华金证券股份有限公司李鑫鑫近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《产品结构升级延续，成本回落红利释放》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为86.5元。
青岛啤酒(600600)
事件：
公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入101.5亿元，同比-5.19%，实现归母净利润15.97亿元，同比+10.06%，实现扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.11%。
投资要点
收入分析：高基数下销量短期承压，结构化升级延续。24Q1公司实现营收101.5亿元，同比-5.19%。量价拆分来看，公司24Q1啤酒销量为218.4万千升，同比-7.6%，对应吨价4647.44元，同比+2.6%。营收下滑主要系高基数下销量短期承压。分产品看，24Q1青岛品牌实现销量132.2万千升，同比-5.64%；其他品牌销量实现86.2万千升，同比-10.40%。24Q1中高端品牌实现销量96万千升，同比-2.44%，占比提升2.31pct至43.96%。
利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。24Q1公司实现归母净利润15.97亿元，同比+10.06%。
1）成本上，公司24Q1吨成本同比-0.96%。公司24Q1毛利率为40.44%，同比+2.12pct，主要系公司产品结构升级以及原材料成本下降带动毛利率提升。2）费用上，24Q1公司期间费用率为15.01%，同比-0.96pct。其中销售、管理、研发费用率分别为12.83%、3.40%、0.18%，同比-1.02pct、+0.41pct、+0.08pct。综合来看，24Q1归母净利率为15.74%，同比提升2.18pct。
展望2024年，高端化趋势延续，24年成本改善可期。展望2024年，我们认为：1）收入端：考虑到6-8月欧洲杯和奥运会的催化，叠加夏季传统旺季及低基数，下半年销量同比预计有较好增长；
2）渠道端：公司加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场；
3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，同时玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善；
4）利润端：随着餐饮、旅游等相关现饮渠道的持续修复，叠加消费场景的多元化，有望推动公司产品组合高端化趋势延续，利润弹性可期。
投资建议：短期来看，随着消费力恢复、成本改善以及夏季赛事催化，公司增长势能有望延续。中长期来看，公司高端化、全球化战略持续推进，有望带动均价提升。我们预测公司2024年至2026年营业收入分别为354.24亿元、369.46亿元、384.74亿元，同比增速分别为4.4%、4.3%、4.1%，归母净利润分别为49.43亿元、56.18亿元、63.25亿元，同比增速分别为15.8%、13.7%、12.6%，EPS分别为3.62、4.12、4.64元，对应PE分别为23.9x、21.0x、18.7x，维持“买入-B”建议。
风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券汤玮亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.61%，其预测2024年度归属净利润为盈利49.98亿，根据现价换算的预测PE为23.38。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有44家机构给出评级，买入评级40家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为104.41。
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