2024年11月]如何解讀TNB的財務報告：這家佔據超過50%市場份額的電力巨頭

電力是人人不可或缺的資源，而任何一家在本國電力行業佔據主導地位的企業，無疑都實力雄厚。馬來西亞國家能源公司（TNB）便是這樣一家能源巨頭，其電力供應市場份額超過50%，年營收逾500億馬來西亞令吉。

TNB在馬來西亞證券交易所的股價表現同樣亮眼，已連續三年上漲，僅今年就累計上漲了40%。

隨着馬來西亞國家能源公司即將發佈最新業績，這或許將帶來絕佳的交易或投資機遇。但在入場之前，投資者必須掌握如何解讀其財務數據。以下三個關鍵領域值得重點關注：業績增長、盈利能力以及股東回報。

1. 業績增長

作爲傳統行業，電力 sector 很少出現爆發式增長。對於在馬來西亞電力市場佔據絕對領先地位的國能公司而言，鑑於其已擁有相當可觀的市場份額，其營收增長在很大程度上取決於該國的經濟表現。

2018年至2023年間，TNB的營業收入由503.9億馬來西亞林吉特增至約530.7億馬來西亞林吉特，增幅約爲5.3%，低於同期馬來西亞約11%的GDP增速。總體而言，TNB的經營表現保持穩健；與此同時，其營業利潤由73.6億馬來西亞林吉特小幅下滑至72.4億馬來西亞林吉特，波動幅度有限。

通常，電力行業依賴煤炭、天然氣等原材料，而這些原料的價格波動較大。此外，電價也會隨需求變化而起伏。那麼，爲什麼TNB的營業利潤卻能保持如此穩定呢？

答案在於ICPT（不平衡成本傳導）機制。簡而言之，這一機制有助於客戶維持電價的穩定：當發電成本上升時，政府對電力企業的虧損予以補貼；反之，當成本下降時，電力企業則將部分節餘返還給政府。這種安排有效地將原材料價格波動的風險轉移至政府，從而確保TNB的利潤保持相對穩定。

然而，儘管營業利潤保持穩定，TNB的淨利潤卻從2018年的37.2億馬來西亞林吉特降至2023年的27.7億馬來西亞林吉特，降幅近25%。這一下滑在很大程度上源於利息支出的增加。

近年來，TNB積極響應國家綠色能源政策，逐步向可再生能源轉型。公司已啓動多項綠色項目，其中包括太陽能發電項目。這些項目需要大量前期投入，導致負債規模擴大、利息支出攀升——從2018年的16.9億林吉特增至2023年的43.3億林吉特。利息成本的大幅增長對淨利潤造成了顯著影響。

展望未來，TNB的收入增長或將受到馬來西亞國內生產總值增速以及其綠色能源項目擴張的影響，而後者有望成爲市場關注的重點。在利潤層面，這些綠色項目的效應將十分顯著。隨着相關項目逐步實現盈虧平衡並開始創造收益，它們有望對TNB的整體淨利潤形成積極貢獻。

2. 財務健康

在資本密集型的電力行業，業務擴張需要大量投資，這可能對企業的財務狀況構成壓力。儘管作爲國有企業的TNB較難陷入財務危機，但過高的槓桿率仍可能制約其未來擴張，並因高額利息支出而拉低淨利潤。因此，TNB的財務健康狀況是值得關注的關鍵領域。

近年來，TNB啓動了多項新項目，主要聚焦於綠色能源領域，自2018年以來累計資本支出已接近600億馬來西亞令吉，這一規模遠超其淨利潤與可用現金水平。

爲支持這些項目，TNB揹負了巨額債務，其總借款規模由2018年的478.3億馬來西亞令吉增至2022年的638.8億馬來西亞令吉，增幅約160億馬來西亞令吉。所幸，截至2024年第二季度末，這一數字已小幅回落至576.9億馬來西亞令吉。相比之下，TNB在2024年第二季度的現金及現金等價物約爲183億馬來西亞令吉，僅爲其總債務的三分之一左右。

從財務比率來看，TNB的負債率呈穩步上升態勢，由2018年末的61.5%升至2024年第二季度的69.6%，表明其財務槓桿顯著提高。值得欣慰的是，TNB的流動比率在2018年至2020年間曾有所下滑，此後已回升並穩定在1.2左右，從而保障了一定的流動性水平。

展望未來，密切關注TNB的總體債務水平及資產負債率，以評估其是否能夠得到有效管控，至關重要。此外，爲確保流動性，將當前的這一比率維持在相對穩定的水平亦不可或缺。

3. 股東回報

儘管TNB的財務狀況並不理想，但該公司仍創造了可觀的自由現金流，這在很大程度上得益於折舊與攤銷等非現金費用並未對實際現金流產生影響。2018年至2023年期間，TNB的自由現金流合計達464億馬來西亞令吉，是同期淨利潤的兩倍以上。

憑藉充裕的現金流，TNB具備向股東回饋的能力。對於上市公司而言，股東回報主要以股息和股票回購兩種形式體現。TNB目前主要選擇以派發股息的方式回饋股東。

股息是公司對股東承諾的明確體現，深受投資者青睞。衡量股息價值的一項重要指標是股息率，即股息支付額與公司市值之比。在股價保持穩定的情況下，較高的股息率意味着更高的潛在回報。然而，投資者在決定是否投資高股息公司時，也須充分考慮股價波動所帶來的風險。

根據2018年以來的數據，馬來西亞國家能源公司的股息派發頗爲慷慨。在2018年至2023年期間，該公司累計派發約205億林吉特的股息，而同期其淨利潤總額約爲217億林吉特。這意味着TNB將近94.5%的淨利潤以股息形式支付，這一比例相當之高。

就股息率而言，該公司過去幾年的股息率一直維持在4%左右，波動不大。然而，據moomoo數據顯示，截至2024年8月，TNB今年股價的大幅上漲已使其市值顯著提升，導致股息率降至約3.3%。我們仍需持續關注其股息率能否穩定在3%以上。

摘要

就TNB的財務報告而言，我們可重點關注三大方面：業績增長、財務穩健性以及股東回報。

1. 業績增長TNB的營收走勢與馬來西亞GDP增長密切相關，並受到新綠色能源項目的影響。利息支出對淨利潤水平產生了影響。展望未來，我們還需關注這些新綠色能源項目何時能夠實現盈虧平衡。

2. 財務健康我們可能會對TNB是否能夠有效控制其負債水平和資產負債率，並保持穩定的流動比率進行監測。

3. 股東回報我們可以觀察TNB是否會延續其慷慨的股息政策，以及是否能夠維持相對較高的股息收益率。