浙商証券株式会社の楊驄、潘俊汝は最近、顺鑫農業に関する調査を実施し、研究報告「顺鑫農業コメントレポート：関連取引による不動産事業の剥離、利益の弾力性が期待される」を発表しました。当レポートは、顺鑫農業に買いの評価を与え、現在の株価は34.36元です。

顺鑫農業（000860）
投資の要点
会社は重要な事項に関する公告を発行しました：北京財産交換所で完全子会社の100％の株式を公開転売することについてのお知らせ。
不動産業務は公開転換計画を企図しており、関連トランザクションが売却される予定です。
会社は、関連取引を通じて不動産事業を分離し、分離は非常に確定性を持っています。公告によると、同社は、振興金融方式を通じて順鑫佳宇の100％株式（振興金融価格309.8億元）を公開転換することを計画しており、公開転換期間中に意向を受け入れることができない場合、同社は価格を調整した後、再度振興することがあります。複数回の価格調整を経て、意向を受け入れることができない場合、「順鑫控股」または関連会社が引き受けるために、最低22.5億元で撤去されます（現在、順鑫控股は同社の278,209,668株の株式を所有しており、同社の総株式の37.51％を占めています）。この取引には、同じ提携企業である会社の筆頭株主である順鑫控股またはその指定関連企業が摘出に参加することが含まれるため、この提案は関連する取引になるかもしれませんが、同時に、この提案は不動産業務100％の分離を確保するためのもので、完全な不動産分離が期待されています。
順鑫佳宇は1-5月の利益を正勢力とし、23Q2の利益を予想を超えるものにする可能性がある
北京順鑫佳宇の1-5月の財務データは公開されており、利益貢献が23Q2の利益表の予想を上回る可能性がある。 公式文書によると、2022年の当期売上高/親会社の純利益はそれぞれ6.37 / -7.76億元である。2023年1-4月の売上高/親会社の純利益はそれぞれ 11.26 / 3.73億元です。同年1-5月の順鑫佳宇の売上高/親会社の純利益は、それぞれ11.46 / 3.83億元であった。（同5月の売上高/親会社の純利益はそれぞれ0.2 / 0.1億元）経営動向が改善となり、不動産ビジネスの分離後のさらなる発展に適していると同時に、利益貢献があるため、昨年より低い基準における純利益の予想外の伸びが期待されています。
後続の超予想点：不動産の剥離が利益を超えるか、新製品のパフォーマンスが予想を超えるかもしれない
短期的には、白牛2の基本的な復旧、高い利益率の金標商品の順調な販売、主流である高級品の北京地域における消費の加速復興、および順鑫佳宇の1-5月の利益貢献による共同作用の下、23年の利益面には弾力的なパフォーマンスが期待される。年全体を見ると、会社は2つの超過予測ポイントがある可能性がある：
→超予想点1：不動産事業から分離し、主力事業に集中することにより、利益面での弾力性が超予想を上回る可能性がある
市場は、会社が不動産事業の切り離しを継続しているが、進展が限定的であり、利益側は長年にわたる不動産事業の損失に苦しんでいるため、完全な切り離しは困難と見られています。私たちは、会社が今年に入って行動的に出ており、4月には順鑫佳宇商業施設の資産購入によって関連会社の資産負債均衡を調整し、5月には資本増強によって負債を減らし、切り離しを探求しています。会社は6月26日に公告を出し、関連売買によって切り離しを補強する可能性があると示唆しました。会社の行動は、非主力事業の収縮と主力事業の強化に集中する決意を明確に示しています。短期的には、順鑫佳宇の1-5月期間の収益が良好であった場合、23年2Qの会社の利益面での予想を超える業績を実現する可能性があるものと考えられます。中長期的には、切り離しが成功した場合、会社の利益面の弾力性に好影響を与えることができ、（以前は順鑫佳宇による損失が利益面のパフォーマンスを引きずっていました）。
→超予期点2：ボトルワインの「双輪駆動」の重要な支えである金ラベルは、予想を上回るまたは上回る可能性があります。
2022年5月、牛栏山は正式に金標陳酿ホワイトリカー（一本あたりの単価は30-40元）を発売し、中国の新しい規格に対応し、消費のアップグレードに対応するために新製品を発売しました。同社は、4年の間に陳酿を使って、「30-40元の純粮光瓶酒の中国ホワイトリカーの最大個別製品」にすると予測している。このため、酒造会社は、4年間の販売計画と「3つの要素と2つの原則」のマーケティング戦略を策定しました：2022年末までに販売200万箱を確保し、23年から25年までに会社目標で500/1000/1500Wの完了を目指す。市場は、以前に珍品陳酿を発表して高価格で発売したことがあるが、その効果は予想よりも少なかったため、金標が第二の成長曲線になれるかどうかは不明であると考えている。私たちは、次の点について考えています。①2022年の販売状況：30-40元の価格帯の金標を市場に出す販促活動が進められ、百都市大戦での座を占め、単独採算がとれる。22年には販売200万箱の目標が達成され、販売表現が向上する見込みです。 ②現在の状況から見ると、22年には半年かかり、疫病の影響を受けながら200万箱を超えるタスクを完了し、定位価格帯が玻汾と異なる競争力（玻汾は近年、小刻みな値上げをして、現在の製品販売価格は60元近くに達しているため、30-40元の価格帯に空白が生じ、市場競争構図が改善されている）があるため、販売表現が良く見えます。今後の成長性が高いと考えられるため、23年には市場に広く普及し、消費シーンが回復すれば、販売台数が倍増することが予想されます。
盈利予測と評価
私たちは、順義農業の収益が予想を上回ると考えています。これは、白牛二の基本価値が回復し、新製品の金標が優れており、また、不動産分野における剥離が強い経緯背景があるためです。 したがって、2023〜2025年における同社の収入増加率は、それぞれ17.7％、16.6％、12.6％と予想されます。 この期間中の归母净利润の増加率は、それぞれ213.0％、39.0％、34.0％であり、EPSはそれぞれ1.03、1.42、1.91元であり、これに対応するPEは23年で33Xです。我々の買い付け評価を維持します。
触媒：ゴールドラベルの新製品が予想を超える動きを見せた。白牛2号も予想を超えた回復を見せ、全国的な加速度の拡張も予想を上回った。不動産事業の撤退も予想を上回るスピードで進められた。
リスク警告：1、コロナの影響で白酒の全体的な販売回復が遅れる可能性があります；2、金標の開発が予想に達しないかもしれません；3、白牛2号の回復が予想に達しないかもしれません。

証券の星データセンターによると、過去3年間に発表された研究レポートのデータをもとに、浙商証券の楊駿研究員チームはこの株式に関する研究が比較的深く、過去3年間の正確性の平均値は65.52%で、2023年の純利益予測は7.61億の利益で、現在の株価に基づく予測PEは33.03です。

最新の収益予想の詳細は次の通りです：

この株式は、過去90日間で10社の機関からのレーティングがあり、7社が購入評価、3社が保持評価を与えています。過去90日間の機関の目標株価は40.8です。過去5年間の財務諸表データに基づいて、証券之星の評価分析ツールにより、顺鑫農業（000860）は、本業界の競争力については良好で、収益力は普通で、収益成長性は低いと評価されています。財務には隠れた懸念がある可能性があり、焦点を当てるべき財務指標には、有利子負債比率、売掛金/利益率、売掛金/利益率の過去3年間の増加率、運転キャッシュフロー/利益率が含まれます。この株式の良い企業指標0.5星、良い価格指標1.5星、総合指標1星です。（指標は参考のみで、指標範囲：0〜5星、最高5星）

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