民生證券股份有限公司嚴家源近期對龍源電力進行研究併發布了研究報告《2022年半年報點評：風平火穩，改善可期》，本報告對龍源電力給出增持評級，認為其目標價位為25.75元，當前股價為22.27元，預期上漲幅度為15.63%。
龍源電力(001289)
事件概述：8月23日，公司公佈2022年半年度報告，報告期內實現營業收入216.72億元，同比增長11.7%（經重述）；歸屬於上市公司股東的淨利潤43.33億元，同比下降17.4%（經重述）；歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤42.64億元，同比下降17.3%（經重述）。
Q2風電出力修復，折舊與人工成本增加拖累利潤表現：一季度，全國範圍內來風偏弱，1Q22全國風電設備累計平均利用小時數僅為555小時，較上年同期減少65小時，同比回落10.4%。受來風不佳影響，儘管公司並表自國家能源集團收購的198.96萬千瓦風電資產，但1Q22風電發電量同比僅增長5.1%，營收同比下降4.4%。2Q22全國風電利用小時599小時，同比增長1.0%，公司風電發電量150.73億千瓦時，同比增長15.9%，增速較Q1提升10.8pct；實現營收72.06億元，同比增長5.9%。1H22，風電板塊實現營收142.78億元，同比增長0.5%；但成本端因收購項目並表，折舊與攤銷同比增加5.01億元，增幅11.9%。此外，1H22，公司人工成本增加約5.85億元，進一步拖累當期業績。
火電電價上行，抵消高煤價影響：1H22，公司火電完成發電量52.71億千瓦時，同比增長0.2%；平均上網電價人民幣0.423元/千瓦時（不含税），較同期增加0.084元/千瓦時，增幅24.8%。受益於電價上行，1H22，火電板塊（含供熱）實現營收24.62億元，同比增加4.29億元；基本抵消了同比增加的4.37億元燃煤成本。
新能源補貼加速發放，現金流改善可期：截至6月底，公司應收賬款及應收賬款融資合計297.36億元，比2021年末減少2.90億元。近期，國家發改委、財政部、國務院國資委三部委聯合發文要求電網公司牽頭設立可再生能源發展結算服務公司統籌解決可再生能源發電補貼問題，存量補貼欠款“堰塞湖”問題有望加速解決，公司現金流有望得到改善。
投資建議：Q2來風改善，公司風電電量得以修復；火電板塊獲益於電價上行，經營利潤穩中有增；新能源補貼加速落地，現金流改善可期。維持對公司的盈利預測，預計22/23/24年EPS分別為1.03/1.14/1.18元，對應8月23日收盤價PE分別23.4/21.0/20.3倍。考慮到公司龍頭+成長雙重屬性，參考行業可比公司PE情況，給予公司22年25.0倍PE，對應目標價25.75元，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：1）自然條件變化；2）電量消納不足；3）補貼發放延遲；4）設備價格上漲。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券張韋華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.6%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利75.93億，根據現價換算的預測PE為24.47。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為27.18。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，龍源電力（001289）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、財務費用/貨幣資金率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）
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