ผลประกอบการ Nvidia ปังมาก! เตรียมตัวเป็นผู้นำกลุ่มเทคดีดตัวกลับ! แต่มีจุดเสี่ยงไหนที่เรามองข้ามไปหรือเปล่า?

เป็นเพียงความคิดเห็นส่วนตัวเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน หากคุณชื่นชอบบทความนี้ ฝากกดติดตามและกดไลก์ให้ด้วยนะครับ!

แนวโน้มรายสัปดาห์ — มาเริ่มกันที่ประเด็นอื่นๆ ที่น่าสนใจ

การคืนภาษีนำเข้า

Target ค้าปลีกยักษ์ใหญ่ของสหรัฐฯ ได้รับเงินคืนจากรัฐบาลเกือบ 1 พันล้านดอลลาร์ (994 ล้านดอลลาร์ก่อนหักภาษี) หลังจากศาลตัดสินว่าภาษีนำเข้าบางส่วนของ Trump ผิดกฎหมาย เงินก้อนโตนี้ทำให้กำไรจากการดำเนินงานในไตรมาสที่ 2 เพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว ขณะที่บริษัทอื่นๆ รวมถึง Estée Lauder ซึ่งตระกูลผู้ควบคุมกิจการมีความเชื่อมโยงกับ Warsh ก็ได้รับประโยชน์ในลักษณะเดียวกัน ซึ่งจังหวะเวลาที่เกิดขึ้นก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมนั้นถือเป็นประเด็นที่น่าจับตามอง

โครงสร้างตรงนี้น่าพิจารณามาก: บริษัทอเมริกันเป็นคนจ่ายภาษีนำเข้า ผู้บริโภคเป็นคนรับภาระราคาสินค้าที่เพิ่มขึ้น แต่พอมีการคืนเงิน เงินเหล่านั้นกลับไหลคืนสู่บริษัทต่างๆ นี่คือกรณีศึกษาที่ชัดเจนว่าภาระตกอยู่ที่ประชาชนทั่วไป แต่ความช่วยเหลือกลับไปอยู่ที่กลุ่มทุนระดับบน

กระทรวงการคลังขยายการซื้อพันธบัตรคืนครอบคลุมรุ่นอายุ 10–30 ปี

สหรัฐฯ เริ่มเคลื่อนไหวเพื่อกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรตัวยาว (long-end yields) โดยบอนด์ยีลด์อายุ 30 ปี ร่วงลงไปต่ำกว่า 5.18% ชั่วคราว ในเนื้อหาสาระนี่คือการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve Control) ชัดๆ ซึ่งเป็นการใช้กลไกตลาดมาปกปิดปัญหาเชิงโครงสร้างพื้นฐาน คำถามที่ตามมาคือเอาเงินมาจากไหน และจะฝืนแบบนี้ไปได้นานแค่ไหน

โครงการซื้อคืนพันธบัตรส่งผลให้ทั้งยีลด์และค่าเงินดอลลาร์ปรับตัวลดลง โดยดอลลาร์ร่วงแตะระดับต่ำสุดในรอบ 3 เดือน ขณะที่ทองคำยังคงพุ่งทะยาน เมื่ออัตราดอกเบี้ยถูกกดไว้แบบผิดธรรมชาติ มูลค่าที่หายไปของดอลลาร์ย่อมต้องไปโผล่ที่ไหนสักแห่ง ซึ่งตอนนี้มันไปลงที่ทองคำ ตลาดกำลังส่งสัญญาณไม่เชื่อมั่นในค่าเงินดอลลาร์อย่างชัดเจน

นโยบายซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวของ Bessent เป็นการแก้ปัญหาเฉพาะหน้าที่มีต้นทุนระยะยาวมหาศาล การไล่ซื้อพันธบัตรระยะยาวในราคาที่สูงเกินจริงโดยใช้แหล่งเงินทุนระยะสั้น หมายความว่ารัฐกำลังเพิ่มต้นทุนทางการเงินของตัวเอง ซึ่งมันไม่ยั่งยืนเลย ด้วยหนี้สาธารณะที่ตอนนี้ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ไปแล้ว ดอกเบี้ยทบต้นจะยิ่งทำให้ปัญหานี้ลุกลามเร็วขึ้น แม้จะเป็นความกังวลที่พูดกันมานาน แต่มันก็คือเรื่องจริงที่น่ากลัว

ในขณะเดียวกัน การแห่ออกหุ้นกู้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ของยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีสหรัฐฯ กำลังทำให้ Credit Spreads กว้างขึ้น และกลายเป็นหนึ่งในปัจจัยหลักที่ดันยีลด์พันธบัตรรัฐบาลให้สูงขึ้น การที่บริษัท AI ต้องมาแย่งชิงเม็ดเงินก้อนเดียวกันกับพันธบัตรรัฐบาลสร้างกับดักสองด้าน: ในมุมหนึ่งกระแส AI ช่วยหนุนความคาดหวังในการชำระหนี้ แต่ในอีกมุม ปริมาณการออกหุ้นกู้ที่มหาศาลขนาดนี้กลับทำให้ต้นทุนการกู้ยืมของทุกคนพุ่งสูงขึ้นตามไปด้วย

Nvidia

ผลประกอบการ ล่าสุดของ Nvidia โชว์รายได้และกำไรสุทธิที่โตกว่าเท่าตัวเมื่อเทียบกับปีก่อน ธุรกิจ Data Centre ยังคงเป็นหัวใจหลักโดยทำรายได้สัดส่วนเกิน 90% ของรายได้ทั้งหมด แถมการคาดการณ์ (Guidance) ไตรมาสหน้ายังออกมาสูงกว่าตัวเลขจริงของไตรมาสนี้เสียอีก

ประเด็นเรื่องจีน: Financial Times รายงานว่าชิป Nvidia H200 จำนวนหนึ่งได้รับอนุมัติให้ขายในจีนแผ่นดินใหญ่ได้แล้ว โดย ByteDance และ Tencent ได้โควตาไปรายละประมาณ 10,000 ตัว อย่างไรก็ตาม รัฐบาลปักกิ่งส่งสัญญาณว่าต้องการให้ชิปเหล่านี้อยู่นอกจีนแผ่นดินใหญ่ ดังนั้นการนำเข้าในระยะสั้นนี้ควรถูกมองว่าเป็นแค่ช่วงเปลี่ยนผ่าน ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง

บริษัทยักษ์ใหญ่ด้าน AI ของจีนก็เร่งลงทุนอย่างดุเดือดเช่นกัน Alibaba กำลังระดมทุนประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ผ่านการขายหุ้นแบบ Share Placement โดยให้ส่วนลด 3.6% เพื่อนำเงินไปขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ซึ่งงบลงทุน (Capex) รายไตรมาสพุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งหมดนี้ส่งสัญญาณว่าบริษัทต่างๆ ยังคงมองบวกมากว่าความต้องการด้าน AI จะเติบโตอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม ยังมีประเด็นอื่นๆ นอกเหนือจากตัวเลขพาดหัว ผลประกอบการ ที่เราควรให้ความสำคัญ

Morgan Stanley ประเมินว่ายอดหนี้รวมของ Nvidia จะพุ่งแตะ 2 แสนล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2028 ซึ่งในจำนวนนี้ประมาณ 1.7 แสนล้านดอลลาร์เป็นการค้ำประกันและภาระผูกพันที่อาจเกิดขึ้น (Contingent commitments) ซึ่งปัจจุบันอยู่นอก งบดุล แต่จะถูกรับรู้ทันทีหากเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ ข้อมูลจาก Wall Street Journal พบว่า 9 บริษัทยักษ์ใหญ่เทคฯ มีภาระผูกพันนอก งบดุล รวมกันราว 3 ล้านล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่เป็นสัญญาเช่าและสัญญาจัดซื้อที่เกี่ยวกับ AI ตัวเลข Capex ที่รายงานกันจึงต่ำกว่าหนี้สินจริงๆ มาก Meta และบริษัทอื่นๆ มีการทำโครงสร้างสัญญาในลักษณะที่เหมือนการให้เงินกู้และเช่ากันเองเพื่อเก็บภาระหนี้ไว้นอกบัญชี ขณะเดียวกัน หนี้เสีย (NPL) ในฝั่ง Private Credit พุ่งแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2017 และกองทุนใหญ่ๆ เริ่มส่งสัญญาณเตือนเรื่องหนี้ที่มีปัญหาแล้ว อุตสาหกรรมกำลังเผชิญความท้าทายครั้งใหญ่ที่สุดในรอบเกือบทศวรรษ และเมื่อพิจารณาว่า Private Credit เข้าไปพัวพันกับการระดมทุน Data Centre ของ AI อย่างลึกซึ้ง นี่อาจเป็นจุดชนวนของวิกฤตสินเชื่อ (Credit Event) รอบถัดไปได้เลย

การค้ำประกันนอก งบดุล ของ Nvidia ดูเหมือนจะใช้สต็อก GPU เป็นหลักประกัน โดยวางไว้กับผู้ให้กู้เอกชนแต่ไม่โชว์ใน งบดุล ปัญหาก็คือสัญญาเหล่านี้เป็นข้อผูกพันระยะยาว แต่เทคโนโลยี GPU เปลี่ยนรุ่นเร็วมาก การ์ดที่ล้ำสมัยในวันนี้อาจมูลค่าลดฮวบภายใน 3 ปี หากมีความจำเป็นต้องเทขายสต็อกเพื่อใช้หนี้ สินทรัพย์ที่มีอยู่อาจจะไม่เพียงพอต่อหนี้สินที่มี

จุดสำคัญที่ต้องจับตาดูคือตอนที่ชิปของ Nvidia เริ่มขายไม่ออก ซึ่งหมายถึงตอนที่ capex เริ่มลดลง และหมายความว่าพวก hyperscalers สรุปได้ว่าผลตอบแทนจาก data centre นั้นต่ำกว่าที่คาดไว้ เมื่อนั้นแหละที่เราจะเริ่มเห็นสัญญาณความตึงเครียด แต่สำหรับไตรมาสหรือสองไตรมาสข้างหน้า ตัวเลขน่านะยังคงแข็งแกร่ง และ Nvidia ก็น่าจะยังเป็นผู้นำกลุ่ม tech ให้พุ่งสูงขึ้นต่อไป

ต่อให้ฟองสบู่โครงสร้างพื้นฐาน AI จะแตกในที่สุด ความเสียหายก็น่าจะน้อยกว่าช่วงปี 2008 อย่างแน่นอน เพราะวิกฤตครั้งนั้นกระจุกตัวอยู่ในภาคอสังหาริมทรัพย์และธนาคาร ซึ่งเป็นภาคส่วนที่กระทบแทบทุกครัวเรือน แต่ความเปราะบางในรอบนี้กระจุกตัวอยู่แค่ในบริษัท AI ยักษ์ใหญ่เพียงไม่กี่แห่ง นักลงทุนจึงไม่จำเป็นต้องตื่นตระหนกจนเกินไป

$Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ $ProShares UltraPro QQQ ETF (TQQQ.US)$ $S&P 500 Index (.SPX.US)$ $Dow Jones Industrial Average (.DJI.US)$ $ProShares UltraShort Gold (GLL.US)$ $DB GOLD DOUBLE LONG EXCH TRADED NOTES (DGP.US)$$US Treasury Bond ETFs (LIST22866.US)$ $USD (USDindex.FX)$ $T-Rex 2x Inverse Tesla Daily Target ETF (TSLZ.US)$ $ProShares UltraPro Short QQQ ETF (SQQQ.US)$ $ProShares UltraPro QQQ ETF (TQQQ.US)$ $2x Long VIX Futures ETF (UVIX.US)$ $ProShares UltraPro Short S&P500 ETF (SPXU.US)$ $ProShares UltraPro Short Dow30 ETF (SDOW.US)$ $Tesla (TSLA.US)$ $NVIDIA (NVDA.US)$ $SpaceX (SPCX.US)$ $Micron Technology (MU.US)$ $SK hynix (SKHY.US)$

ยอดชม 220K ครั้ง