西南證券股份有限公司龔夢泓近期對倍輕鬆進行研究併發布了研究報告《盈利改善明顯，24Q1扭虧爲盈》，本報告對倍輕鬆給出增持評級，當前股價爲32.97元。
倍輕鬆(688793)
投資要點
事件：公司發佈]2023年年報及2024年一季報，2023年公司實現營收12.7億元，同比增長42.3%；實現歸母淨利潤-0.5億元，同比增長59%；實現扣非淨利潤-0.6億元，同比增長57%。單季度來看，Q4公司實現營收3.3億元，同比增長34.9％；實現歸母淨利潤-0.3億元，同比增長48%；實現扣非後歸母淨利潤-0.3億，同比增長49.6%。2024年Q1公司實現營收2.9億元，同比增長28.6%；實現歸母淨利潤0.2億元，同比增長956.1%；實現扣非淨利潤0.2億元，同比增長682.8%，完成扭虧。
頭皮、肩部爆品放量帶動營收增長。分產品來看，公司2023年眼部/頸部/頭部+頭皮/肩部按摩器分別銷售60.2/28.1/32.3/137.3萬臺，分別實現營收1.9億元/1.7億元/1.7億元/4.8億元，分別同比-0%/-26.9%/+49.3%/+438.9%；分地區來看，內外銷分別實現營收12億元/0.7億元，分別同比+47%/-6.6%；分銷售模式來看，公司線下直營門店/經銷門店分別爲143家/44家，線上直銷/線上經銷/電商入倉/線下直銷/線下經銷分別實現營收5.9億元/0.6億元/2.2億元/2.6億元/1.1億元，分別同比+67.5%/+19%/+16.2%/+32%/+68.7%。公司肩部、頭皮爆品增長迅速，收入實現高增，爆品銷量增長擠壓頸部等產品的市場份額；海外收入下降則主要在於公司對ODM業務戰略性收縮的原因；此外分渠道來看，線下經銷增長主要來自於免稅渠道、加盟業務和新增山姆渠道，線上直銷增長主要來自於抖音平台的增長。
盈利能力修復，完成減虧。公司2023年毛利率同比提升9.5pp至59.3%，其中眼部/頸部/頭部+頭皮/肩部/腰背按摩器毛利率分別爲53.5%/61%/60.8%/62.9%/61.6%，分別同比+3.8pp/+12.3pp/+1.8pp/+22.2pp/+6.7pp；分銷售模式來看，公司線上直銷/線上經銷/電商入倉/線下直銷/線下經銷毛利率分別爲63.1%/42.2%/57.7%/67.1%/39.2%，分別同比+8.7pp/+6.5pp/+8.2pp/12.5pp/+6.3pp；費用率方面，2023年公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲53.9%/4.2%/0.3%/4.6%，分別同比+0.1pp/-0.7pp/+0.3pp/-1.8pp；淨利率方面，公司淨利率爲-3.9%，較2022年同期提升10pp。公司不斷對生產環節進行降本增效，產能利用率提升明顯，帶動毛利率改善，實現盈利能力修復，完成減虧。
24Q1盈利能力繼續改善，扭虧爲盈。公司2024年Q1公司實現營收2.9億元，同比增長28.6%；毛利率同比提升3.7pp至62.8%；費用率方面，2023年公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲48.1%/4.9%/0.1%/5.1%，分別同比-2.3pp/+1.5pp/-0.9pp/-0.2pp，費用率有所下降。淨利率來看，2024年Q1公司淨利率同比提升6.1pp至5.3%，扭虧爲盈。
盈利預測與投資建議。公司新品、爆放量帶動盈利能力修復，2023年新品收入佔比達58.9%，費用端積極控費提效，實現淨利率的明顯改善，並於2024Q1完成過扭虧。預計公司2024-2026年EPS分別爲0.99元、1.44元、1.85元，維持“持有”評級。
風險提示：展店不及預期、新品銷售不及預期、競爭加劇等風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券陳亮研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲75.49%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.01億，根據現價換算的預測PE爲28.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級5家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價爲38.03。
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