ハイパースケーラーかネオクラウドか、AIインフラの価値が定着する場所

AIインフラに関する議論が急速に活発化している。Metaは2032年までにコアウィーブへのコミットメントを約210億ドル拡大し、コアウィーブはAnthropicを追加、OpenAIはAWSとのパートナーシップを8年間でさらに1000億ドル深化させ、Anthropicは別途、2027年開始でGoogleとブロードコムから次世代TPU容量を複数ギガワット分契約した。

希少性が取引を構築した

ネオクラウドが勝つ理由は、彼らがハイパースケーラーが明日の問題を解決するよりも速く今日の問題を解決するからだ。バーンスタインは、自社構築が長期的には最高のROIを提供すると述べているが、ネオクラウドは低いコミットメント、迅速な展開、そして顧客が独自のキャンパスや15年リースの決定を待てない場合の容量ギャップを埋めるシンプルな方法を提供すると指摘している。

この論理はMeta自体にも見られる。モルガン・スタンレーは、Metaが最近締結したネビウス・グループとコアウィーブとの契約により、2027年の収益原価が上昇し、2027年のEPSが約6%低下すると推定しており、これは外部調達した希少なコンピュート資源が成長を保護できるものの、通常はより高い経済的コストがかかることを示唆している。バーンスタインは、データセンター容量の緩和は2028年まで見込めず、AI需要が特に強いままならば2029年までずれ込む可能性があるとしている。そのような環境下では、ネオクラウドは現在容量を必要とする顧客、まだ自社構築にコミットしたくない顧客、またはより恒久的にスケールする前にワークロードをテストしたい顧客にとって、依然として最速の救済策である。

なぜハイパースケーラーは堀を維持し続けるのか

しかし、株式投資家にとってより重要な質問は、今四半期に誰が容量を借りているかではなく、不足が正常化した後も経済性を維持できるのは誰かということです。

ここでハイパースケーラーは依然として優位に立っています。モルガン・スタンレーは、大手4社が2027年までに約8,347億ドルの資本支出に向かっており、これはコンセンサスを14%上回ると推計しています。アマゾンは現在、2026年に31%、2027年に33%のAWS成長が見込まれており、OpenAIとの関係拡大後にバックログは約3,500億ドルに近づいています。マイクロソフトはAzureの成長率39%と商業RPO6,250億ドルを報告し、Google Cloudは48%成長でバックログ2,400億ドル、マージン30.1%を達成、オラクルのRPOは5,530億ドルに達し、経営陣はAIクラウド需要が依然として供給を上回っていると述べました。これらの数字は、ハイパースケーラーがより多くの支出を行っているだけでなく、その支出をより広範ですでに収益性の高いエコシステム内でますます収益化していることを示唆しています。

株式でテーマを表現する方法

$アマゾン･ドットコム (AMZN.US)$
モルガン・スタンレーは現在、OpenAIとの関係拡大を組み込んだ後、AWSのバックログが約3,500億ドルに達すると見ており、2026年に31%、2027年に33%とAWSの収益成長が加速しながら、マージンは30%前半から中盤を維持するとモデル化しています。言い換えれば、アマゾンは単にAI容量を販売しているのではなく、不足を長期契約収益に変えているのです。主なリスクは、燃料、フルフィルメント、小売りの再投資などの非クラウドの逆風が、クラウドの上昇が連結EPSにどれだけクリーンに反映されるかを薄める可能性があることです。

$マイクロソフト (MSFT.US)$
マイクロソフトは依然として最高品質のAIインフラ複合体です。その需要基盤が最も多様化しているためです。Azureとその他のクラウドサービスの収益は、マイクロソフトの2026会計年度第2四半期に39%成長し、バーンスタインは、需要がOpenAI関連のワークロードとマイクロソフト自身のソフトウェアスタックの両方によって支えられており、狭い顧客層によってではないため、潜在的なAIバブルにおいてもマイクロソフトがほとんどの企業よりも保護されていると主張しています。これは、AI需要が短命のトレーニング急増であることが判明するリスクを減らすため重要です。マイクロソフトは近い将来の上昇シナリオが最も鋭いわけではないかもしれませんが、ハイパースケーラーの中でおそらく戦略的脆弱性が最も低いでしょう。

$オラクル (ORCL.US)$
オラクルは最もベータの高いハイパースケーラーの再評価ストーリーです。オラクルの2026会計年度第3四半期のRPOは5,530億ドルに達し、前年比325%増、OCI IaaS収益は84%成長し、経営陣は2027会計年度の収益見通しを900億ドルに引き上げました。バーンスタインの核心的な主張は、オラクルが二次的なクラウドプレイヤーから主要なAIトレーニングおよび推論プラットフォームに移行し、OpenAI関連の契約がその飛躍の中心的な役割を果たしているということです。オラクルが実行すれば、市場が今後数年間でOCIがどれだけ大きくなるかを依然として大幅に過小評価している可能性があるという上昇余地があります。リスクは、このストーリーが市場が慣れているよりもはるかにバランスシート集約的であるため、資金調達、展開、またはタイミングの不安定さが急激なボラティリティを生む可能性があることです。

$コアウィーブ (CRWV.US)$
コアウィーブは依然として純粋な不足取引の最良の選択肢ですが、長期複合ストーリーとしては最良ではないかもしれません。強気のケースは明らかです：メタは2032年までにコアウィーブとの契約を約210億ドル拡大し、コアウィーブは2025年に51.3億ドルの収益と668億ドルのバックログで終えました。弱気のケースも同様に明らかです：2025年の純利息費用は12.29億ドルで、事業は依然として資本を必要としており、バーンスタインは、データセンター供給が緩和され始めると（おそらく2028年以降）、ネオクラウド契約が最も解約されやすいと信じているため、株式をアンダーパフォームと評価しています。したがって、CRWVは進行中の容量不足の高ベータ表現として最適ですが、完全なAIインフラスタックを所有する最も安全な方法ではありません。

$ネビウス・グループ (NBIS.US)$
ネビウス・グループは、ネオクラウド取引の小型株で初期段階のバージョンです。その利点は、モデルが完全に成熟する前に、投資家にAIクラウド構築に直接エクスポージャーを提供することです。ネビウス・グループは2025年の収益5億2,980万ドル、第4四半期収益2億2,770万ドル、2025年の不動産・設備購入額40億6,600万ドルを報告しており、需要に先立ってどれだけ積極的に構築しているかがわかります。その営業レバレッジは、容量不足が続けば強力になり得ますが、それはまた、実行、資金調達、利用率がハイパースケーラーよりもはるかに重要であることを意味します。この枠組みでは、NBISは「最高のビジネス」ではありませんが、市場がまだ土地争奪段階にある間、より爆発的な取引手段の1つであり続ける可能性があります。

ハイパースケーラーは依然として安全な長期複利成長株に見えるが、AI需要が物理的な供給を上回り続ける世界では、ネオクラウドの方がより優れた成長投資となる可能性が高い。

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