華鑫證券有限責任公司孫山山近期對海天味業進行研究併發布了研究報告《公司事件點評報告：一季度業績復甦，渠道優化持續推進》，本報告對海天味業給出買入評級，當前股價爲39.26元。
海天味業(603288)
事件
2024年4月26日，海天味業發佈2023年年度報告與2024年一季度報告。
投資要點
一季度開門紅表現良好，成本下行利好盈利
245.59/59.09/76.94億元，分別同比-4%/-9%/+10%，歸母淨利潤分別爲56.27/12.98/19.19億元，分別同比-9%/-15%/+12%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分別爲34.74%/37.31%，同比-1pct/+0.4pct，主要系原材料成本下降所致，銷售費用率分別爲5.32%/5.50%，分別同比-0.1pct/+0.3pct，2023/2024Q1公司管理費用率分別爲2.14%/1.61%，分別同比+0.4pct/持平，費用表現相對平穩，綜合導致2023/2024Q1公司淨利率分別爲22.97%/25.06%，分別同比-1.2pct/+0.4pct，盈利能力邊際改善。分紅計劃，公司計劃每10股派發現金股利6.60元，分紅率爲65%。2024年經營規劃，2024年公司計劃營業收入目標爲275.1億元，歸母淨利目標爲62.3億元。
餐飲渠道需求恢復，核心品類邊際改善
2023年核心品類承壓，2023年公司醬油/調味醬/蠔油/其他產品營收分別爲126.37/24.27/42.51/34.99億元，分別同比-9%/-6%/-4%/+19%，醬油/調味醬/蠔油銷量分別爲229.82/28.35/86.11萬噸，分別同減8%/0.4%/2%，由於餐飲端恢復，中大規格產品銷量提升拖累噸價，噸價分別同減1%/6%/2%至0.55/0.86/0.49萬元/噸。2024Q1餐飲市場逐步恢復，2024Q1公司醬油/調味醬/蠔油/其他產品營收分別爲40.85/8.01/12.82/10.67億元，分別同增10%/6%/10%/22%，核心品類加速增長，主要系餐飲渠道復甦/經銷商補庫存所致，公司將繼續加大健康化產品推出，實現產品結構優化。
經銷商優化持續推進，各區域穩健增長
經銷商優化工作持續推進，線上渠道增速較快，2023年公司線下/線上渠道營收分別爲219.26/8.89億元，分別同減4%/10%，2024Q1營收分別爲69.43/2.91億元，分別同增11%/21%，截至2024Q1，公司經銷商共6506家，較年初淨減少85家，公司持續推進經銷商優化，拉動經銷商去庫工作，並剔除低效經銷商，保證終端高質量開拓，隨着餐飲連鎖化率提升，公司設立獨立機構承接大B業務，加快產品矩陣、渠道佈局。南區表現優於整體，2023年東部/南部/中部/北部/西部區域營收分別爲43.54/45.00/50.49/59.25/29.86億元，分別同減7%/2%/4%/5%/1%，2024Q1營收分別爲14.37/13.50/16.35/18.76/9.37億元，分別同增10%/22%/10%/6%/10%，南區相對整體表現更爲穩健。
盈利預測
公司持續優化供應鏈協同、產供銷提效，有效挖掘經營潛力，餐飲端仍有修復韌性，後續公司有望隨行業上行釋放業績彈性。根據年報與一季報，預計2024-2026年EPS分別爲1.18/1.34/1.49元，當前股價對應PE分別爲33/29/26倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、消費復甦不及預期、行業競爭加劇、產能建設或利用不及預期、新品推廣不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，開源證券張宇光研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達83.06%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利62.51億，根據現價換算的預測PE爲35.05。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級16家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價爲45.31。
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