国海证券发布研究报告称，维持小鹏汽车-W（09868）“买入”评级，预计2023-25年实现主营业务收入335.96、626.47、798.87亿元；实现归母净利润-106.72、-80.94、-46.60亿元。2023年前三季度，公司实现营收176.3亿元，同比-18.8%；实现归母净利润-90.3亿元，上年同期值为-67.8亿元。交付量连续9个月环比增长，营业收入持续增加，毛利有所改善。首款MPV车型小鹏X9即将上市，经营转向正循环。
国海证券主要观点如下：
Q3营收保持增长，毛利逐步恢复
2023Q3，公司实现营收85.3亿元，同/环比+25.0%/+68.5%，其中车辆收入78.4亿元，同/环比+25.7%/+77.3%；2023Q3经营亏损为31.6亿元，同/环比分别增亏45.0%/2.3%，归母净利润-38.9亿元，同/环比分别增亏63.4%/38.9%；2023Q3毛利率为-2.7%，同/环比-16.2pct/+1.2pct；销售及一般管理费用、研发费用分别为16.9亿元、13.1亿元，销售及一般管理费用率、研发费用率分别为19.8%、15.4%，同比减少4.1pct、6.6pct，环比减少10.6pct、11.7pct。汽车销售收入按年及按季增长主要由于G6交付量快速增长所致。
交付量连续9个月保持增长，10月突破2万辆里程碑
2023Q3，实现汽车总交付量为40，008辆，同/环比+35.3%/+72.4%。9月公司推出2024款G9，并实现上市即交付。10月小鹏汽车共交付20，002台，其中G6交付达8，741台，G9交付达4，593台，突破月交付2万辆里程碑，刷新单月交付历史纪录，交付量连续9个月保持增长。
城市智驾加速全国开放，多项成果同台亮相
10月小鹏汽车科技日发布XNGP智能驾驶技术及XOS智能座舱系统最新研发成果，小鹏X9等最新科技探索成果同台亮相。1）城市智驾加速全国开放，公司计划至11月底覆盖25城、12月底覆盖50城。2）智能座舱方面，公司发布第五代智能座舱系统XOS天玑，将搭载高通骁龙8295芯片，接入自研XGPT灵犀大模型。XOS天玑将于小鹏X9首发，G6/G9/P7i/P7也将陆续通过OTA升级至XOS天玑。3）公司首款MPV车型小鹏X9首发亮相，小鹏X9将承接全域800V、前后一体式铝压铸、XNGP等核心技术，并标配后轮转向的MPV车型。新车将于11月份的广州车展正式上市并开启预售。
拓展飞行汽车+机器人，打开成长空间
10月小鹏汽车科技亮相飞行汽车与双足机器人。1）小鹏汇天明确飞行汽车的两条发展路径：陆空一体式飞行汽车，采用全新超跑造型，陆行飞行双模式座舱飞行系统可折叠收纳，有效降低陆行风阻；分体式飞行汽车则由陆行体和飞行体构成，采用增程式混合动力系统，可搭载飞行体行进并为飞行体持续补能，支持手动/自动驾驶两种驾驶模式。2）自研双足机器人，应用智能汽车同源技术，探索丰富应用场景，可用于工厂生产、销售服务等场景。
风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；智能驾驶落地节奏低于预期；细分市场竞争加剧风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；供应链安全风险。
國海證券發佈研究報告稱，維持小鵬汽車-W（09868）“買入”評級，預計2023-25年實現主營業務收入335.96、626.47、798.87億元；實現歸母淨利潤-106.72、-80.94、-46.60億元。2023年前三季度，公司實現營收176.3億元，同比-18.8%；實現歸母淨利潤-90.3億元，上年同期值爲-67.8億元。交付量連續9個月環比增長，營業收入持續增加，毛利有所改善。首款MPV車型小鵬X9即將上市，經營轉向正循環。
國海證券主要觀點如下：
Q3營收保持增長，毛利逐步恢復
2023Q3，公司實現營收85.3億元，同/環比+25.0%/+68.5%，其中車輛收入78.4億元，同/環比+25.7%/+77.3%；2023Q3經營虧損爲31.6億元，同/環比分別增虧45.0%/2.3%，歸母淨利潤-38.9億元，同/環比分別增虧63.4%/38.9%；2023Q3毛利率爲-2.7%，同/環比-16.2pct/+1.2pct；銷售及一般管理費用、研發費用分別爲16.9億元、13.1億元，銷售及一般管理費用率、研發費用率分別爲19.8%、15.4%，同比減少4.1pct、6.6pct，環比減少10.6pct、11.7pct。汽車銷售收入按年及按季增長主要由於G6交付量快速增長所致。
交付量連續9個月保持增長，10月突破2萬輛里程碑
2023Q3，實現汽車總交付量爲40，008輛，同/環比+35.3%/+72.4%。9月公司推出2024款G9，並實現上市即交付。10月小鵬汽車共交付20，002臺，其中G6交付達8，741臺，G9交付達4，593臺，突破月交付2萬輛里程碑，刷新單月交付歷史紀錄，交付量連續9個月保持增長。
城市智駕加速全國開放，多項成果同臺亮相
10月小鵬汽車科技日發佈XNGP智能駕駛技術及XOS智能座艙系統最新研發成果，小鵬X9等最新科技探索成果同臺亮相。1）城市智駕加速全國開放，公司計劃至11月底覆蓋25城、12月底覆蓋50城。2）智能座艙方面，公司發佈第五代智能座艙系統XOS天璣，將搭載高通驍龍8295芯片，接入自研XGPT靈犀大模型。XOS天璣將於小鵬X9首發，G6/G9/P7i/P7也將陸續通過OTA升級至XOS天璣。3）公司首款MPV車型小鵬X9首發亮相，小鵬X9將承接全域800V、前後一體式鋁壓鑄、XNGP等核心技術，並標配後輪轉向的MPV車型。新車將於11月份的廣州車展正式上市並開啓預售。
拓展飛行汽車+機器人，打開成長空間
10月小鵬汽車科技亮相飛行汽車與雙足機器人。1）小鵬匯天明確飛行汽車的兩條發展路徑：陸空一體式飛行汽車，採用全新超跑造型，陸行飛行雙模式座艙飛行系統可摺疊收納，有效降低陸行風阻；分體式飛行汽車則由陸行體和飛行體構成，採用增程式混合動力系統，可搭載飛行體行進併爲飛行體持續補能，支持手動/自動駕駛兩種駕駛模式。2）自研雙足機器人，應用智能汽車同源技術，探索豐富應用場景，可用於工廠生產、銷售服務等場景。
風險提示：新能源汽車行業發展增速低於預期；智能駕駛落地節奏低於預期；細分市場競爭加劇風險；新能源汽車行業競爭加劇風險；供應鏈安全風險。
