ขอพูดให้ชัด... หุ้นกลุ่ม Semiconductor ขาลง ปะทะ หุ้น Software ขาลง

มีผู้ติดตามท่านหนึ่งถามคำถามนี้กับผม และผมคิดว่าคนอื่นๆ ก็คงสงสัยเหมือนกัน ผมเลยอยากลองตอบในอีกมุมมองหนึ่ง นี่คือเหตุผลที่ผมย้ำอยู่เสมอว่า "นี่ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของการฟื้นตัวของตลาด Software"

สรุปคำตอบ

ผมไม่มีกรอบเวลาที่ชัดเจน แต่ผมเริ่มเห็นสัญญาณแปลกๆ ในตลาด AI ซึ่งช่วยยืนยันมุมมองของผมว่า เรายังไม่ได้อยู่ในช่วงเริ่มต้นของการฟื้นตัวของกลุ่ม Software รอบใหม่ แต่เรายังติดอยู่ในช่วงปลายของรอบขาขึ้นของ Hardware และ Semiconductor ต่างหาก

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มูลค่าหุ้นในกลุ่ม AI ส่วนใหญ่ไปกระจุกตัวอยู่ที่ฝั่ง Semiconductor, Hardware และพวก Hyperscalers ในขณะที่กลุ่ม Software โดยรวมยังตามหลังอยู่มาก ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าตลาดได้เก็งกำไรความคาดหวังล่วงหน้าไปที่จุดไหนบ้างแล้ว

1) ราคารถมือสองดูเหมือนจะพุ่งไปจนสุดเพดานแล้ว

หุ้น Semiconductor AI ตัวท็อปๆ ผ่านการ Revaluation ครั้งใหญ่ไปแล้วครับ ตอนนี้ราคาและ Valuation พุ่งแซงหน้าศักยภาพในการทำกำไรจริงๆ ไปไกลมาก ในระยะสั้นพวกนี้เริ่มจะสร้าง Surprise ให้ตลาดด้วยงบที่โตระเบิดแบบต่อเนื่องไม่ได้แล้ว ขณะที่ Guidance ในอนาคตก็เริ่มมีดีบ้างร้ายบ้างปนกันไป แถมอัตราการ Beat คาดการณ์ก็น้อยลง ในสภาวะแบบนี้ งบที่ออกมาแค่ "เสมอตัว" หรือคลุมเครือ ไม่ควรจะได้ Premium สูงๆ อีกต่อไป เมื่อราคาหุ้นวิ่งแซงพื้นฐานไปเรื่อยๆ มันไม่ใช่ช่วงต้นรอบ (Early Cycle) แล้ว แต่มันคือการไล่ราคาในตลาดที่มีคนรุมเล่นกันจนแน่น (Crowded Trade)

2) กระแสการลงทุนใน AI กำลังโตอย่างรวดเร็ว ซึ่งส่งผลกระทบในสองทางครับ

กลุ่ม Semiconductor และ Infrastructure กำลังอยู่ในช่วงขาขึ้นแบบที่ไม่เคยเห็นมาก่อน จากการอัดฉีดงบ AI ของพวก Hyperscalers และบริษัท Big Tech ที่สูงถึงหลายแสนล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งเป็นผลดีต่อผู้ผลิตชิปและฮาร์ดแวร์ ตราบใดที่ตลาดยังยึดคติว่า "ต้องได้ของมา ไม่ว่าจะจ่ายแพงแค่ไหนก็ตาม"

แต่การลงในสินทรัพย์ถาวร (Capex) ระดับนี้กำลังสร้างช่องว่างครับ: การเติบโตของงบ AI และ Cloud มีแนวโน้มชะลอตัวจากเดิมที่โต 50–70% ลงมาเหลือ 20–30% และท้ายที่สุดอาจจะเหลือแค่เลขหลักสิบกลางๆ เมื่อการใช้จ่ายเริ่มเข้าสู่ระดับปกติ ในขณะเดียวกัน ช่องว่างระหว่างงบที่ลงไปกับรายได้ที่เกิดจาก AI จริงๆ ก็กว้างขึ้นเรื่อยๆ จนตลาดเริ่มตั้งคำถามถึงความคุ้มค่า (ROI) นั่นแหละคือจังหวะที่นักลงทุนจะเลิกไล่ราคาหุ้นทั้งกลุ่ม แล้วหันมาคัดเลือกผู้ชนะ (Winners) กับผู้แพ้ (Losers) แทน

การเปลี่ยน Mindset จากแนวทาง "สร้างทุกอย่างไว้ก่อน" ไปเป็น "เน้นประสิทธิภาพ ROI รักษา Margin และคืนกำไรให้ผู้ถือหุ้น" จะเป็นผลดีต่อผู้ถือหุ้นของบริษัท Big Tech เหล่านั้น แต่จะเป็นสัญญาณเตือนสำหรับหุ้นกลุ่ม Semiconductor ที่ตอนนี้ Valuation ถูกตั้งไว้บนสมมติฐานว่า Capex จะต้องเร่งตัวขึ้นเรื่อยๆ

เมื่อถึงคราวของ Software

หนึ่งในสัญญาณเหล่านี้เริ่มเกิดขึ้นแล้ว (หุ้น Semiconductor กำลังดิ้นรนเพื่อให้ราคาที่แพงหูฉี่ดูสมเหตุสมผลในทุกครั้งที่ประกาศงบ) ส่วนอีกสัญญาณยังไม่ชัดเจนเต็มที่ (การชะลอตัวของ Capex อย่างจริงจัง และการหันมาเน้นคืนกำไรให้ผู้ถือหุ้นของพวก Cloud และ Software ยักษ์ใหญ่) มุมมองส่วนตัวของผมคือ ในที่สุดหุ้น Big Tech และ Software จะค่อยๆ ลดแผนการลงทุน Capex ที่หนักหน่วงลง แล้วหันมาเน้นการซื้อหุ้นคืน (Buyback) การเพิ่มประสิทธิภาพ และการทำกำไรให้ได้มากขึ้นโดยใช้ทรัพยากรน้อยลง (Doing more with less)

เมื่อบอร์ดบริหารเริ่มกดดันให้มีการซื้อหุ้นคืนมากขึ้น ควบคุมค่าใช้จ่ายเข้มงวด และเพิ่ม Productivity นั่นแหละคือช่วงเวลาที่ผมคาดว่าจะเห็นสัญญาณบวกแรกๆ ของหุ้นกลุ่ม Software และ AI Apps โดยเฉพาะตัวที่พิสูจน์ได้ว่าสร้าง Productivity ได้จริงและมีรายได้จาก AI เข้ามาจริงๆ ไม่ใช่แค่ซอฟต์แวร์ที่โหนกระแส AI ไปวันๆ

จนกว่าเราจะเห็นการเปลี่ยนแปลงนั้น ผมยังมองว่ากลุ่ม Software ยังเป็นขาลงเมื่อเทียบกับ Hardware: ฝั่ง Infrastructure คนรุมเล่นกันเยอะเกินไป (Crowded) ส่วนฝั่ง Software ที่ได้ประโยชน์จาก AI จริงๆ ราคาก็ยังไม่สะท้อนมูลค่าที่ควรจะเป็นเลย

บันทึกส่วนตัว

เมื่อวานนี้$Broadcom (AVGO.US)$ตัวเลขที่ออกมาดูเหมือนจะแข็งแกร่ง แต่รายได้ Q2 ของ AVGO อยู่ที่ 22,187 ล้านดอลลาร์ เทียบกับที่ IBES คาดไว้ 22,271 ล้านดอลลาร์ ซึ่งถือว่าพลาดเป้า (Miss) ในแง่รายได้ แล้วตลาดคาดหวังอะไรล่ะ? คำตอบคือความสมบูรณ์แบบ (Perfection) ซึ่งผลที่ออกมามันไม่ใช่ มันคือความผิดหวังครับ คล้ายๆ กับหุ้น Semiconductor ตัวเล็กและกลางหลายๆ ตัว เช่น$MaxLinear (MXL.US)$$Applied Optoelectronics (AAOI.US)$$Lumentum (LITE.US)$$Marvell Technology (MRVL.US)$. บางคนเน้นเล่นหุ้นปั่น (Penny Stocks) บางคนก็เล่นแบบถนอมตัว ซึ่งมันยังไม่ดีพอ

เช่นเดียวกับเรื่องรถบรรทุกหัวลาก ขออย่าให้ผมต้องพูดถึงภาคเอกชนอีกเลย🤣 $Walmart (WMT.US)$ .

SBR มีเทรดหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์อยู่บ้างเป็นระยะ ซึ่งตอนนี้เราก็มีถือครองอยู่$Ambarella (AMBA.US)$และ$Enphase Energy (ENPH.US)$(เทคโนโลยี GaN) เป็นส่วนหนึ่งในพอร์ตเซมิคอนดักเตอร์ที่เราเทรด ในขณะที่$NVIDIA (NVDA.US)$และ$Advanced Micro Devices (AMD.US)$เป็นข้อยกเว้นสองอย่างของฉัน

SBR ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อ$Zeta Global (ZETA.US)$$MongoDB (MDB.US)$$ServiceNow (NOW.US)$และ$Applovin (APP.US)$. แม้ว่าเมื่อวานจะไม่ใช่วันที่ดีของหุ้นกลุ่มซอฟต์แวร์ แต่ราคาก็ยังปรับตัวขึ้นตลอดทั้งสัปดาห์นี้ และเรายังคงถือครองหุ้นอยู่$The Trade Desk (TTD.US)$รวมถึงหุ้นซอฟต์แวร์ตัวอื่นๆ ที่มีสัดส่วนน้อยกว่า ขอบคุณครับ

เพิ่มเติมครับ: วันนี้เป็นอีกวันที่สดใสใน Wall Street อากาศที่นิวยอร์กดีมาก

ยอดชม 496K ครั้ง