2024年社服板塊配置思路可結合三條線索進行佈局
智通財經APP獲悉，銀河證券發佈研究報告稱，參考銀河宏觀團隊對2024年社零預測數據，預計2024年消費整體仍然偏弱。在此背景下，偏剛需行業的業績增長將具備比較優勢。重點推薦教培行業，一方面是教培需求剛性+政策推動非合規供給出清，另一方面各教培企業正積極拓展素養、職教、AI等新業務，未來成長空間有望拓寬。推薦學大教育(000526.SZ)，建議關注科德教育(300192.SZ)等。
▍銀河證券主要觀點如下：
2023年復盤：預期回落，價值歸位。
2023年前三季度居民出行意願強勁，驅動服務消費增長領先社零，但板塊走勢與基本面復甦出現明顯背離。其原因一方面是市場年初對出行鏈復甦持較高預期，圍繞 “困境反轉”進行的定價已較爲充分;
另一方面則因消費行業整體復甦偏弱，導致市場對服務消費復甦的持續性產生分歧。截止3Q23，公募基金社服持倉佔比及龍頭公司2024年PE回歸歷史低位，反映市場對復甦持續性的擔憂已經Price in。
2024年行業展望：把握理性消費趨勢下的結構性機會。
市場當前主要擔憂居民收入增長預期下降，導致整體消費出現類似20世紀90年代日本的降級趨勢。居民消費行爲變遷的普遍規律，固然受收入增長預期變化影響，但國別間的演化路徑，易因結構性因素而產生差異。
通過對比20世紀90年代日本與當前中國主力消費人口在代際特徵與地域分佈上的異同，中國居民在服務消費上的支出仍將保持增長，但當下的理性消費趨勢也將對企業在產品與商業模式的迭代創新、供應鏈管理、組織效率等方面提出更高要求，由此引致的滲透率提升、細分行業供給出清、渠道下沉等趨勢，僅可爲優質企業提供成長機遇。
2024年行業投資策略：基於以上邏輯，建議2024年社服板塊配置思路可結合三條線索進行佈局：
(1)需求剛性，且具備邊際改善邏輯的行業：參考銀河宏觀團隊對2024年社零預測數據，預計2024年消費整體仍然偏弱。在此背景下，偏剛需行業的業績增長將具備比較優勢。重點推薦教培行業，一方面是教培需求剛性+政策推動非合規供給出清，另一方面各教培企業正積極拓展素養、職教、AI等新業務，未來成長空間有望拓寬。推薦學大教育，建議關注科德教育等。
(2)復甦效應消退+理性消費趨勢下，聚焦滲透率提升或具備供給側創新能力的企業。伴隨補償性需求消退，2024年出行環節將回歸理性增長。建議關注在供給端具備滲透率增長、集中度提升的標的，景區(三特索道)、博彩(美高梅中國)、餐飲(百勝中國)等。
(3)對於中長期成長邏輯清晰、競爭格局穩固，但當前估值受消費力變化承壓的酒店、免稅等順週期行業龍頭，建議結合宏觀經濟修復預期與節奏進行佈局。
風險提示
宏觀經濟進一步下行風險;教育、免稅等行業存在政策波動風險;新業務佈局拓展不及預期風險。