截至2024年3月，歐洲港口木漿庫存已經連續6個月低於歷史均值129.5萬噸，歐洲具備補庫空間。
智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，截至2024年3月，歐洲港口木漿庫存已經連續6個月低於歷史均值129.5萬噸，歐洲具備補庫空間。考慮國內造紙新增產能的投建尚未看到放緩的跡象，同時歐洲對木漿的需求已經從邊際遞減轉向邊際遞增，疊加未來兩年全球並沒有大型的商品漿項目投產，全球商品漿的價格走勢大概率於2023年5月觸底之後已經開啓了新一輪上行週期，歐元區宏觀經濟的向好則在中國需求持續旺盛之外，對本輪漿價上漲提供了時間和空間上的進一步加持，明確看多漿價。
重點推薦：太陽紙業(002078.SZ)、仙鶴股份(603733.SH)、五洲特紙(605007.SH)。
光大證券主要觀點如下：
上一輪漿價漲跌的核心推手
1)上漲區間(21年11月-22年10月)：從供求角度看，受歐洲經濟強勁增長的作用，歐元區對木漿的需求持續增加;供給端俄烏衝突令天然氣價格暴漲，歐洲本土木漿產能受限，此外諸如芬蘭UPM罷工等擾動因素亦對歐洲木漿的供給帶來了額外的削減。在供求關係緊張的背景下，歐洲木漿庫存大幅降低，全球漿價持續大幅上漲。
2)下跌區間(22年11月-23年5月)：自22年7月起，歐元區製造業PMI指數跌破榮枯分界線，表明歐洲對木漿的需求開始邊際遞減。而22年8月，國際天然氣期貨價格開始觸頂回落，能源成本的降低令歐洲本土的木漿產能開始逐步恢復生產，供求關係的緩和導致全球漿價由上行期進入下行通道。
近期漿價的上漲，光大證券認爲大概是新一輪上行週期的開始
1)歐元區木漿庫存去化已經結束，截至2024年3月，歐洲港口木漿庫存已經連續6個月低於歷史均值129.5萬噸，歐洲具備補庫空間。
2)歐元區綜合PMI指數已由收縮區間轉向擴張區間，2024年3、4月歐元區綜合PMI指數分別錄得50.3、51.4，表明歐元區的宏觀經濟已經開始擴張，木漿的需求由邊際遞減轉向邊際遞增。
3)雖然目前中國大宗造紙的盈利情況不佳，但新增產能的持續投放所帶來的造紙產量增加，令中國對商品漿的需求持續遞增。中國和歐洲合計佔據全球商品漿市場65%的份額，光大證券認爲這兩個龐大的經濟體在木漿需求方面呈現邊際遞增的共振，已然使得全球商品漿的需求處於旺盛的狀態。
供給側，巴西Suzano的255萬噸木漿產能預計將於2024年6月投產，福建聯盛的166萬噸化學漿產能預計將於2024Q2投產，兩者合計新增產能421萬噸。市場目前對漿價走勢最爲擔心的聚焦點就在於這兩項木漿新增產能的投放，但光大證券認爲：在不考慮中國特種紙和生活用紙新增產能的情況下，24年僅國內木漿系大宗造紙的新增產能就超過400萬噸，摺合木漿年需求增量超320萬噸。
風險分析：原材料價格波動超預期，歐元區、中國宏觀經濟低於預期，市場競爭程度超預期。