上海證券有限責任公司梁瑞近期對水羊股份進行研究併發布了研究報告《盈利能力優化，伊菲丹表現亮眼》，本報告對水羊股份給出買入評級，當前股價爲17.4元。
水羊股份(300740)
投資摘要
事件概述
公司發佈23年報及24年第一季度報告。23年公司實現營業收入44.93元，同比-4.86%；實現歸母淨利潤2.94元，同比+135.42%；實現扣非歸母淨利潤2.73億元，同比+180.80%。24Q1實現營收10.32億元，同比-1.36%；歸母淨利潤0.40億元，同比-23.25%；扣非歸母淨利潤0.53億元，同比+44.67%。
分析與判斷
高奢護膚品牌伊菲丹持續放量，期待御泥坊調整成果。（1）法國高奢護膚品牌EDB在2023年持續加強品牌體系化建設，通過品牌藝術沙龍會、明星代言、南法溯源等活動推動品牌在高端人群的進一步滲透，品牌熱度持續提升；持續豐富產品矩陣，品牌打造出超級面膜、抗光老精華防曬、膠原精粹水及超級CP（超級面膜與膠原精粹水的組合）多個核心產品，並陸續引入了臻金系列、櫻花系列等產品線；渠道上堅持線上線下多渠道佈局，2023年於杭州武林銀泰華麗開啓中國區首家專櫃，進一步開拓高奢百貨、高奢酒店SPA等渠道。（2）御泥坊聚焦整體升級，完成心智矯正梳理及產品體系迭代。23年完成多款核心原料儲備，賦能品牌產品；持續堅持全渠道佈局，2023年直播合作達人數量超3000+，直播帶貨多次單場GMV破千萬。
產品結構優化+精細化運營，公司盈利能力明顯改善。2023年公司毛利率爲58.44%，同比+5.32pcts；淨利率爲6.65%，同比+4.05pcts；費用率方面，公司銷售費用率爲41.35%，同比-1.70pcts，管理費用率爲5.24%，同比+1.13pcts，研發費用率爲1.70%，同比-0.18pcts，財務費用率爲1.44%，同比+0.63pcts。2023年公司總體盈利能力明顯改善，我們認爲主要是由於（1）公司自主品牌資產持續沉澱，CP品牌業務進入良性軌道，整體業務及產品結構優化，高毛利的產品佔比提升；（2）公司加強費效管控，銷售費用率同比減少。
投資建議
我們預計24-26年營收49.52/55.78/60.21億元，同比+10.21%/+12.64%/+7.95%；歸母淨利潤3.93/4.64/5.37億元，同比+33.50%/+18.24%/+15.56%。對應EPS分別爲1.01/1.20/1.38元/股；對應PE爲18/15/13倍，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭風險；第三方數據統計口徑差異；新品推出不及預期風險；產品質量問題風險；核心人才與技術流失風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券王薇研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.95%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.87億，根據現價換算的預測PE爲17.4。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲23.81。
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