[5.2024] 从股本回报率的角度审视沃尔玛的收益

强劲的收益通常会提振股价，但有些知名公司的收益在很长一段时间内没有增长，但股价仍在上涨。

沃尔玛是其中一家公司的一个很好的例子。其净利润从 FY2006 几乎没有增长到 FY2024（财年：财年），但近年来有所下滑，而其股价上涨了近4倍，超过了同期增长3.1倍的标准普尔500指数。

你可能会问自己，为什么会发生这种情况？究竟是什么推动了沃尔玛的股价？它的收益报告是否是解开这个谜团的关键？我们在它的收益中应该注意什么？哪些因素可能分别影响其股票的长期和短期表现？

伯克希尔·哈撒韦公司副董事长查理·芒格曾说过一句名言：“从长远来看，股票很难获得比其收入基础业务更好的回报。”

尽管收益略有增长，但股本回报率（ROE）可能让人们深入了解沃尔玛的股票表现好于市场。

从 FY2006 到 FY2024，这家零售巨头的平均投资回报率徘徊在19％左右，远远超过标准普尔500指数成分股，后者的平均投资回报率低于15％。这可能是沃尔玛股票表现优于该指数的原因之一。

但是，沃尔玛能否维持其投资回报率？未来它的投资回报率会如何变化？

我们可以尝试使用杜邦分析来回答这些问题，该分析将公司的投资回报率分为三个部分：净利润率、总资产周转率和权益乘数。让我们更仔细地探讨这个方法。

1. 净利润

在分析公司的投资回报率时，确保相关公司的净利润率为正至关重要，这是杜邦分析的第一个组成部分。

净利润率反映了公司的最终盈利能力。

在零售行业，净利润率通常很低，作为市场领导者之一的沃尔玛也不例外。在过去的几十年中，沃尔玛在 FY2024 中的净利润率有所下降，目前为2.39％，而 FY2006 的净利润率为3.56％。

为什么沃尔玛的净利润率继续下降？

通过分析沃尔玛的财务报告，我们可以看到其毛利率一直稳定在24％左右。

尽管如此，其运营成本占收入的比例仍在上升，FY2023 为20.8％，而FY2006 的这一比例为18.0％。

考虑到沃尔玛的净利润率很低，运营费用的大幅增加可能会对其整体盈利能力产生不利影响。

好消息是，自 FY2017 以来，沃尔玛一直保持稳定的运营支出水平。在 FY2024 中，沃尔玛的运营费用比率下降至20.2％左右，而其净利润率上升至2.39％左右。

投资者应监测该公司是否可以在可预见的将来继续降低其运营费用比率及其对净利润率的影响。

2.总资产周转率

杜邦分析公式中的第二个组成部分是总资产周转率，它衡量公司的运营能力。

鉴于沃尔玛的净利润率极低，维持相对较高的投资回报率考验了管理团队有效利用公司资产创造利润的能力。

在许多美国上市公司中，零售连锁店的比率通常更高。沃尔玛的2.6倍比率是业内平均水平，但明显低于其竞争对手Costco，后者的比例为3.6倍。

评估公司运营能力的另一个重要指标是库存周转率。与稳定的总资产周转率不同，沃尔玛的这一指标会出现波动。

该指标对零售连锁店具有重要意义，因为它反映了公司产品销售的效率。库存周转率的下降可能表明销售压力，可能会对公司的股价产生负面影响。

鉴于库存已包含在总资产的计算中，库存周转率的降低也可以拉低总资产周转率。

例如，在 FY2022 第一季度，沃尔玛的库存周转率约为8倍，同比下降16.5％（同比），这随后降低了总资产周转率。

这引发了人们对沃尔玛销售前景的担忧，导致沃尔玛发布财报后的三天内股价下跌了20％。

在其最新的收益报告中，该公司的库存周转率和总资产周转率保持稳定，分别约为8.2倍和2.51倍。

3.股权乘数

鉴于沃尔玛的净利润率下降和稳定的总资产周转率，保持较高的投资回报率需要实现较高的股权乘数。

尽管净利润率下滑，但这似乎帮助沃尔玛保持了相对较高的投资回报率。

从 FY2006 到 FY2024，这家零售巨头的股票乘数从2.52倍增加到3.09倍。

权益乘数等于总资产的平均值除以公司净资产的平均值。因此，提高股权乘数的一种可能方法是减少净资产。

沃尔玛通过股票回购和股息支付来做到这一点，这是许多成熟的美国上市公司的典型做法。这些公司行动还可以为股东带来价值，为市场提供更多的流动性。

从 FY2006 到 FY2024，沃尔玛的总净利润达到2545.6亿美元，股票回购和股息支付总额为2184.8亿美元，占利润的86％。

尽管如此，从 FY2015 开始，股票回购和股息支付占净收入的百分比与平均投资回报率之间出现了差异。

在 FY2006 到 FY2015 期间，股票回购和股息支付占净收入的平均百分比为0.71，而平均投资回报率达到21.4％的峰值。

但是，从 FY2016 开始，该比率上升至1.04，同时平均投资回报率下降至16.1％。

沃尔玛净利润率的下降速度超过了股票回购和股息支付的增长，这似乎解释了沃尔玛投资回报率下降的原因。

此外，沃尔玛持续回购股票并支付高于其净利润的股息可能是不可持续的。

如果沃尔玛的净利润率继续下降，其投资回报率可能会继续下降，这可能会打压其股价。

随着时间的推移，这种趋势可能会反映在沃尔玛的股价中。在 FY2006 和 FY2015 之间，当公司的投资回报率相对较高时，其股价翻了一番，同期比标准普尔500指数高出令人印象深刻的69％。但是，当其投资回报率在 FY2016 和 FY2024 之间下降时，沃尔玛的股价随该指数趋于平稳。

总而言之

从历史上看，沃尔玛的股票表现超过了市场指数，部分原因是其高投资回报率。

ROE的组成部分包括净利润、总资产周转率和权益乘数。

该公司的净利润率受到运营费用增加的负面影响，导致其投资回报率随着时间的推移而下降。

沃尔玛的库存周转率也可能对其短期股票表现和总资产周转率产生重大影响，而总资产周转率多年来一直保持稳定。

尽管股票回购和股息支付推动了股票乘数，但这无法完全抵消净利润率下降的负面影响。

标准普尔500指数是一个由500只广泛持有的股票组成的非管理指数。请记住，个人不能直接投资任何指数，指数表现不包括交易成本或其他费用，这将影响实际的投资表现。个人投资者的业绩将有所不同。股息不能保证，可能会发生变化或取消。此内容不是研究报告，也无意作为任何投资决策的依据。该信息是从被认为可靠的来源获得的，但我们不保证上述材料的准确或完整。

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