中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對五糧液進行研究併發布了研究報告《消費者基礎穩固，業績持續穩健增長》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價爲154.96元。
五糧液(000858)
五糧液公佈23年報和24年1季報。2023年實現營收832.7億元，同比增長12.6%，歸母淨利302.1億元，同比增13.2%，每股收益7.78元。1Q24實現營收348.3億元，同比增長11.9%，歸母淨利140.5億元，同比增12.0%，每股收益3.62元。1Q24預收款50.5億元。公司消費基礎穩固，業績持續穩健增長，維持買入評級。
支撐評級的要點
2023年、1Q24營收分別增12.6%、11.9%，保持雙位數的穩健增長。（1）2023年五糧液營收增速在上市公司中排名偏後，24年1季度排名則處於中間位置，2020年-2023年連續4年營收增速均位於10-16%的區間，業績增長的穩定性高。（2）2023年五糧液酒營收628億元，同比增13.5%，銷量3.9萬噸，同比增18.0%，銷售均價同比出現下降。2023年普五一批價940-950元，同比2022年小幅下降，由於價格處於低位，產品性價比較高，終端動銷情況較好。另外，我們判斷公司加大了低度五糧液和1618的市場推廣力度，也帶來了一些增量。2023年經銷模式收入460.0億元，同比增13.6%，直銷模式收入304.6億元，同比增12.5%，經銷和直銷同步增長。（3）渠道能力升級。傳統渠道方面，全年新增核心終端2.6萬家，啓動“三店一家”建設，目前專賣店數量超過1600家，覆蓋全國300餘座城市。（4）2023年其他酒收入136.4億元，同比增11.6%，銷量12.0萬噸，同比增27.6%，銷售均價同比明顯下降，我們判斷公司加大了大衆價格帶產品的推廣力度。（5）1Q24營收同比增長11.9%，普五一批價均價930-940元，同比降低30元左右，高性價提振了旺季產品需求。根據公司反饋，元春期間，八代五糧液全國動銷農曆同比保持兩位數穩健增長。
消費者基礎穩固，公司加強市場監管，進一步完善“1+3”產品矩陣，持續穩健增長可期。（1）近期經銷商信心已經有所回升。後續需觀察管控措施的落地情況，和商務需求、渠道庫存的變化。（2）公司繼續豐富五糧液產品線，可分擔普五的增長壓力。2023年公司理順了經典五糧液的渠道和價盤，加大了1618和39度推廣力度，2024年春節期間生肖酒銷售表現較好，2024年公司將在部分區域推45度、68度產品，滿足消費者對度數的特殊偏好。（3）過去一年多公司對銷售戰略做了系統性的梳理，提出“總部抓總、大區主戰”策略，強化大區主戰的分級授權、管控平衡及服務下沉，縱深推進營銷數字化轉型。我們預計公司對市場變化的響應速度將持續提升。（4）五糧液消費者基礎穩固，渠道體系穩定，預計2024-2025年維持穩健增長態勢。
估值
根據最新業績和行業環境變化，我們預計公司24-26年公司營收同比分別增12.1%、10.3%、9.1%，歸母淨利同比分別增12.5%、11.0%、9.8%，EPS分別爲8.76、9.72、10.67元/股，對應PE分別爲17.7X、15.9X、14.5X，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風險
渠道庫存超預期。茅台價格波動。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券安雅澤研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達91.95%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利338.93億，根據現價換算的預測PE爲17.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有46家機構給出評級，買入評級42家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲197.08。
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