拼多多株価が急上昇し、再びアリババグループホールディングを抜き、今後も株価を推進し続けることができるか？

拼多多は、第1四半期の財務報告を発表しました。

財務報告によれば、収益は131％増、利益は202％増で、いずれの数字も市場予想を大幅に上回りました。

拼多多は前回の財務報告でも市場予想を上回ったにもかかわらず、株価は下落し続けています。今日の財務報告の発表後、市場反応は平凡です。

拼多多の財務報告には、キャッシュフローなどのいくつかの要因が含まれており、これらは会社の利益の品質や持続可能性が低い可能性があることを示唆しています。

この記事では、私がなぜ財務報告前でも拼多多に強気であり、なぜ継続的に強気であるにもかかわらず、評価を「買い」と切り下げたかを説明します。

拼多多（NASDAQ：PDD）は、第1四半期の財務報告を発表しました。財務報告によれば、収益は131％増、調整後の共一株当たり利益（EPS）は202％増。これら2つの数字は両方ともアナリストの予想を大幅に上回り、特にEPSの成長はほぼ予想の2倍です。しかし、財務報告後、株価はわずかに上昇するにとどまりました。後で説明するように、この爆発的な成長に対する冷淡な反応は完全に根拠があるわけではありません。

財務報告が発表される前、市場の気分は非常に緊張していました。アリババ（BABA）の比較的良好な業績も加わり、株式の新しいブルマーケットが始まりました。拼多多の強力な財務報告のパフォーマンスは、この上昇の持続性を期待する人々を鼓舞しました。

尽管如此，拼多多的财务报告虽然令人印象深刻，但可能不会带来短期的股价上涨。在前一次财务报告发布后，拼多多不仅超出预期，而且远远超出，但股价在随后的交易日内依然下落。

今日の取引状況はこのようなものです。本稿を執筆する時点では、pddホールディングスの株価は当日上昇していますが、業績が予想を上回る上昇幅にはまだ及んでいませんでした。私は、小幅ながらも正当な反応だと考えています。業績データは悪くないものの、私が以前に書いたように、投資家は今回の当期純利益数字に懐疑的かもしれません。TEMUの損失が主要な成長推進要因である中、収益成長率は収入成長率を超えました。この状況は投資家の不信感を引き起こす可能性があります。

他の人たちの投資アドバイスについて言えば：短期的な取引については、買いも売りもお勧めしません。しばしば、人々は決算発表後直ちに株価に賭け、急速にお金を稼ぐチャンスとみなします。時には効果的かもしれませんが、常にそうではありません。最近では、業績が予想を上回っても、その後の株価の動きを一貫して予測することはできません。私が以前に阿里巴巴について書いた記事で触れたように、最近の株式取引は通常、決算発表の成績よりもマクロニュースに基づいて行われます。今回のpddホールディングスの決算発表の後の株価動向は、この点を裏付けたようです。会社は予想を上回って収益を上げましたが、株価はわずかに上昇するにとどまりました。

私がpddホールディングスに注目した前回は、成長率の高い指標が非常に安価だったため、「強力な買い」の格付けをしました。これらの観察結果は依然として有効です。たとえば、企業のPEG比率は0.27です。ただ、前回のチェック以来、pddホールディングスの株価は20.3%上昇し、S&P 500を上回って好調なパフォーマンスを示しています。

発表された四半期では、pddホールディングスは以下の業績を達成しました。

収入は120億ドルで、前年同期比131％増加しました。

営業利益は35.9億ドルで、前年同期比257％増加しました。

GAAPの純利益は38.7億ドルで、前年同期比246％増加しました。

調整後の純利益は42億ドルで、前年同期比202％増加しました。

米国預託証券（ADR）当たりの調整後EPSは2.83ドルです。

これらの数字はすべて非常に優れています。収入と収益は予想を超え、特にEPSはアナリスト予想のほぼ2倍になりました。しかしながら、企業の現金ポジションが約10億ドル流出したことが株式取引が反応しなかった原因の一部かもしれません。今後のセクションで詳しく説明します。

pddホールディングスの収益が発表されたことに伴う大きな疑問の一つは、これらの収益データが信頼できるかどうかであり、これが株式取引が冷静である理由の一つかもしれません。アナリストたちにも懸念があることを会議中に確認しました。

たとえば、Kenneth Fongは、競争が激化する中、EPSの高い成長をどのように実現したのか尋ねました。私が電話会議に参加していた場合、「TEMUの損失がある状況でなぜ収益が増加しているのか？」という関連する質問をするでしょう。これは説明が難しい問題です。Fongは、マーケティング費用が削減されたことを一つの解説として挙げました。これは収益の増加を説明できますが、経営陣は、その説明を確認していません。代わりに、「投資回収を実現するために、さまざまな市場での投資を導入しています」と回答しました。

また、収益成長は高くても、キャッシュフローの減少によって収益の質について疑問が呈されています（通常、収益はキャッシュフローが支えている場合、持続可能だと考えられていますが、pddホールディングスの最近の報告ではそれが示されていません）。

多くの驚くべき高い数字は説明が可能です。高い収入成長率は、阿里巴巴の速卖通と同時期に60％増加したことに合わせたものであり、収益の増加はマーケティング費用の削減に起因するものであると考えられます。しかし、キャッシュフローの減少は、企業の収益の質に対する人々の懸念を引き起こします。したがって、私は投資家がこのようなパフォーマンスが持続可能かどうか心配する理由があると考えています。

pddホールディングスの決算報告に対する私の反応を共有した後に、より長期的な要因について話し合うことができます。適切なスタート地点は、企業の競争環境です。

全体的に、過去数年間、電子商取引市場の競争は激化しています。以前は、阿里巴巴がほぼ唯一の主導者でした。現在、阿里巴巴、jd.com(京東商城)、pddホールディングスが市場シェアを争っています。そのため、業界全体の競争は10年前よりも激しくなっています。ただし、pddホールディングスは2015年に設立されたばかりです。コマース市場の競争が激化した時期に、pddホールディングスの全成長過程、および最近の利益を上げる転換が起こりました。このことから、pddホールディングスには一定の競争優位性があると考えられます。

では、拼多多の競争優位性は何ですか？著名な優位性は、軽資産のビジネスモデルです。企業の負債残高には在庫がほとんど含まれていません。固定資産はわずか（株式の2%しか占めていません）、債務もわずか（株式の5.4%しか占めていません）です。

このように貴重な資産と負債が欠如しているため、拼多多は売上活動：マーケティング、販売、および供給者募集に、より多くの現金を直接利用できます。比較すると、京東商城とアリババグループホールディングは借金と固定資産により多く対処する必要があります。

拼多多の今後の収益を予想し、競争力を評価した後、今度は評価をスタートします。最初に、Seeking Alpha Quantが提供する評価値の倍数を見てみましょう：

Seeking Alpha Quantでは、拼多多の評価値のスコアが相対的に低く、わずか"D +"となっています。他の倍数はかなり高いです。例えば、7.65のPBRは、通常のバリュー株ではなく、高価なアメリカのテクノロジー株により似ています。しかし、成長データを見ると、十分に高いことがわかり、高い倍数が合理的であることが証明されます。もし拼多多が高い2桁成長を維持すれば、市盈率22.75はあまり高すぎるとは言えません。

拼多多の割引現金流（DCF）モデルにおいても、Seeking Alpha Quantによれば非常に良好な結果を出しています。過去12ヶ月間の拼多多の自由キャッシュフローは、1株あたり9.74ドルです。5年間の自由キャッシュフローの年複利成長率は59%です。

もし、この成長率が5年間で25%に減速したと仮定し（急激な減速）、残存成長率が5％になると仮定し、拼多多のキャッシュフローを10％の貼り値で割り引く場合、最も公正な評価額は379ドルになります。これらの仮定は、将来の成長が過去よりも低いという前提です。

10％の貼り値は、10年国債の収益率（US10Y）よりもはるかに高く、拼多多の規模と過去の業績を考慮すると、これらの仮定はかなり保守的です。

したがって、拼多多の株価が今後も高騰すると考える十分な理由がある。

編集者メモ：投資にはリスクがあります。投資は慎重に行い、皆様に幸運を祈ります。