SMIC（00981.HK）の決算予想：業界サイクルの低迷期に長引き、下流需要が成長ドライバーです。
$中芯国際(00981.HK$SMICは、5月9日（木）に第1四半期決算報告書を公表する予定です。年初以来、同社の株価は20.8％減少し、恒生指数の8.4％の上昇を下回り、低迷したパフォーマンスを示しています。現在の半導体サイクルで、SMICのパフォーマンスはどのようになるでしょうか？
I. ビジネス構成
SMICの主要ビジネスはウエハー・ファウンドリ・サービスであり、2023年の同社の売上高の91.66％を占めており、最高レベルの技術は14ナノメートルの先進プロセスです。その他、同社はマスク製造やテストなどのサービスも提供しています。一方、米国政府が中国のハイテク企業に対して課した一連の制裁により、SMICの米国市場からの売上高比率は年々減少しており、売上高の40％から16％に減少しています。一方、国内売上高は80％以上に回復しています。
2023年の年次業績報告書によると、同社の総売上高は63.20億ドルで、前年比13.1％減少しました。未監査の純利益は9億ドルで、2022年の18.2億ドルから50.4％減少しました。しかし、同社は逆境においてもしぶとさを見せ、第4四半期の売上高が市場予想を上回り、年間比で5.08％、前四半期比で3.2％の改善を達成しました。
II. 業界はサイクルの低迷期で、下流需要が回復しています
半導体産業は、サイクル的な産業であり、サイクルの長さは約4年です。上期は通常2〜3年間続き、下期は1〜1.5年間続きます。現在のサイクルの下期は2022年第2四半期から現在まで続いています。業界は現在、サイクルの底からゆっくりと回復しており、将来の業界は需要予測と製品構造の最適化に焦点を移しています。
業界サイクルの現状は、上流のシリコンウエハーの出荷量から窺うことができます。 Semiconductor Industry Association（SEMI）によると、ICファウンドリの稼働率の継続的な低下と在庫調整により、すべてのサイズのシリコンウエハーの出荷量は第1四半期に減少しました。第1四半期の全世界のシリコンウエハー出荷量は28.34億平方インチで、前四半期比で5.4％、前年同期比で13.2％減少し、能力回復のペースは期待を下回りました。
表：2023年第1四半期のグローバルシリコンウエハー出荷量（平方インチ）
業界低迷期ですら、SMICは拡大を続けました。2023年第1四半期の底から、同社の能力利用率は徐々に回復し、76％〜78％の間で安定しました。同年第4四半期、SMICは月額805,500枚のウエハー（8インチ相当）の能力を拡大し、この拡張で台湾のUMCなどの競合他社を上回りました。しかし、全体として、平均能力利用率は2022年より低く、ウエハー販売数の減少や製品ミックスの変更が財務報告のパフォーマンスに影響を与えました。
カウンターポイントの最新の市場調査によると、SMICのグローバルファウンドリ市場シェアは、第3四半期の6％から2023年第4四半期には5％に低下し、5位となりました。また、ファウンドリ業界の収益は四半期比約10％増加しましたが、前年同期比で3.5％減少しました。
図：2023年第4四半期のグローバルファウンドリ市場シェア
消費者エレクトロニクス部門では、Canalysのデータによると、グローバルマクロ経済の回復と消費者需要の復活に伴い、2024年第1四半期のグローバルスマートフォン出荷台数は年間比で11％増加しました。中国市場の成長率は年初は世界平均率を下回っていましたが、2年ぶりに好調になり、同期比で出荷台数を横ばいにして、6770万台に達しました。
III. 売上高の成長が期待され、高い在庫が粗利率に影響を与える
売上状況
2024年第1四半期の展望を見ると、SMICは前期比2%の売上高増加を予告しており、次の四半期に17.10億ドルの収益を達成すると予想されており、市場の見通し予想である16.9億ドルをわずかに上回ると思われます。
売上高=出来高*価格の観点から分析すると、価格の回復の明白な兆候はありません。ただし、年明け以来、いくつかの下流市場が大量の在庫を補充し、在庫を準備したため、出荷量は増加しています。例えば、電子部品をサポートおよび接続する基板の製造に関連する企業は、最近、強力なパフォーマンスを報告しています。また、経済回復に伴い、家電製品が復活しています。そのため、下流需要から押し上げられて、当社の収益はガイダンスよりわずかに上回ると評価しています。
チャート：会社のウエハ出荷量のトレンド
粗利率
2023年第4四半期、SMICの粗利率は16.4%でした。原価構造を分解することで、今四半期のSMICの粗利率変化の理由を分析できます。
ウェハあたりの粗利益=ウェハあたりの売上高-ウェハあたりの固定費-ウェハあたりの変数費用
1）ウェハあたりの売上高：今四半期、SMICのウェハあたりの売上高（8インチ換算）は1,002ドルで、ウェハあたり53ドルのシーケンシャル減少となっています。
2）ウェハあたりの固定費（減価償却費および償却費）：今四半期、8インチ換算でのウェハあたりの固定費は360ドルで、ウェハあたり22ドルのシーケンシャル増加となっています。
3）ウェハあたりの変数費用（その他の製造費用）：今四半期、8インチ換算でのウェハあたりの変数費用は478ドルで、ウェハあたり30ドルのシーケンシャル減少となっています。
4）ウェハあたりの粗利益：今四半期のSMICの8インチ換算でのウェハあたりの粗利益は164ドルで、ウェハあたり45ドルのシーケンシャル減少となっています。
原価の分解により、前四半期からのSMICの粗利率低下は、単位売上高の減少と単位固定費の増加が主な原因です。増加した設備投資により、減価償却費と償却費が増加し、反周期的な拡大が会社の粗利率にさらなる圧力を加えたことを示しています。
さらに、会社の在庫と売掛金を見ると、在庫/売上高比率は増加し、売掛金/売上高比率は波動しています。会社の在庫と稼働率のデータを組み合わせると、会社のトレンドを判断できます。2022年第1四半期には、会社は近い満足度で運営されていましたが、その後、在庫レベルが引き続き上昇し、稼働率が低下し始めました。将来的に在庫が効果的に消化されない場合は、稼働率が比較的低い水準にとどまると予想されます。
チャート：オペレーティングデータの状況
会社の経営ガイダンスによると、第1四半期の粗利率は9%から11%の範囲内にあり、2023年に比べてほぼ半分になります。2024年の設備投資は2023年とほぼ変わらずと予想されます。ただし、下流セクターの回復を考慮すると、経営陣の粗利率のガイダンスが保守的である可能性があり、収益性が想定を上回る可能性があります。
費用面
営業費用の観点から見ると、過去数四半期間で減少しています。2023年第4四半期の営業費用を分解すると、研究開発費が1.89億ドル、一般および管理費が1.48億ドル、販売およびマーケティング費用が900万ドルでした。管理費用の増加は、新工場開設に伴う経費の増加が主な原因です。
IV. 株価判断および投資価値分析
eps
ブルームバーグの現在の合意予想によると、同社の2024年第1四半期の売上高は前年同期比15.6%増の16.9億ドルになり、epsは前年同期比57.78%減の0.01ドルになる見込みです。家電製品およびPCBなどの下流分野の回復に基づき、経営陣の粗利率のガイダンスが保守的であると予想され、同社の業績がわずかに予想を上回る可能性があります。
評価
現在、同社の香港株式市場におけるPE比率は17.75倍で、ハンセン指数の現在のPE比率である9.44倍と比べて安くありません。
株主還元
配当に関しては、会社が支払いをした重要な歴史がなく、過去数年間の莫大な資本支出を考慮すると、新しい株の買い戻しプログラムを発表する可能性は限られているようです。したがって、株主へのリターンに関する会社のパフォーマンスは印象的ではありません。
結論
要約すると、新しい四半期の売上高が成長することが予想されますが、経営陣は保守的な粗利率のガイダンスを提供しています。AIブームが現在続いている状況を考えると、家電製品やPCBなどの下流部門におけるポジティブなパフォーマンスが第1四半期に見られたことから、パフォーマンスが若干期待を上回る可能性があるため、株価の上昇余地があると考えられます。
免責事項：このコミュニティは、Moomoo Technologies Inc.が教育目的でのみ提供するものです。
さらに詳しい情報
コメント
サインインコメントをする
Another earnings season is here. What to expect this time？
791フォロワー
14フォロー中
1254訪問者
フォロー