รายงานตรงจากนอร์ทดาโคตา --> สัปดาห์นี้เราได้ไปเยี่ยมชมไซต์ง...

Mathew Segiel

รายงานตรงจากนอร์ทดาโคตา -->

สัปดาห์นี้เราได้ไปเยี่ยมชมไซต์งานของ Applied Digital $AP$Applied Digital (APLD.US)$laris Forge 2 ในเมืองฮาร์วูด รัฐนอร์ทดาโคตา และรู้สึกประทับใจมากกับขนาดของโครงการที่ใหญ่ยักษ์มาก ที่จอดรถที่เต็มจนล้น รถบัสรับส่งพนักงานทั่วแคมปัส และภาพพนักงานที่สวมหมวกนิรภัยจำนวนมหาศาล ทำให้เราเข้าใจและทึ่งมากขึ้นกับสิ่งที่บริษัทสร้างขึ้นในเวลาเพียงแค่ ~11 เดือน

วันของเราเริ่มต้นด้วยการนำเสนอข้อมูลบริษัทและช่วง Q&A กับผู้บริหาร โดยประเด็นสำคัญประกอบด้วย 1) การคาดการณ์ว่า Yield และราคาของสัญญาเช่าในอนาคตจะสูงขึ้น โดยผู้บริหารคาดว่าดีลใหม่ๆ จะมีราคาสูงขึ้น 15-20% 2) ข้อได้เปรียบด้านกฎระเบียบ พลังงาน และสภาพภูมิอากาศของการสร้างในนอร์ทดาโคตา ซึ่งไซต์งานอาจมี Terminal Value สูงกว่าตลาดระดับ Tier-1 เนื่องจากความสามารถในการขยายขนาดที่เหนือกว่า และความต้องการของลูกค้าที่อยากวางระบบ Training ไว้ที่เดียวกับ Inference 3) กำลังการผลิตรวมประมาณ 1.7GW ที่กำลังทำการตลาดอยู่ในขณะนี้ ซึ่งแบ่งเป็นการขยายงานกับลูกค้าเดิมและโอกาสจากลูกค้าใหม่ และ 4) ความเชื่อมั่นของผู้บริหารที่ว่าโครงสร้างสัญญา (เงื่อนไข SLA และการจำกัดความรับผิดชอบ) ไม่ใช่แค่ตัวเลข Yield หรือราคาตอนเริ่มแรก จะเป็นตัวกำหนดผลตอบแทนที่แท้จริงตลอดอายุสัญญาเช่า 15-20 ปี

จากนั้นเราได้มุ่งหน้าไปยังไซต์ PF2 โดยได้เดินชมห้อง Data Hall หลายห้อง ดูระบบปั่นไฟสำรอง และดูสถานีไฟฟ้าที่กำลังก่อสร้าง การได้เดินชมสถานที่จริงและพูดคุยกับผู้อำนวยการแคมปัสทำให้เราได้ ข้อควรจำ สองสามประการคือ: 1) บริษัทให้ความสำคัญกับอุปกรณ์คุณภาพสูงจากพันธมิตรในสหรัฐฯ ที่มั่นคง และได้ขยายตัวจนเป็นผู้ซื้อรายใหญ่พอที่จะสั่งซื้อสินค้าล่วงหน้าก่อนความต้องการใช้งานจริงได้นาน 2) การเรียนรู้จาก Data Hall แต่ละห้องถูกนำไปปรับใช้กับห้องถัดไปและไซต์ในอนาคต ซึ่งช่วยเร่งการส่งมอบและลดต้นทุนได้ และ 3) โครงสร้างพื้นฐานที่เป็นมาตรฐานช่วยสร้างโมเดลที่ทำซ้ำได้ ซึ่งบริษัทสามารถนำไปใช้กับโครงการพัฒนาในอนาคต โดยมีการปรับแต่งตามความต้องการเฉพาะของลูกค้าจำกัดอยู่แค่ภายใน Data Hall เท่านั้น

มุมมองของเรา: เราคิดว่าตลาดมักจะประเมินค่ากลุ่มบริษัทที่เปลี่ยนผ่านจาก BTC ไปสู่ AI ต่ำเกินไป โดยให้ราคา Terminal Value แก่สัญญาเช่าที่เซ็นไปแล้วน้อยเกินไป และแทบไม่ให้มูลค่ากับ Pipeline ในอนาคตเลย ซึ่ง APLD คือตัวอย่างที่ชัดเจนมาก บริษัทได้ทำสัญญา CITL ไปแล้ว 1.4GW โดยคาดว่าจะมีมูลค่าสัญญาเช่าพื้นฐานกว่า 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์ (และอาจสูงถึง 8.6 หมื่นล้านดอลลาร์หากมีการต่ออายุสัญญาทั้งหมด) ซึ่งทั้งหมดมีกำหนดส่งมอบภายในปี 2028 และประมาณ 70% เป็นลูกค้ากลุ่ม Investment Grade (IG)

ด้วยกำลังการผลิตที่เปิดใช้งานอยู่เพียงประมาณ 100MW ในปัจจุบัน APLD กำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อของการดำเนินงาน ซึ่งความเสี่ยงจากการก่อสร้างล่าช้าอาจมีน้ำหนักมากกว่าข่าวดีจากการประกาศสัญญาเช่าใหม่ อย่างไรก็ตาม จากการลงพื้นที่จริงและได้พูดคุยกับทีมงาน ทำให้เรามั่นใจว่าโครงการต่างๆ กำลังดำเนินไปตามแผน และผู้บริหารกำลังสร้างโมเดลที่ทำซ้ำได้ เป็นแพลตฟอร์มที่สามารถเปลี่ยนที่ดินที่มีไฟฟ้าเข้าถึงให้กลายเป็นดาต้าเซ็นเตอร์ที่ใช้งานได้จริงในระดับสเกลใหญ่ ในภูมิภาคที่การสร้างแคมปัสเพิ่มแต่ละแห่งจะช่วยให้ดึงดูดลูกค้ารายต่อไปได้ง่ายขึ้น (ผู้บริหารมองเห็นแนวทางที่จะส่งมอบกำลังการผลิตเพิ่มขึ้น 500MW ต่อปีไปจนถึงปี 2031) ด้วยกำลังการผลิตกว่า 1.5GW ที่กำลังทำการตลาดอยู่ในขณะนี้ เราคาดว่าผลงานการดำเนินงานที่พิสูจน์ได้แล้วจะช่วยปรับปรุงเงื่อนไขสินเชื่อให้ดีขึ้น และช่วยเพิ่มสภาพคล่องของส่วนผู้ถือหุ้นเมื่อมีการรีไฟแนนซ์ ซึ่งจะช่วยดัน Multiple ของ APLD ให้สูงขึ้นเมื่อบริษัทเปลี่ยนผ่านจากสินทรัพย์รายชิ้นไปสู่แพลตฟอร์มที่สร้างการเติบโตแบบทบต้น

ในประเด็นเรื่องกระแสต่อต้านการสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ในพื้นที่ (NIMBYism) ที่เพิ่มสูงขึ้นทั่วสหรัฐฯ ความสัมพันธ์ของ APLD กับคนในคอมมิวนิตีท้องถิ่นนั้นถือว่าโดดเด่นมาก คนงานก่อสร้างในพื้นที่ได้รับรายได้เฉลี่ยแตะหลักหกหลัก ซึ่งช่วยยกระดับเศรษฐกิจโดยรอบอย่างมีนัยสำคัญผ่านการเกิดธุรกิจใหม่ๆ นอกจากนี้ผู้บริหารยังตั้งใจที่จะนำรายได้กลับไปลงทุนในเมืองที่บริษัทดำเนินกิจการอยู่ ทั้งการสนับสนุนโรงเรียน งานเทศกาล และสถานที่พักผ่อนหย่อนใจในท้องถิ่น (สนามพิกเกิลบอล) ที่ Ellendale ฐานภาษีพุ่งจากประมาณ 4 แสนดอลลาร์ต่อปี เป็นเกือบ 4 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเพียงพอที่จะสนับสนุนโรงเรียนและหน่วยงานฉุกเฉินในระดับที่ชุมชนไม่เคยคาดคิดมาก่อน พร้อมทั้งดึงดูดผู้อยู่อาศัยที่เคยย้ายออกไปหางานทำที่อื่นให้กลับมา ในภาคธุรกิจที่การต่อต้านจากชุมชนเป็นความเสี่ยงหลักต่อการขอใบอนุญาตและการขยายกิจการ เรามองว่าความสัมพันธ์อันดีนี้เป็นสินทรัพย์ที่แท้จริง และเป็นเหตุผลหนึ่งที่ทำให้ผู้บริหารมองเห็นโอกาสที่จะขยายสเกลในแต่ละแคมปัสเดิมที่มีอยู่ต่อไปได้อีก

รอติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ในจดหมายรายเดือนฉบับหน้า

ขอบคุณข้อมูลจาก Griffin MacMaster

ยอดชม 11K ครั้ง