知通財経APPは、華泰証券が発行したリサーチレポートによると、十年の長い旅路の二年目に入り、マカオのカジノ業界は「時計の購入から信用買い手3.0へ」という方向に向かって進んでいると述べました。同社は、客流の回復が進んでいるとの考えを示しましたが、構造の変化や宿泊客の割合の減少によって、「Ding Cai Liang Wang」を実現するかどうかは各カジノ企業の運営能力にかかっていると考えています。評価の観点からは、マカオのカジノ業界の歴史的平均EV/EBITDAは13-14倍であり、非カジノ活動が増加した後、理論評価は主に旅行を中心とするVegasのビジネスモデルに近づくと考えられます。したがって、同社は長期的なEV/EBITDA評価を9倍前後と見込んでいます。23年のカジノ収入が1800億元を超えたことから、各カジノ企業は非カジノ費用を増やす必要があるため、収益に影響を与える可能性があります。同時に、国際線の回復に伴い、国内の旅行者はより多くの旅行選択肢があり、マカオのカジノ企業は自らの競争力を高める必要があります。

華泰証券の主な見解は以下の通りです：

マカオを訪れる人の流れが回復し、春節には再度高まることになるか、「Ding Cai Liang Wang」を実現できるかどうかは見て取れる。

十年の長い旅路の二年目に入り、マカオのカジノは「時計の購入から信用買い手3.0へ」という方向に向かって進んでいる。2023年には、2823万人がマカオを訪れ、19年の約70%に回復すると予想されている。春節には再び訪問者が増える可能性がある。マカオ政府は24年のGGRを2160億元と予想しており、政府予算は保守的だと考えられています。23年のGGR予想は1713億元で、8月には1800億元に修正されましたが、実際は1831億元で、19年の63%に回復しました。同社が予測した1821億元に近い数字です。GGRの回復が客流に追いつかないため、訪問者の割合が変化しており、宿泊客の割合が減少傾向にあるため、「旺丁不旺财」の状況が生じている可能性があります。同社は、業界のGGRが24/25年に19年の81%/91%に回復すると見込み、2354/2649億元となります。VIPビジネスのGGRは19年の40%/45%、中間およびスロットビジネスのGGRは19年の116%/130%に回復する見込みです。

23年度における6社のカジノ、GGRの回復はまちまちで、MGMが前三四半期でリードした。

23Q1-3のGGRは2019年のレベルに戻っている。MGMは規模も拡大されている。金沙はその後、51％/ 71％/ 80％にまで追いついた。新濠と奥博のGGRはともに19年の60％未満であったが、Q3で金沙/ mgmの市場シェアはそれぞれ26.9％/ 14.7％（19Q4の24.4％/ 9.8％に対して）に達し、他の市場シェアはわずかに低下した。また、マカオ政府と6つのカジノ企業の新しいライセンス取得契約によると、カジノ収入が1800億元を超える場合、非カジノ投資総額は約束された基準を基に20％増加する必要があります。また、6つのカジノ企業は、マカオの老朽化した地域の再活性化プロジェクトを支援する責任があります。したがって、非カジノ支出の増加は、純利益に影響を与える可能性があります。

非カジノのコラボレーションには様々な方法があり、春節には新規およびリピートの顧客を引き続き魅了する可能性がある。

マカオのカジノは、VIP主体から中間層に移行し、カジノ企業は運営コストを投入する必要があります。GalaxyとiQiyiはiQiyiの叫び声の夜など、3年連続でギャラクシーシアターでのビデオ空間での協力を開始しました。SandsはTencent VideoとMaoyan Entertainmentとの協力を進め、ベネチアンで「2023 Tencent Video Starlight Award」を行います。また、sandsは英皇と協力し、ロンドンでコンサートを開催します。リゾートワールドは、Asia Broadwayと協力し、クラシックなプレイを導入し、より多くの海外旅行者を魅了する計画です。最近、奥博は大湾区の顧客を重視しており、頻繁に香港TVBと協力しています。

6つのカジノ企業の利益率の回復には差があり、非カジノ関連事業によるコスト上昇が原因の場合があります。

MGMのEBITDAマージンは、感染症前の水準を上回っています。SandsとWynnも感染症前の水準に近づいています。Galaxyはカジノの転換が進んでおり、顧客を引き寄せるコストが高く、利益率は依然として感染症前の水準と比較して低くなっている。新濠と奥博の新しい物件に対する収益は上昇する余地があります。個人向けビジネスは今後も勢いを増し、コンサートなどの非カジノ関連事業は、将来的には新しい観光客とリピート客を引きつけるために必要となる可能性があるが、運用コストがかかることは注意が必要である。同社は、23年に注目すべき有力な歌手が登場しており、国際線およびビザの運用能力の回復に加えて、国内旅行者はより多くの選択肢があるため、カジノ企業は引き続き自らの競争力を高める必要があると考えています。

転換後の業界評価は、Vegasのビジネスモデルに関連するため、より近い評価となることが考えられます。

マカオのカジノ業界の歴史的平均EV/EBITDAは13-14倍であり、転換後の評価は、主に旅行を中心とするVegasのビジネスモデルに近づくと考えられます。したがって、同社は長期的なEV/EBITDA評価を9倍前後と見込んでいます。

リスクの警告：政策の実現が予想より遅れる、測定に誤差がある、海外カジノ市場の競争が激化する可能性があります。