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制作/会社研究室ワイン部門

文/淮上月

ビール大手の華潤雪花は、国内の白酒レースに布陣する際に、さまざまな試みをしてきました。これには、2018年に山西汾酒（600809.SH）に51.6億元を出して共同出資するなどが含まれます。

しかしながら、市場戦略やブランド造りを自分の意思に従って進める習慣のある華潤雪花にとって、ほとんど発言権のない2番手株主になることは明らかに追求するものではありません。そのため、人々はこの巨大企業の一連の新しい動きを目にすることができました。

たとえば、13億元で山東景芝酒業の40%の株式を取得し、最大株主の位置につけました。非公開の譲渡方法で金种子酒（600199.SH）の49%の株式を取得し、発言力の強い2番目の大株主になりました。123億元で金沙酒業の55.19%の株式を買収し、中国の白酒業界最大の買収となり、最大株主になりました。

金种子酒は上場企業であり、業績が比較的透明で、株価の動向が最も注目されています。

残念なことに、華潤は1年以上経過しても、かつての「安徽四酒」と呼ばれる1つに立てられなかった。もし2023年金种子酒が引き続き損失を出す場合、強制的に上場から退場する可能性があります。

01、損失転換を望んで、金种子酒は年末に地価を4250万元収入に転換する

財務報告書によると、2023年第3四半期末までに、金种子酒はまだ損失を出しており、1株あたりの収益は-0.053元、純利益は-3486万元です。

このため、この白酒会社は前年度2021年と2022年に連続して損失を出し、2023年に損失を収益に転換できなかった場合、3年間の連続損失のため強制的に退場する可能性があります。

大株主の阜陽投發も新たに参入した2番手株主の華潤戦投も、これを望んでいません。そのため、12月に入ってから、金种子酒は業績を伸ばすために土地を「売りに出す」ことを開始しました。

12月13日、中水致遠評価会社は、2023年9月30日を評価基準日として、安徽金种子酒業股份有限公司が3宗の土地使用権を譲渡する評価価値（付加価値税を含む）を4250.01万元としました。評価結論の有効期間は1年で、2023年9月30日から2024年9月29日まで有効です。

この前に、金种子酒は、所有する9.8万平方メートルの国有建設用地使用権を持っていることを公表し、安徽金种子集団有限公司の筆頭株主に4250.10万元で転換することを計画していました。

金种子酒は、地域や不動産権といった過去に残された問題を解決し、所有権を明確にし、関連取引を減らし、上場企業の作業全体の運営品質を高めるために、その土地使用権を金种子集団に譲渡することを計画しています。同時に、これは会社の損益および資産状況に重大な影響を与えないと述べた。

金种子酒がいかに説明しようとも、普通の投資家にとって、この企業が年末に土地を急に売っていることは、収益を損失から変えるための準備をしていることを意味します。

業界関係者は、第3四半期には金种子酒の損失は4,000万元に達しなかったため、大きなトラブルが発生しなければ、この4,250万元の土地収入がある場合、2023年に損失を収益に転換することは問題ではないと考えています。

02、第3四半期の損失が3486万元、華潤ブランドの再構築戦略はまだ検証中です。

第2大株主として持株比率49%ですが、華潤グループは実質的に金种子酒ホワイトリカの販売に主導権を握っています。

公表情報によると、金种子酒の中核的な管理層である会長の謝金明をはじめ、バイオ製造を手掛ける副総経理の徐さん能、醸造技術を担当する製造部門管理者、そして何優侠統括の経営体制高位者など、ほとんど華潤雪花グループの人員が担当しています。

金沙酒業に参入して以来の行動と同様に、華潤グループは金種子酒に参入し、華润雪花の流通システムに依拠して、この徽酒の製品構成とマーケティング組織を大規模に改造して再編しています。

金種子酒のCEO、何秀侠はQ3の業績説明会で述べたところによると、同社の戦略は「底盤を強め、府合香を拡大し、品質を向上し、再度確実な発展を成し遂げる」ということです。基幹製品の覆いを増やして短期的な成長を実現し、次の中堅の府合香ブランドを育成するための時間を確保し、現在は戦略に支援されるすべてのビジネスを計画通りに推進しています。

金種子酒の財務ディレクター、金昊氏は、同社の成長戦略が明確になり、組織の再編成と報酬改正が完了し、インセンティブとパフォーマンス評価制度が完全に市場に適合するようになったと述べています。

ただし、このような再編成は一朝一夕には実現不可能です。

華润グループが参入してから、金沙酒業は前半年度の収益がほぼ半減している。金種子酒における華润グループの事業統合の成果もまだ明確ではありません。

財務報告によると、1〜3Qには、金種子酒は、10.73億元の収益を上げ、-0.35億元の当期純利益を実現し、損失は減少しています。単季度では、同社は3.05億元の収益を上げ、前年同期比+43.3%、当期純利益0.03億元で、それぞれ黒字に転換しました。

金種子酒の根拠地は、四川省市場にあり、代表的な酒企業の一つである古井貢酒を含む四つの上場酒造企業が激しく競合しています。また、茅五泸洋といった外来の酒ブランドが市場シェアに影響を与えています。

三季度報告書によると、官口窖は省内収入の80％以上を占め、迎駕貢酒は省内収入の約65％を占め、金種子酒は省内収入の約77％を占めています。

03、粗利率偏低、上半年度は40％で、白酒上場企業20社の中で最下位です。

金種子酒にとって、全体的な収益か黒字に転換することは可能で、急いで地産を売却して補うことができますが、製品の粗利率が低いため、短期間内に改善することはできません。

財務報告書によると、金種子酒の粗利率は高くないことがわかります。近年、下落傾向にあります。2019年、同社の白酒の粗利率は57.3％でしたが、2022年には38.81％に低下し、全20社の白酒上場企業の中で最下位になります。2023年上半期、金種子酒の白酒の粗利率はわずか40％にすぎません。

財務報告によると、2023年の第3四半期に、金種子酒の高級酒/中級酒/低級酒の収入はそれぞれ1.5億元、5.4億元、13.5億元で、前期比+78.3％/ -15.12％/ -5.39％、酒類事業の比率は、それぞれ7.16％/ 26.69％/ 66.15％になっています。

これにより、金種子酒の低級酒収入は依然として大きな割合を占めており、トップシードの集中販売に注力し、現在も積極的に育成中です。一方、中級酒は酒類収入の26.7％を占め、前期比で減少しています。証券レポートでは、府合香シリーズのQ2初回扉出し後、Q3は市場育成期間に入り、新製品の引き揚げが緩慢になり、供給チェーンの問題も商品の供給に影響を与えています。高級酒の収入は酒類収入の7.2％を占め、馥20のリニューアル後は徐々に売上が増加しています。収益は大幅に増加しましたが、一部の商品に影響を与える程度の小規模なもので、会社全体の利益にはほとんど影響を与えないことになります。

明らかに、中高級酒の比率が低いため、金種子酒の白酒全体の粗利益率に深刻な影響があります。谢金明董事長の話によると、府合香製品の販売促進と販売拡大に伴い、低い利益率は改善されるはずです。

しかしながら、投資家が十分な忍耐力を持って待つことができるかどうかは疑わしいです。2023年12月15日の終値で、金種子酒のA株価は18.79元/株で、今年に入って跌幅29.68%になっています。