長期国債利回りが5％を超えた場合、QTはどのくらいの期間続くのでしょうか？

激しい市場売り-offの中で、 $米国債10年(US10Y.BD)$ー米国の借入コストの重要なドライバーーは、急上昇し、5％のマイルストーンを超えました。これは、米国サブプライムローン危機の最高点以来の水準です。

主要な海外バイヤー、アメリカの銀行、投資信託、およびその他の投資家が国債の購入需要が低いため、アメリカの公共債務の最大の保有者である連邦準備制度理事会は、QTプロセスを再考する必要があるかもしれません。これは、急増する借入コストが経済の着陸を困難にし、株式、企業信用、不動産などの重要なセクターを危険にさらす可能性があるためです。

現在のQTラウンドが2022年6月に開始して以来、Fedの資産は累積的に1兆ドル以上縮小し、わずか17か月で8,950億ドルから7,930億ドルに低下しました。前回のQTラウンド（2017-2019年）よりもほぼ2倍のペースで減少しました。

地方銀行危機により、バランスシートが2023年3月中旬にほぼ4000億ドル増加し、全国的な銀行システムを混乱させたが、その後再び減少し、下降傾向にあります。「テーパリング」に関して、FRBは断固として、来年にも続く可能性があることを指摘しています。

FRBは、主に直接保有している証券のサイズを縮小することによって、その資産を減らしています。直接保有している証券のサイズを縮小することによって主に米国債および住宅金融債券（MBS）,全資産の約90%を占める2023年10月25日時点で、FRBの直接保有する証券総額は、2022年の8500億ドルから7377億ドルに減少しました。これは約13%の減少を示しています。米国債保有額は8500億ドル以上減少し、住宅金融債券は約2400億ドルの減少を経験しました。.

資産の減少に伴い、FRBの負債は大幅に減少しました。量的緩和（QT）は、主に逆リポ取引（RRP）と商業銀行準備金の削減によってこれを達成しています。現在のQTの段階で、FRBのRRPは8500億ドル以上大幅に減少し、一方で銀行準備金はほとんど変化していません。

数多くのアナリストが、QTがリスキーで不確実な道である可能性があると懸念を表明しています。

今年6月初めに米国債務上限の調整と新しい予算法案の調整が行われた後、米国債発行は急増しました。しかし、これらの動きにもかかわらず、米国債への需要は著しく弱まっています。これは、主に初期市場における多くの債権の入札が不調だったこと、および海外保有者、投資信託、米国銀行などの主要な買い手による持株割合の連続的な減少から明らかです。米国債の供給と需要のミスマッチにより、流動性の圧力とボラティリティのリスクが高まる可能性があります。"Brandywine Global Investment Management"のポートフォリオマネージャーであるジャック・マッキンタイアは、「債券取引人がメッセージを送り続けるのであれば、彼らは必要に応じて非常に素早く変更できます」とQTおよびFRBに関して述べています。

2. 銀行預金準備預金にかかる下方圧力は、金融システムの安定性に影響を与える可能性があります。

流動性の引き締めは現在主にFRBの逆取引協定から排出されていますが、銀行預金準備預金には重大な影響は見られません。ただし、逆取引が枯渇するにつれて銀行預金準備が減少するリスクは、理論的にも実証的にもあり得ます。そのような事態は、最終的に量的引き締めプログラムを終了させる可能性があります。

FRBのバランスシート縮小は、持っている米国債資産の価値が下落したことによる過去100年で初めての運用損失を招いていることから、特に大きな財政赤字への支援を弱めています。この行動により、FRBが国庫に転送する金額が減少することになります。QTのペースや規模を評価する際に政府が考慮すべき財政制約も重要な要因になります。

2019年9月、流動性危機が米国の短期金融市場を揺るがし、一夜にして買いオペレーションの金利が10％に達しました。銀行準備預金の減少が金融市場の混乱を引き起こし、FRBは市場に莫大な資金を投入し、QTを中止することを余儀なくされました。逆取引が枯渇することと銀行預金準備の減少は、QTの決定策となる重要な指標となる可能性があります。

FOMCは銀行が十分な在庫を持っているとの予想をしていますが、バランスシート縮小がFRBの保有する準備を減らすことがあれば、それは不足を引き起こし、FRBがQTのペースを再考することになる可能性があります。ロベルト・ペルリ氏はシステムオープンマーケットアカウントのマネージャーであり、FRBの資産ポートフォリオに責任を負っており、逆取引施設の利用がさらに減少することを期待しています。彼は、FRBが十分な水準を上回る限り、準備を維持し、バランスシート縮小を鈍らせ、最終的には中止する意向があると述べています。

ウェルズ・ファーゴのアナリストは、景気後退に陥り、FOMCが利上げから利下げに転換した場合、QTは2024年第2四半期の終わりまで継続すると予想しています。その時点でバランスシートの縮小が終了することが予想されます。景気後退がなく、米国経済が「ソフトランディング」する場合、FOMCは連邦ファンド金利を徐々に引き下げて、中立的な環境に向かって金融政策を変更することができます。もし、景気後退に陥り、FOMCが利上げから利下げに転換した場合、QTは2024年第2四半期の終わりまで続く予定です。景気後退がなく、米国経済が「ソフトランディング」する場合、FOMCは連邦ファンド金利を徐々に引き下げて、より中立的な金融政策に移行することができます。

QTが早期に終了する可能性は、非組織化された国庫市場を安定化させ、潜在的な金融および住宅市場のリスクを低減するのに役立つ可能性があります。

市場の推測に反して、連邦準備銀行はQTを予定どおり進行させるべきだと考えているようです。長期国債の急騰がベンチマーク金利の引き上げの必要性を減らすことを認めながらも、QTは予定どおり進行する可能性があります。