說到近年來美國股市上表現最佳的藥品股票，Novo Nordisk 可能是頂尖之一。即使面對 2022 年的市場重大調整，該公司的減肥藥 Wegovy 的推出後，該公司的股價也有超過 20%，自 2019 年初以來的漲幅接近了令人印象深刻的六倍。

Novo Nordisk 在資本市場上的傑出表現與其強勁的財務業績密切相關。那麼，應該如何評估其財務報告？需要關注四個關鍵點：盈利增長，市場份額的變化，盈利變化和股東回報。

1.盈利增長

製藥公司通常會根據其藥物銷售量看到增長。雖然某些藥物的投資組合多元化，導致業績穩定，但其他藥物的成功引發增長激增為止，其他產品可能只看到微小的結果。

諾諾諾迪斯克作為一致性的堡壘脫穎而出。自 2000 年以來，除了 2017 年穩定外，該公司已經報告每年收入增長了二十多年。此外，自新千年開始以來，Novo Nordisk 的淨利潤一直持續增長。

在過去兩年中，Novo Nordisk 經歷了顯著的增長，這是由於用於糖尿病和肥胖治療的 Wegovy 等 GLP-1 類藥物的強勁銷售推動。2022 年，公司的收入比去年增長了 25% 以上，2023 年的進一步增長率超過 30%，淨利潤增長了 50% 以上。

出現了問題，Novo Nordisk 是否能夠在未來收益中維持這種高水平的增長水平。這可能很大程度取決於兩個關鍵因素。一方面，它取決於對 Wegovy 這樣的 GLP-1 級產品的熱需求是否能繼續持續，這是近季度高增長的重要驅動力。

另一方面，其研發管道的進步很重要。由於對單一產品的需求有可能平衡，維持這樣強勁的增長可能會帶來挑戰性。因此，關注 Novo Nordisk 其他新產品的突破非常重要，尤其是那些具有強大的市場潛力的產品。

二.市場份額變化

Novo Nordisk 傳統上一直專注於糖尿病和肥胖護理，以及罕見疾病管理，前者佔其營收的 90% 以上，仍然是我們的分析重點。

該公司的根源在糖尿病市場，它一直保持主導地位，並在 2023 年穩定地將其市場份額增加到全球市場的三分之一。

在肥胖管理領域，Novo Nordisk 近年迅速上升，成為市場關注的焦點。在 2023 年 11 月之前，諾諾諾迪斯克的減肥藥物韋戈維和薩克森達是唯一兩種獲得 FDA 批准的藥物，使該公司擁有重大的市場業務。截至 2023 年，諾諾迪斯克在 GLP-1 藥品市場中佔有 54.8% 的份額。

然而，2023 年 11 月之後，伊莉莉莉的大型減肥藥 Zepbound 也獲得了 FDA 批准，並開始侵犯諾諾迪斯克的份額。這兩家製藥巨頭在減肥藥行業市場份額之間的競爭已成為一個關注點。

與伊利莉莉莉的 Zepbound 相比，諾諾諾迪斯克的韋戈維在定價方面處於不利。根據他們官方網站上公布的數據，韋戈維每月的價格約為 1349 美元，比 Zepbound 的 1,060 美元昂貴近 30%。雖然 Eli Lilly 聲稱 Zepbound 在第三階段試驗中表現更好的結果，但沒有進行確定直接對頭研究來確定更有效的產品。

Wegovy 的優勢可能在於其早期進入市場，這使 Novo Nordisk 能夠建立強大的品牌和分銷網絡。由於減肥藥既可以用於健康管理和美容消費，因此 Wegovy 早期的商業化和可能更廣泛的分銷渠道可能更加強了其品牌在消費者中的影響力。

此外，諾諾諾迪斯克在韋戈維的生產能力方面取得了優勢。由於 Wegovy 和 Zepbound 目前需求高且供應短，Wegovy 更長的生產準備時間可能對增加出貨量和市場份額有益。

因此，在減肥藥行業，監察 Novo Nordisk 和 Eli Lilly 之間的競爭，以及市場份額的變化非常重要。在糖尿病領域，我們可能需要觀察 Novo Nordisk 是否可以繼續堅固其領導地位。

三.盈利能力

Novo Nordisk 在糖尿病和肥胖管理市場上的穩健管理和領先地位，反映在其盈利能力中。

歷史上，Novo Nordisk 顯示出了非常穩定和高的盈利能力，這可以通過三個關鍵指標來衡量。

第一個是毛利率，2014 年至 2023 年，一直在 84% 左右，年度波動的最小幅度不超過兩個百分點，表明穩定性穩定。這種令人印象深刻的毛利水平可能歸因於 Novo Nordisk 的強勁競爭地位和其相對較高的談判能力。

第二個指標是淨利潤。自 2015 年以來，諾諾迪斯克的淨利潤率保持在 33% 左右，變化很少。這也是相當穩定的。到 2023 年，隨著收入增長加速，規模效果使 Novo Nordisk 能夠削弱其銷售開支和研發成本，從而將淨利潤率提高了幾個百分點，至約 36%。

第三個指標是股本回報率（ROE）。Charlie Munger 曾經提到，從長遠來看，股票的回報率往往與公司的 ROE 一致，使其成為股東最重要的指標之一。自 2015 年以來，諾諾迪斯克的 ROE 一直在超過 70%，在 2023 年達到了約 88% 的非常高水平。

未來，我們應繼續監控 Novo Nordisk 的盈利能力指標的變化，以評估其競爭環境中的變化和整體獲利能力。

4.股東回報

對於許多成熟的藥品庫存來說，研發（研發）開支已經穩定，能力建設正在以有方法的方式進行。因此，這些公司經常發現自己的大量現金流量超過其營運支出需求，從而使他們能夠將價值返回給股東。

上市公司通常採用兩種主要方法來獎勵股東：股息和回購。股息涉及直接向股東分配現金，代表最簡單的回報價值方式。

另一方面，回購可以提高公司的股本回報（ROE）和每股收益（EPS），同時為市場注入額外的流動性。這種方法提供了多種好處，並且在股東中非常受歡迎。

Novo Nordisk 是製藥行業的傳統巨頭，在獎勵其股東方面也不例外。該公司一直在股息和回購之間採用平衡的方法。例如，從 2011 年到 2023 年，新諾諾迪斯克累計用於回購的金額為 221.4 億丹麥克朗，而支付的股息總額約為 227,8 億丹麥克朗。在此期間，Novo Nordisk 的總淨利潤為 507.8 億丹麥克朗，股息和回購合併佔淨利潤的 88.5%。這表明了很大部分的淨利潤已廣泛分配給股東。

2023 年，這個比率下降至 74%，部分是由於增加 Wegovy 這樣的藥物生產方面的大量資本投資。未來的觀察將確定一旦容量擴張穩定，該公司是否可以恢復近 90% 的水平。

摘要

在分析 Novo Nordisk 的財務報告時，應考慮四個關鍵方面：收入增長，市場份額變化，盈利能力和股東回報。

對於收入增長，跟踪現有大型產品的持續增長軌跡，以及關鍵研發管道的進度非常重要。

市場份額動態可以通過研究減肥藥市場的競爭環境以及 Novo Nordisk 在糖尿病領域的持久領導地位來評估。

利潤可以通過毛利、淨利潤和股本回報等關鍵指標來評估盈利能力，以及公司是否能維持目前的高水平。

最後，關於股東回報，應注意股息和回購對淨利潤的比例，以及在公司提高生產後，該比率是否可以回復到約 90%。