2021-12-24信达证券股份有限公司王舫朝对腾龙股份进行研究并发布了研究报告《零部件业务遇新机，布局氢能谋长发展》，本报告对腾龙股份给出买入评级，当前股价为16.66元。

　　腾龙股份(603158)
　　外延并购丰富汽车零部件业务，为系统集成打基础。公司起家于汽车空调管路业务，通过外延并购丰富汽车零部件产品，2017年9月收购力驰雷奥（主要产品为EGR冷却器）54%股权，2017年底力驰雷奥控股天瑞达（主要产品为EGR阀），打通EGR产业链；2019年10月控股北京天元，布局发动机涡轮增压胶管。目前公司两大主业为热管理系统零部件和发动机节能环保零部件，产品应用于传统汽车、混合动力汽车、纯电动汽车。此外，公司投资新源动力，目前持股29.64%（21年半年报），布局氢燃料电池业务。
　　新能源车热管理系统复杂程度高，单车零部件量价齐升。1）空调系统：制冷方面新能源车和传统汽车类似，制热方面，传统汽车利用发动机余热，新能源车需要加装PTC/热泵供暖。2）散热方面：传统汽车仅发动机需要散热，新能源车电池、电机、电控等都需要散热。新能源车热管理系统管路数量增加，管端成型、密封槽旋压、管件弯曲、管间密封焊接等工艺制作技术要求提高，产品售价提升，单车价值量为传统车的3-4倍。2020年公司汽车热管理零部件业务收入8.36亿元，占比47%，是最大的收入来源。随新能源车渗透率提升、欧洲生产基地扩产、二氧化碳热泵技术的开发合作，公司热管理零部件业务有望高速增长。
　　汽车尾气排放标准升级，EGR装机率有望提升。EGR系统是一种发动机废气净化装置，调配部分废气重新进入气缸，与新鲜混合气一起参与燃烧，降低燃烧温度，对柴油机，能够直接在发动机内降低氮氧化物浓度，对汽油机，能够提高燃油效率、降低油耗。我国自2000年起制定了一系列机动车环保法规，排放标准不断提升，尾气处理技术路线不断升级。21年7月起重型车全面实施国六标准，部分柴油机国五采用DOC+SCR路线，国六下更多采用EGR+DOC+DPF+SCR，法规升级带来需求增量。2020年公司EGR业务实现收入1.89亿元，覆盖翰昂、马勒、云内、小康、潍柴、全柴等客户，业务体量同隆盛相当（2020年EGR产品收入2.23亿元），具备一定市场份额，有望享受政策带来的需求红利高速增长。
　　布局氢燃料电池业务，成为新源动力第一大股东。新源动力成立于2001年，是“燃料电池及氢源技术国家工程研究中心”承建单位，自成立以来即承担国家科技部“863”计划重大专项——车用燃料电池发动机研制课题，创新成果涵盖质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面，拥有自主知识产权专利技术近400件。新源动力生产的第二代产品HYMOD®-36成功应用上汽荣威750、上汽大通FCV80，成为我国首例自主研发、耐久性突破5,000小时，可实现-10℃低温启动、-40℃储存的燃料电池；第三代产品HYSTK®-70成为国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆。氢燃料电池功率密度高、续航里程远，是未来重型商用车的新能源解决方案，目前政策扶持力度大，首批燃料电池汽车示范应用城市已经落地，其中北京规划2025年前累计推广万辆。公司积极布局氢燃料电池与核心零部件业务，充分利用客户资源与制造能力，有利于长远发展。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23年可实现收入21.40亿元、27.06亿元、33.18亿元，同比+20.8%、+26.5%、+22.6%；归母净利润1.58亿元、2.37亿元、2.95亿元，同比+1.7%、+49.4%、+24.7%。当前股价对应22年PE24.7x，低于行业平均水平。看好新能源车带动热管理零部件量价齐升、环保法规升级带动EGR系统需求量增长、布局优质氢燃料电池资产的长远规划、通过投资并购外延发展的能力，给予“买入”评级。
　　风险因素：新能源车渗透率提升不及预期、EGR装机率不及预期、产能建设不及预期、氢燃料电池发展不及预期

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为18.36；证券之星估值分析工具显示，腾龙股份（603158）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)