มนำ Spectrum-6 มาใช้กับ Rubin ในช่วงแรก เมื่อโครงสร้างพื้นฐาน AI เปลี่ยนไปสู่สถาปัตยกรรมระดับ Rack สัดส่วนอุปกรณ์เชื่อมต่อ (Interconnect) ต่อระบบก็ยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

Morgan Stanley ยังเน้นย้ำด้วยว่า ข้อจำกัดด้านอุปทานที่ใหญ่ที่สุดในช่วงปีที่ผ่านมาได้ขยับไปสู่กลุ่มเหล่านี้มากขึ้น:

หน่วยความจำ (Memory), พื้นที่จัดเก็บข้อมูล (Storage), อุปกรณ์ออปติก (Optics) และ CPU

Goldman Sachs มองว่าแนวโน้มของ Nvidia ส่งผลดีต่อหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ดิจิทัล ซึ่งรวมถึง Broadcom และ Marvell

หุ้นเด่นในกลุ่มที่จดทะเบียนแล้ว ได้แก่:

$Broadcom (AVGO.US)$$Marvell Technology (MRVL.US)$$Lumentum (LITE.US)$$Coherent (COHR.US)$

Advanced Packaging: เงื่อนไขสำคัญที่ขาดไม่ได้สำหรับ Rubin

Citi ระบุว่าการจัดหาซัพพลายของ Nvidia ยังครอบคลุมถึง:

แผ่นเวเฟอร์, CoWoS และซับสเตรต

การเร่งการผลิต Rubin ให้เร็วขึ้นจำเป็นต้องขยายกำลังการผลิต Advanced Packaging ควบคู่ไปกับการจัดส่ง GPU

เมื่อเทียบกับ HBM แล้ว โอกาสที่ราคาจะพุ่งสูงขึ้นอาจไม่ชัดเจนเท่า แต่ทัศนวิสัยด้านความต้องการ (Demand Visibility) ยังคงสูงมาก ดังนั้นกลุ่มที่ได้รับประโยชน์ชัดเจนที่สุดคือ ระบบนิเวศของ TSMC/CoWoS.

Nvidia ยังเริ่มวางกรอบโอกาสทางธุรกิจให้ครอบคลุมไปถึง โรงงาน AI (AI Factory)ทั้งหมด ไม่ใช่แค่ GPU โดยผู้บริหารประเมินว่า AI Factory ขนาด 1GW ที่ใช้สถาปัตยกรรม Vera Rubin อาจมีมูลค่าสูงถึง 4 หมื่นล้านดอลลาร์ ในส่วนของระบบประมวลผล, เครือข่าย, CPU และโครงสร้างพื้นฐานอื่นๆ

นอกจากนี้ยังช่วยสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและดาต้าเซ็นเตอร์ด้วย แม้ว่าห่วงโซ่คุณค่า (Value Chain) ในส่วนนี้จะมีความกระจัดกระจายมากกว่าก็ตาม

ตัวหุ้นที่จดทะเบียนแล้วที่เกี่ยวข้องหลักๆ ได้แก่:

$Taiwan Semiconductor (TSM.US)$$Amkor Technology (AMKR.US)$$ASE Technology (ASX.US)$

สิ่งที่ต้องจับตาดูต่อไป

รายงานผลประกอบการฉบับนี้ยืนยันว่าดีมานด์ AI ยังแข็งแกร่งมาก แต่ NVIDIA ก็กำลังจ่ายราคาที่ชัดเจนเพื่อแลกกับการเติบโตนี้

คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเหลือ 74% ใน Q3 และจะแตะจุดต่ำสุดที่ 71-72% ใน Q4 โดยมีสาเหตุมาจากราคาหน่วยความจำที่พุ่งสูงขึ้นและต้นทุนการเร่งผลิต Vera Rubin ทางผู้บริหารคาดว่ามาร์จิ้นจะฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ 72-73% หลังจากมีการปรับขึ้นราคาใน FQ1 2028

4 ตัวเลขสำคัญที่ต้องจับตา: 1. Vera Rubin จะทำรายได้ให้ Data Center ได้ถึง ~20% ใน Q3 หรือไม่ 2. มาร์จิ้นใน Q4 จะประคองไว้ที่ 71-72% ได้ไหม 3. มาร์จิ้นหลังปรับขึ้นราคาจะฟื้นตัวมาที่ 72-73% ได้จริงหรือเปล่า และ 4. ภาระผูกพันในการซื้อ (Purchase Commitments) มูลค่า 2.79 แสนล้านดอลลาร์ จะเปลี่ยนเป็นรายได้ได้จริง หรือจะกลายเป็นแรงกดดันด้านสินค้าคงคลังแทน

ประเด็นสำคัญคือ:

ในวันที่การเติบโต 70% ยังถูกจำกัดด้วยปัญหาด้านซัพพลาย หุ้นที่น่าสนใจที่สุดไม่ใช่หุ้นที่เกี่ยวกับ AI ไปซะทุกตัว แต่คือกลุ่มที่เป็นคอขวด (Bottlenecks) ซึ่ง Nvidia ยอมควักเงินล่วงหน้าหลายแสนล้านดอลลาร์เพื่อจองคิวไว้ และยังกังวลอยู่เลยว่าแค่นั้นอาจจะไม่พอ

$iShares Semiconductor ETF (SOXX.US)$ $VanEck Semiconductor ETF (SMH.US)$ $SanDisk (SNDK.US)$ $Roundhill Memory ETF (DRAM.US)$

ยอดชม 847K ครั้ง